Акции российских компаний

МРСК Сибири (MRKS)
Итоги 1 п/г 2018 года: резервы и расходы снижают прибыль

МРСК Сибири раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2018 г.



Совокупная выручка компании увеличилась на 8,9% до 28,8 млрд руб. При этом доходы от передачи электроэнергии прибавили 5,4% и достигли 27,5 млрд руб. Компания пока не раскрывала операционных показателей по итогам полугодия, но из отчетности видно, что основной рост выручки пришелся на филиалы «Красноярскэнерго» и «Кузбассэнерго», доходы которых увеличились на 25% и 15% соответственно.

Доходы от платы за присоединение выросли более чем на треть до 217 млн руб. Небольшой рост показали и прочие операционные доходы (полученные штрафы, пени и неустойки по хозяйственным договорам), составившие 1,0 млрд руб.

Операционные расходы выросли на 13,2%, составив 27,1 млрд руб. вследствие значительного роста затрат на персонал (до 7,0 руб., +12,0%). Кроме того, компания начислила резерв под обесценение дебиторской задолженности в размере 2,3 млрд руб., против 872 млн руб. годом ранее. Из положительных моментов отметим снижение затрат на передачу электроэнергии (до 6,2 млрд руб., -12,0%).

В итоге прибыль от продаж сократилась на 17,4%, составив 2,7 млрд руб.

Финансовые расходы компании увеличились на 19,0%, составив 1,2 млрд руб. на фоне увеличения долговой нагрузки с 23,8 млрд руб. до 30,3 млрд руб. В результате чистая прибыль составила 1,2 млрд руб., сократившись на 43,3%.

По итогам внесения фактических данных мы понизили прогноз по чистой прибыли на текущий год, что стало результатом увеличения операционных затрат компании. В результате потенциальная доходность акций компании несколько сократилась.



На данный момент акции компании торгуются с P/E 2018 порядка 5,0 и P/BV 2018 около 0,5 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

Группа Черкизово (GCHE)
Итоги 1 п/г 2018 года: отличный приплод

Группа Черкизово опубликовала отчетность за 6 месяцев 2018 года по МСФО.



Выручка компании выросла на 5,1% до 45,5 млрд руб. Чистое изменение справедливой стоимости биологических активов и сельскохозяйственной продукции составило 7,0 млрд руб. против 1,2 млрд руб. годом ранее. Увеличение данного показателя, в первую очередь, связано с ростом стоимости свиноматок и товарных свиней и предстоящим урожаем, а также с ростом цен на основные продукты, производимые компанией.

Основное влияние на рост доходов по-прежнему оказывает сегмент «Свиноводство», продемонстрировавший двузначные темпы роста выручки (+11,6%), составившей 10 млрд руб. Такая динамика была обусловлена увеличением объемов продаж (+17,7%), обусловленного запуском новых площадок в Воронежской и Липецкой областях, и реализуемой программой совершенствования генетики поголовья.

В сегменте «Птицеводство» выручка увечилась на 1% до 24 млрд руб., что было вызвано роста объемов реализации продукции (5,3%) на фоне снижения средней цены (-4,0%). Такая ценовая динамика наблюдалась, невзирая на увеличение доли брендированной продукции и продукции с высокой добавленной стоимостью.

Выручка дивизиона «Мясопереработка» увеличилась на 12,7% до 17,6 млрд руб. в результате роста объемов продаж на 19,6%. Средняя цена на продукцию мясопереработки упала на 7,4%. Рост коммерческих расходов, а также снижение маржинальности продаж сократили прибыль до налогов по сегменту Мясопереработка до 51 млн руб. против 717 млн руб. годом ранее.

Отметим получение сегментом «Растениеводство» операционной прибыли 1,6 млрд руб. против убытка 419 млн руб. годом ранее за счет чистого изменения справедливой стоимости биологических активов и сельскохозяйственной продукции.

В целом себестоимость компании увеличилась на 9,5%, в то время как административные и коммерческие расходы выросли на 14,7% до 7,3 млрд руб. преимущественно в связи с расширением сбытовой сети.

