Субординированные вечные облигации РСХБ

Актуализировано 03.03.2024

На форуме Облигации. Вопросы новичка возник вопрос о вечных облигациях РСХБ. Чтобы тема не потерялась, переношу свой ответ в блог.

Из вечных субордов РСХБ сейчас в обороте 5 выпусков: .РСХБ 01Т1, 06Т1 и 07Т1, 08Т1, и 09Т1. Причем, 06Т1 и 07Т1 не торгуются вообще. А вот РСХБ 01Т1, 08Т1, и 09Т1 торгуются  активно, на суммы в несколько миллионов рублей в день. После того, как ВТБ прекратил выплачивать купоны по своим вечным субордам, цена на вечные суборды РСХБ значительно упала. Это несмотря на то, что РСХБ официально заявил, что не предполагает прекращать выплаты по своим вечным субордам. И те значения YTM (доходность к погашению), что показывает Мосбиржа, делает их привлекательными к покупке. Стоит ли обратить на них внимание?

Итак, эти облигации не имеют срока погашения (бессрочные). Ставка купона определяется на 10 лет по формуле "ставка кривой бескупонной доходности ОФЗ на срок до погашения, равный 10 годам + премия". Но, так как это суборды, то РСХБ при определенных обстоятельствах, может вообще не платить купоны и даже списать эти облигации, для приведения капитала РСХБ к нормативным значениям (подробнее про субординированные облигации см. здесь). Из-за этого и доходность у них выше, чем у остальных бумаг РСХБ, и есть ограничения по приобретению неквалами (лицами не признанными квалифицированными инвесторами). Теоретически, для их покупки неквалу достаточно пройти тестирование. На практике, большинство брокеров не позволяют покупать подобные облигации неквалам.

Стоит ли с ними связываться? Вопрос сложный. Оценивать их доходность по YTM, которую рисует Мосбиржа, нельзя. Такая доходность получится только при условии, что вы сможете продать эти бумаги по номиналу в дату Х (12.04.2028 для 01Т1, 13.04.2028 для 09Т1 и 23.09.2026 для 08Т1). Но нет никакой гарантии, что в эту дату цена будет именно 100. Ведь это не дата погашения, а дата, в которую будет пересчитана ставка купона на следующие 10 лет. Плюс в эту же дату РСХБ имеет право погасить эти облигации по номиналу. Имеет право, но не обязано... Думаю, что 08Т1 могут и погасить. У них премия к кривой ОФЗ составляет целых 7,05%. А вот премия для 01Т1 и 09Т1 составляет только 2,61%. Так что, думаю, что эти облигации и правда "вечные". Их гасить не будут.

Сейчас можно купить РСХБ 01Т1 примерно за 75-76 . Ставка купона 9%. Чтобы определить "текущую" доходность, делим 9 на 0,75 получаем 12%. Сколько они будут стоить после 12.04.2028 непредсказуемо. Но мне кажется, меньше 100, так как премия субордов к ОФЗ в 2,61% мне кажется маловата. Всё же не даром АКРА присвоила этим бумагам рейтинг всего "В+", при том, что у "обычных" облигаций РСХБ он "АА".

Доходность  08Т1 с их купоном в 14,25% и ценой около 100 составляет 14,5-15%.

Пожалуй сейчас бы я не стал покупать подобные облигации. Есть бумаги с более привлекательным уровнем соотношения доходности и риска.

--------------------------

Оглавление блога "Справочник начинающего (и не очень) инвестора"