Почему ЦБ повысил ключевую ставку до 19% и чего ждать дальше

Сегодня Банк России принял решение повысить ключевую ставку на 100 б.п., до 19,00% годовых.

Многие аналитики и обыватели ждали её сохранения на уровне 18%, аргументируя тем, что с момента предыдущего повышения прошло слишком мало времени, чтобы инфляция и  кредитование достаточно замедлились, а потребители четко приняли направление на сберегательное поведение, ожидаемое от них регулятором. С другой стороны, многие крупные банки уже повысили ставки по вкладам до 19-20%, не дожидаясь решения ЦБ.

Чем же руководствовались в Банке России, принимая решение о повышении «ключа»? Судя по пресс-релизу основные причины повышения следующие:

1. Текущее инфляционное давление остается высоким и пока не демонстрирует тенденцию к снижению. Годовая инфляция по итогам 2024 года, вероятно, превысит июльский прогнозный диапазон 6,5-7,0%.
2. Инфляционные ожидания экономических агентов (населения и бизнеса) сохраняются на повышенных уровнях. Это усиливает инерцию устойчивой инфляции.
3. Потребительская активность, несмотря на некоторое замедление, сохраняется высокой. Рост внутреннего спроса все еще значительно опережает возможности расширения предложения товаров и услуг. При этом рост российской экономики несколько замедлился, но это замедление, вероятно, в основном связано не с охлаждением внутреннего спроса.
4. Высокие рыночные ставки поддерживают сберегательные настроения, но пока недостаточно сдерживают кредитование. Общий рост кредитования остается высоким, несмотря на замедление в розничном сегменте и в ипотечном кредитовании.
5. Рынок труда остается жестким. Безработица вновь обновила исторический минимум. Сохраняется значительный дефицит трудовых ресурсов, особенно в отраслях обрабатывающей промышленности. Рост заработных плат замедлился в последние месяцы, но всё ещё остается повышенным и продолжает опережать рост производительности труда.
6. Увеличились проинфляционные риски, связанные с ухудшением условий внешней торговли.

Получается, что ЦБ фиксирует недостаточно высокое повышение ключевой ставки на прошлом заседании, поскольку экономика реагирует, но слабо. Однако не делает шаг, повышая ставку сразу на 2 п.п., что при таких выводах выглядело бы более логичным решением. С другой стороны, ЦБ допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании.

Прогноз ЦБ с учетом проводимой денежно-кредитной политики остаётся при своих: годовая инфляция снизится до 4,0-4,5% в 2025 году и будет находиться вблизи 4% в дальнейшем.

Однако повышение ключевой ставки не может сильно повлиять на ряд экономических проблем, подстёгивающих рост цен.

Среди таких проблем рост доходов, который в том числе разгоняет государство, наращивая оплату труда сотрудников ВПК и оплачивая контракты участников СВО, за счёт чего поддерживается потребительская модель поведения и кредитование даже в условиях высоких ставок. Не в силах «ключ» побороть и трудности с расчетами за импорт из-за вторичных санкций, в частности, с китайским бизнесом. Как и помочь развитию локальных производств, которое при высоких ставках, росте налогового бремени и отсутствии адекватного субсидирования затрудняется, что также сказывается на увеличении инфляции.

Так что, эти и другие проблемы будут продолжать так или иначе влиять на рост инфляции, поэтому несложно поверить в обещания ЦБ об очередном раунде повышения «ключа» в текущем году.