Следствием этого стало получение операционной прибыли в размере 10,5 млрд руб., что почти в 1,6 раза превышает прошлогодний результат. Такой значительный прирост обусловлен увеличением объемов производства по всем сегментам в сочетании с благоприятной ценовой конъюнктурой на основные корма, прежде всего зерновые, и повышением эффективности операционной деятельности в сегментах птицеводства и свиноводства. Действие этих положительных факторов в свою очередь было частично нивелировано низкими ценами на основную продукцию. Значительное чистое увеличение справедливой стоимости биологических активов и сельскохозяйственной продукции позволили увеличить валовую рентабельность за отчетный период до 39,4% против 29,7% годом ранее.

В блоке финансовых статей отметим стагнацию процентных расходов (1,6 млрд руб.) на фоне увеличения долга компании до 52,7 млрд руб. Такого результата удалось достичь благодаря снижению процентных ставок по банковским кредитам (7,1% против 8,6% год назад), главным образом, за счет начисления 410,7 млн руб. субсидий по возмещению процентных расходов. Кроме того, в отчетном периоде Группа начислила 166 млн руб. прямых субсидий против 111 млн руб. годом ранее. В итоге чистая прибыль группы составила 8,7 млрд руб. (+70,5%).

Отчетность вышла лучше самых оптимистичных ожиданий, главным образом, отметим успехи производства в сегментах Свиноводство и Растениеводство. Нами были сделаны соответствующие корректировки в прогнозе операционных и финансовых показателей, что привело к росту потенциальной доходности акций.



До недавнего времени основной угрозой для миноритарных акционеров оставался делистинг акций, ввиду консолидации подавляющей доли у мажоритарного акционера и уже прошедшего делистинга ГДР, обращавшихся на Лондонской фондовой бирже. Сейчас же менеджмент компании озвучил планы по SPO акций, но ввиду «волнений» на рынке весной текущего года, связанных с вводом санкций против России, размещение акций было отложено.

На данный момент акции Группы Черкизово торгуются с P/E 2018 около 4,3 и потенциально могут претендовать на попадание в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

МРСК Урала (MRKU)
Итоги 1 п/г 2018 года: «дорогой статус» гарантирующего поставщика

МРСК Урала раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2018 г.



Выручка компании выросла на 8,7%, составив 43,2 млрд руб. По основной статье – доходы от передачи электроэнергии – компания зафиксировала рост на 8,1%. На фоне снижения полезного отпуска электроэнергии на 2,7%, рост среднего расчетного тарифа, по нашим подсчетам, составил 11,1%. Кроме того, Выручка, полученная в виде платы за присоединение, сократилась на 2,0% до 434,1 млн руб. Прочие доходы снизились на 1,2%, составив 197,9 млн руб.

Самыми высокими темпами выросли доходы от сбытовой деятельности (+11,9%) ,составившие 9,1 млрд руб. В ближайшее время этот сегмент вправе рассчитывать на дальнейший рост доходов, так как с 01 июля 2018 года Компании присвоен статус гарантирующего поставщика электрической энергии в отношении зоны деятельности ПАО «Челябэнергосбыт. Напомним, что ранее компания получила аналогичный статус в отношении зоны деятельности АО «Роскоммунэнерго» на территории Свердловской области.

Операционные расходы подскочили на 23,8%, достигнув 44,8 млрд руб., на фоне резкого увеличения резерва под обесценение дебиторской задолженности (6,4 млрд руб.). Указанные резервы были сформированы, главным образом, по сомнительным долгам в отношении дебиторской задолженности контрагентов, лишенных статуса гарантирующего поставщика (по ПАО «Челябэнергосбыт» - 3,8 млрд руб., по ОАО «Роскоммунэнерго» в сумме 948 млн руб.).

Другие ключевые (расходы на услуги ТСО, закупки электроэнергии для перепродажи) статьи показали куда более скромную динамику. В итоге на операционном уровне компания зафиксировала убыток в размере 1,05 млрд руб.

Финансовые расходы компании на фоне выросшей с 12,6 до 14,5 млрд руб. долговой нагрузки сократились на 11,4%, составив 581 млн руб. вследствие удешевления стоимости обслуживания долга.

В итоге чистый убыток МРСК Урала составил 1,2 млрд руб.

Отчётность хуже наших ожиданий в части объема резервов по сомнительным долгам. По итогам внесения фактических данных мы понизили наш прогноз финансовых показателей на текущий год, оставив практически неизменными на последующие годы.



На данный момент акции компании торгуются с P/BV 2018 0.35 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

Кубаньэнерго (KUBE)
Итоги 1 п/г 2018 года: высокая эффективная налоговая ставка низводит прибыль до символического значения

Кубаньэнерго раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2018 г.



Совокупная выручка компании выросла на 17,8% до 22,2 млрд руб. на фоне увеличения доходов от передачи электроэнергии на 18,7%, составивших 22,0 млрд руб. Причиной такого роста стало существенное увеличение среднего расчетного тарифа на фоне небольшого роста полезного отпуска электроэнергии.

Операционные расходы выросли на 13,9% до 21,1 млрд руб. Это произошло на фоне увеличения резкого роста расходов на передачу электроэнергии (до 9,2 млрд руб., +30,1%). В итоге операционная прибыль Кубаньэнерго удвоилась, составив 1,5 млрд руб.

Долговая нагрузка компании с начала года выросла на 1,6 млрд руб. до 24,3 млрд руб., однако благодаря удешевлению кредитных ресурсов финансовые расходы компании сократились на 1,2%. Эффективная налоговая ставка в отчетном периоде оказалась чрезвычайно высокой (81,0%), что привело к налоговым отчислениям в размере 410 млн руб. В итоге чистая прибыль составила 96 млн руб. против убытка годом ранее.

По итогам вышедшей отчетности мы подняли прогноз эффективной налоговой ставки на текущий год, оставив без изменений наши прогнозы на последующие годы. В результате потенциальная доходность акций компании незначительно сократилась.



Акции компании обращаются с P/E 2018 свыше 20 и P/BV 2016 около 0,6 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

Сбербанк России (SBER, SBERP)
Итоги 1 п/г 2018 года: повышая операционную эффективность

Сбербанк раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2018 года.



Процентные доходы банка увеличились на 1% до 1.06 трлн руб., на фоне роста кредитного портфеля и снижения ставок по выдаваемым кредитам.

Процентные расходы с учетом расходов на страхование вкладов показали сокращение (-10%) на фоне снижения средней стоимости заемных средств. Уменьшение стоимости фондирования во многом было обусловлено снижением стоимости срочных депозитов физических лиц и корпоративных клиентов. В итоге чистые процентные доходы в отчетном периоде составили 682.5 млрд руб., прибавив 6.1%.

Чистый комиссионный доход увеличился на 24.9%, составив 208.1 млрд руб. во многом за счет доходов от эквайринга и операций с банковскими картами. Помимо этого отметим, сокращение доходов от операций с финансовыми активами, оцениваемыми по справедливой стоимости и значительное увеличение доходов от иностранной валюты и производных финансовых инструментов.

В отчетном периоде Сбербанк начислил резервы в размере 67 млрд. руб. (-53.9%), снизив стоимость риска на 0.88 п.п. Кроме того, были созданы прочие резервы в размере 17.2 млрд рублей. В итоге операционные доходы выросли на 19.4% - до 840.6 млрд руб.

Операционные расходы продемонстрировали увеличение на 5.4% - до 299.4 млрд руб. При этом расходы на содержание персонала увеличились за счет индексации заработной платы (общее количество сотрудников за год снизилось). В результате значение коэффициента C/I ratio сократилось на 1.5 п.п. до 32.5%.

В итоге чистая прибыль банка составила 427.4 млрд руб., что на 21.4% выше прошлогоднего результата.



По линии балансовых показателей отметим рост кредитного портфеля на 2.3% до 19.5 трлн руб. Доля неработающих кредитов в кредитном портфеле в отчетном периоде сократилась на 0.5 п.п. до уровня 4.1%. Отношение созданных на балансе резервов под обесценение кредитного портфеля к объему неработающих кредитов составило 182.5%. Коэффициент достаточности базового капитала 1-го уровня за год снизился на 1.4 процентных пункта до 11.3%. Коэффициент достаточности общего капитала (Базель III) снизился на 4 процентных пункта - до 12%.

Отчетность банка вышла в целом в соответствии с нашими ожиданиями. По итогам внесения мы незначительно понизили оценку чистых процентных доходов, начиная с 2018 года, что привело к небольшому снижению потенциальной доходности акций.



В настоящее время обыкновенные акции Сбербанка торгуются с P/BV 2018 1 и P/E 2018 около 5 и продолжают оставаться одной из наших базовых бумаг в секторе ликвидных акций.

___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

Машиностроительный завод им. М.И. Калинина (MZIK)
Итоги 1 п/г 2018 г.: сезонное затишье

Машиностроительный завод им. Калинина раскрыл отчетность по РСБУ за 1 п/г 2018 года.



Отчетность за первое полугодие текущего года отразила снижение финансовых показателей (выручка сократилась на 30,4% до 10,3 млрд руб.; операционная прибыль – на 23,5% до 1,8 млрд руб.). К сожалению, компания не раскрывает свои операционные показатели деятельности. На наш взгляд, такая динамика объясняется отсутствием признания выручки по выполняемым контрактам. Напомним, что выручка у оборонных компаний в течение года формируется неравномерно.

Обратимся к блоку финансовых статей. Компания заработала 91,6 млн руб. в качестве процентов по вкладам (сокращение в 6,6 раз), при этом процентные выплаты составили 36,4 млн руб. (-44%). Положительное сальдо прочих доходов/расходов составило 238 млн руб. против 1,2 млрд руб. В итоге чистая прибыль снизилась в 2 раза до 1,6 млрд руб.

Отметим также сокращение долга завода за отчетный период, с 1,1 млрд руб. до 188 млн руб. (непонятно, зачем вообще компания пользовалась заемными средствами, при наличии денежных остатков в размере 8,7 млрд руб.). В результате чистая денежная позиция предприятия составила 8,5 млрд руб.

Мы не вносили существенных изменений в наши прогнозы финансовых показателей. Мы ожидаем, что выручка и чистая прибыль завода в будущем будут показывать поступательный рост, отражая твердые позиции компании в оборонном секторе и развитие направления гражданской продукции.



Исходя из среднего значения между ценами покупки и продажи в системе RTS Board (для ао 14 тыс. руб. и ап 30 тыс. руб.), капитализация завода составляет 14,1 млрд руб., а мультипликатор P/BV – около 0,3. Обыкновенные и привилегированные акции ПАО «МЗиК» продолжают оставаться для нас базовыми бумагами в оборонном секторе и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

Компания М.Видео (MVID)
Итоги 1 п/г 2018 года

Компания М.Видео раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за шесть месяцев 2018 года, которая включает финансовые результаты Эльдорадо за два месяца (май-июнь) 2018 года.



Выручка компании выросла на 41,7% - до 118,1 млрд руб. На фоне увеличения торговых площадей почти в 2 раза выручка с одного квадратного метра торговой площади упала на 6,3%. Отметим, что большой вклад в доходы внесли продажи через Интернет: выручка по данному направлению составила 27,4 млрд руб. (роста в 2,5 раза!). Всего же интернет-продажи достигли уровня 23,2% от общей выручки компании (13,2% годом ранее).

После приобретения компании Эльдорадо по состоянию на конец отчетного периода Группа объединяет 427 магазинов под брендом «М.Видео», 411 магазинов под брендом «Эльдорадо» и 2 отдельно стоящих магазина «m_mobile» в более чем 200 городах Российской Федерации. В результате торговая площадь увеличилась почти в два раза до 1 287 тыс. м2. Выручка от продаж в сопоставимых магазинах (l-f-l) за год увеличилась на 18,6%.

Операционные расходы подскочили на 38,5%, составив 111,5 млрд руб., а операционная рентабельность выросла 2,2 п.п. – до 5,6%. Доля коммерческих и административных расходов в выручке снизилась с 22,5% до 21,9%, составив 25,8 млрд руб. В итоге операционная прибыль выросла в 2,3 раза – до 6,6 млрд руб. Чистая прибыль показала рост более скромный рост (88%), составив 4,7 млрд руб., из-за получения чистых финансовых расходов 621 млн руб. против доходов 384 млн руб. Размер чистого долга за отчетный период вырос до 50,7 млрд руб. против чистой денежной позиции в 6,7 млрд руб. годом ранее.

Отчетность вышла несколько лучше наших ожиданий в части чистой прибыли из-за роста операционной рентабельности. Нами был уточнен прогноз выручки в текущем году, связанный с учетом результата компании Эльдорадо в финансовой отчетности компании. Кроме того, мы заложили дополнительный рост выручки после реализации сделки по приобретению MediaMarkt за 146 млн евро (10,7 млрд руб.). Напомним, что сеть MediaMarkt включает в себя 42 магазина. Прогнозный размер выручки всей Группы к 2022 году повышен с 475 до 500 млрд руб., компания планирует открыть в ближайшие 3 года еще 150-200 магазинов. Заметим, что, по словам менеджмента, будет рассматриваться возможность выплаты дивидендов уже в 2019 году по итогам текущего финансового года. Всё выше сказанное привело к значительному росту потенциальной доходности акций.



По нашим оценкам, акции М.Видео торгуются с P/BV 2018 порядка 2,3 и в число наших приоритетов не входят.

___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

ПРОТЕК (PRTK)
Итоги 1 п/г 2018 г.: давление на прибыль со стороны коммерческих расходов

ПРОТЕК раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первое полугодие 2018 г.



Совокупная выручка компании снизилась на 1,4% - до 121,6 млрд руб. Компания продемонстрировала снижение доходов по всем направления, кроме сегмента «Розница». В направлении дистрибьюции объем продаж упал на 5,7% до 98,2 млрд руб. Такая динамика, была связана с политикой, проводимой компанией по минимизации рисков невозврата дебиторской задолженности.

Продажи в производственном сегменте снизились на 6,8% - до 5,3 млрд руб. На данный момент компания еще не раскрыла операционные показатели данного сегмента, но мы предполагаем, что произошло снижение средней стоимости одной упаковки произведенных препаратов, которое объясняется приобретением в апреле прошлого года липецкого производителя антибиотиков АО «Рафарма», выпускающего более дешевую продукцию. Давление на операционную прибыль данного сегмента оказали факторы усиления конкуренции на коммерческом и бюджетном рынках и снижения продаж высокомаржинальных препаратов. Кроме того, увеличение операционных издержек было связано с вводом в эксплуатацию новых хранилищ. В частности, в мае текущего года был запущен в эксплуатацию новый распределительный центр в Новосибирске, объем инвестиций в который составил 1,2 млрд руб.

Доходы в розничном сегменте увеличились на 24,4%, достигнув 29,6 млрд руб. на фоне роста количества аптек до 2 226 единиц (+19,8%) и увеличение средней выручки на 1 аптеку до 26,6 млн руб. (+3,8%). Рост валовой прибыли данного сегмента (+22,9%) был частично обусловлен переходом на прямые контракты с производителями.

В итоге на фоне роста валовой прибыли на 2,8% коммерческие и административные расходы показали куда больший рост (+15,9%). Это привело к тому, что операционные затраты упали лишь на 0,3%, составив 118,3 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании составила 3,3 млрд руб. (-28,4%). При этом компания зафиксировала снижение операционной рентабельности по сегментам: «Дистрибьюция» – с 2,1% до 1,5%, «Производство» – с 30,9% до 18,0%, и рост в сегменте «Розница» – с 3,4% до 3,6%.

Долговая нагрузка ПРОТЕКа с начала года уменьшилась с 3,15 млрд до 1,82 млрд руб. Объем финансовых вложений компании в текущем году практически не изменился и составил 5,7 млрд руб., более половины из которых номинированы в валюте. Это обстоятельство привело к формированию положительных курсовых разниц в размере 263 млн руб. (годом ранее – убыток 127 млн руб.). Снижение значения чистой денежной позиции привел к получению убытков по сальдо процентных доходов и расходов 119 млн руб. против прибыли 104 млн руб. годом ранее.

В итоге чистая прибыль ПРОТЕКа снизилась почти на четверть до 2,7 млрд руб.

После выхода отчетности мы понизили прогнозы по финансовым показателям компании, что связано с уменьшением линейки выручки и операционной рентабельности сегментов «Дистрибьюция» и «Производство». Между тем, заметим, что произошедший скачок коммерческих расходов носит разовый характер, и в дальнейшем их доля в выручке будет сокращаться. Помимо этого, компания может рассчитывать на получение дополнительных доходов от предоставления логистических услуг фармацевтическим производителям и розничным торговцам.



Исходя из текущих котировок, акции ПРОТЕКа торгуются с коэффициентами P/E 2018 – 6,5 и P/BV – 1,2, и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

КуйбышевАзот (KAZT)
Итоги 1 п/г 2018 г.: производственные и финансовые успехи

Куйбышевазот раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2018 года.



По линии производственных показателей отметим рост объемов выпуска всех основных продуктов компании: аммиачной селитры до 324.8 тыс. тонн (+3%), карбамида до 179 тыс. тонн (+3.5%), капролактама до 108.2 тыс. тонн (+14.7%) и полиамида-6 до 78.3 тыс. тонн (+6.7%). Кроме того, компания сообщила о значительном увеличении объема производства аммиака (до 558.5 тыс. тонн, +42%) на фоне вывода на проектную мощность совместного предприятия с Linde.

Совокупная выручка компании за год выросла на 28.9% до 30.8 млрд руб.

Выручка от продаж аммиачной селитры прибавила 11.6%, составив 3.2 млрд руб. на фоне роста продаж на 14.7% и сокращения средней цены на 2.7%.

Выручка от реализации карбамида выросла на 3.3%, составив 2.1 млрд руб., продажи увеличились на 3.9% - до 166.2 тыс. тонн, а цена снизилась на 0.5%.

В 2016 году компания запустила энергоэффективное производство циклогексанона по технологии голландской компании DSM. Реализация данного проекта позволила увеличить мощность производства капролактама со 190 до 220 тыс. тонн в год; в перспективе ожидается выход на объем производства – до 260 тыс. тонн в год. Отметим, что капролактам является промежуточным продуктом в технологической цепочке Куйбышевазота, который используется для производства полиамида. Продажи полиамида увеличились на 14.4%, а средняя цена реализации выросла на 11%: в итоге выручка по данному направлению увеличилась на 27% до 8.8 млрд руб. Реализация же самого капролактама увеличилась на 40.5%, цены его реализации выросли на 11.1%. В итоге выручка от продажи капролактама увеличилась на 56.1% до 3.5 млрд руб.

Что касается прочей выручки, необходимо отметить увеличение поступлений от реализации аммиака: в ежеквартальном отчете компания сообщила, что доходы от этого продукта выросли в 2.6 раза – до 3.2 млрд рублей – на фоне соответствующего увеличения продаж.

Операционные расходы предприятия увеличились на 27.1% до 26.4 млрд руб. Основной причиной опережающего роста расходов стало увеличение затрат на сырье до 16.6 млрд рублей (+31.8%), а также рост амортизационных отчислений до 1.4 млрд рублей (+12%), связанный с вводом в эксплуатацию основных средств.

В итоге операционная прибыль увеличилась на 40.3% до 4.4 млрд руб.

Заметное влияние на итоговый финансовый результат оказали финансовые статьи. Финансовые расходы компании увеличились почти на 80% из-за появления отрицательных курсовых разниц в размере 546 млн рублей, возникших из-за переоценки валютной части долга. Финансовые доходы существенно сократились из-за отражения в них положительных курсовых разниц в размере 428 млн рублей годом ранее. Доли в совместных предприятиях принесли Куйбышевазоту 236 млн рублей.

В итоге чистая прибыль Куйбышевазота увеличилась почти на четверть - до 2.66 млрд руб.

После вышедшей отчетности мы подняли прогноз финансовых результатов компании, отразив более быстрый рост выручки от аммиака, сократив то же время прогноз по доходам доходы от участия в совместных предприятиях.



В настоящий момент акции Куйбышевазота торгуются с P/E 2018 около 3.4 и P/BV 2018 порядка 0.6 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

ТрансКонтейнер (TRCN)
Итоги 1 п/г 2018 года: победное шествие транзитных перевозок

Трансконтейнер раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2018 г.



Выручка компании составила 35,7 млрд руб., увеличившись на 15,5%. Скорректированная выручка (за вычетом стоимости услуг соисполнителей) увеличилась на 8,1% до 14,0 млрд руб. на фоне роста доходных перевозок вагонным и контейнерным парком компании на 6,3%.

В отчетном периоде объем контейнерных перевозок компанией (включая перевозки контейнеров на платформах третьих лиц) вырос на 3,8% и достиг 892,7 тыс. ДФЭ. Указанный рост, в первую очередь, был обусловлен продолжающимся увеличением международных перевозок, прежде всего, транзитных грузов (+36,2%). Ради удовлетворения спроса компании пришлось частично перераспределить вагонный парк в пользу международного сообщения, что привело к снижению внутренних перевозок грузов (-3,7%).

Объем терминальной переработки контейнеров снизился на 2,9% и составил 604,0 тыс. ДФЭ по сравнению с 622,0 тыс. ДФЭ годом ранее. Снижение связано с существенным ростом транзитных перевозок, ограничивающих объемы терминальной переработки на сети РЖД, а также с продолжающимся ростом контейнерных перевозок с использованием собственных подъездных путей производителей.

Операционные расходы компании росли сопоставимыми темпами, увеличившись на 13,7% до 31,3 млрд руб. Основным драйвером роста стали расходы на услуги соисполнителей по основной деятельности, включая услуги по интегрированной логистике, увеличившиеся на 20,4% до 21,3 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании выросла на 30,0% до 4,4 млрд руб.

В блоке финансовых статей отметим увеличившиеся процентные расходы компании (с 350 млн руб. до 433 млн руб.) на фоне удвоения объема долгового портфеля (11,6 млрд руб.). Кроме того, компания отразила убыток от деятельности дочерних компаний в сумме 323 млн руб. (год назад – прибыль 304 млн руб.). Во многом, это было обусловлено убытком АО «Кедентранссервис), создавшим резерв под обесценение денежных средств и их эквивалентов.

В итоге чистая прибыль Трансконтейнера увеличилась на 12,5% до 3,2 млрд руб.

Отчетность вышла в целом в рамках наших ожиданий. По итогам ее выхода мы не стали вносить существенных изменений в модель компании.



В настоящее время акции компании торгуются с P/E 2018 8,2 и P/BV 2018 1,4 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

РусГидро (HYDR)
Итоги 1 п/г 2018 года: масштабные субсидии определяют рост прибыли

Компания РусГидро опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2018 г.



Общая выручка компании осталась на прежнем уровне - 180,9 млрд руб. В посегментном разрезе выручка генерирующего сегмента показала рост на 6,76, составив 57,4 млрд руб. на фоне увеличения выработки электроэнергии на 6,0%. Такой рост был вызван высокими показателями выработки электроэнергии ГЭС на фоне высокой водности рек, а также более холодных температур в европейской части России. Свою роль сыграли также увеличившиеся экспортные поставки в Китай.

Выручка «РАО ЭС Востока» снизилась на 3,3%, составив 90,6 млрд руб. Увеличение выработки электрической и тепловой энергии было компенсировано на фоне вступления в силу Постановления Правительства о снижении тарифов для потребителей на территориях ДФО до базового уровня, составляющего 4 руб./кВтч. Возмещение недополученных доходов от снижения тарифов гарантирующие поставщики – предприятия, входящие в Группу РусГидро, получают посредством субсидий от субъектов РФ. В этой связи государственные субсидии в отчетном периоде выросли почти в 3 раза – до 20,0 млрд руб.

Доходы сбытового сегмента компании (ЭСК РусГидро) снизились на 2,4% до 29,7 млрд руб. на фоне уменьшения объемов продаж и расторжением договоров энергоснабжения с покупателями.

Рост прочей выручки, в основном обусловлен увеличением объема оказанных услуг по передаче электрической энергии по компаниям Субгруппы «РАО ЭС Востока»: АО «ДРСК», ПАО «Якутскэнерго» и ПАО «Магаданэнерго».

Операционные расходы выросли на 4,3%, составив 154,1 млрд руб.

Указанный рост был вызван увеличением расходов на топливо в связи с увеличением цены условного топлива по АО «ДГК» и увеличением отпуска электроэнергии и тепла станциями в основном по АО «ДГК» (+9% и +7%, соответственно), а также в результате ввода в эксплуатацию Благовещенской ТЭЦ и Якутской ГРЭС-2.

Свою лепту внесло и увеличение затрат на услуги по передаче электроэнергии вследствие планового роста тарифов и увеличения объемов транспортировки электроэнергии в связи с увеличением полезного отпуска электроэнергии.

Наконец, компания отразила увеличение амортизационных отчислений, что обусловлено ростом стоимости основных средств в результате ввода новых объектов (в частности, АО «Якутская ГРЭС-2), а также проведенными на объектах компании работами по реконструкции и модернизации объектов основных средств.

В итоге операционная прибыль выросла на треть до 48,2 млрд руб. Если говорить об операционной прибыли в разрезе сегментов, то именно изменение показателей в дивизионе «Генерация», благодаря опережающей расходы динамике выручки, привело к увеличению консолидированной операционной прибыли РусГидро.

Перейдем к финансовым статьям. Сокращение финансовых доходов до 2,7 млрд рублей (-46,8%) обусловлено снижением положительных курсовых разниц с 590 млн руб. до 60 млн руб. Проценты к получению сократились с 4,1 млрд руб. до 2,4 млрд руб.

Финансовые расходы сократились на 44,1%, составив 5,9 млрд руб. во многом за счет сокращения убытков по производным финансовым инструментам (с6,4 млрд руб. до 2,4 млрд руб.) в результате изменения справедливой стоимости беспоставочного форварда на акции в результате снижения рыночной цены акций ПАО «РусГидро».

Помимо этого, компания признала убытки от обесценения дебиторской задолженности и основных средств в размере 2,4 млрд руб. и 1,1 млрд руб. соответственно.

Среди прочих операционных доходов, полученных компанией, отметим также положительную переоценку пакета акций ИНТЕР РАО в размере 3,7 млрд руб.

В итоге чистая прибыль выросла на 61,7%, составив 35,6 млрд руб. Скорректированная чистая прибыль составила 38,4 млрд руб., что на 19% выше аналогичного показателя 2017 года.

По итогам вышедшей отчетности, мы не стали вносить в модель существенных изменений. Вместе с тем рекомендованный дивиденд в размере 0,02633 руб. на акцию оказался несколько ниже наших ожиданий. Это привело к тому, что потенциальная доходность акций компании незначительно сократилась.



Акции компании обращаются с P/E 2018 – 6,0 и P/BV 2018 около 0,4 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

ПАО «Банк Санкт-Петербург» (BSPB)
Итоги 1 п/г 2018 года: увеличение процентной маржи поддержало рост чистой прибыли

Банк Санкт-Петербург раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2018 года.



По итогам отчетного периода чистый процентный доход банка увеличился на 17.2% до 10.3 млрд руб.

При этом процентные доходы снизились на 6.3% вследствие падения доходов от кредитов и авансов клиентам (-12.1%) на фоне уменьшения процентных ставок. Процентные расходы снизились почти на 22% – до 11.4 млрд рублей вследствие удешевления стоимости привлечения клиентских средств. Чистая процентная маржа банка за год выросла на 0.3 п.п. – до 3.7%.Чистый комиссионный доход вырос на 12% до 2.7 млрд руб., главным образом, за счет увеличения доходов от проведения расчетов с пластиковыми картами (+20.9%).

Доходы от операций на финансовых рынках составили 1.8 млрд руб. (-54.6%): в отчетном периоде Банк отразил гораздо меньшие доходы от операций с иностранной валютой и производными финансовыми инструментами (2.1 млрд рублей против 3.9 млрд рублей), кроме того банк показал больший убыток от операций с торговыми ценными бумагами – 714 млн рублей против 155 млн рублей. В итоге операционные доходы до вычета резервов выросли на 3.5% до 15.9 млрд. руб.

В отчетном периоде отчисления в резервы снизились на 29.5% до 3.7 млрд руб. вследствие снижения стоимости риска до 2.1%.

Операционные расходы выросли на 11.5%, достигнув 6.7 млрд руб., а их отношение к общим доходам выросло на 5.2 п.п. – до 43.2% - на фоне увеличившихся затрат на персонал. В итоге банк смог заработать 4.4 млрд руб. чистой прибыли (+32.1%).



По линии балансовых показателей отметим нулевую динамику кредитного портфеля, оставшегося на уровне в 355 млрд рублей. При этом снижение корпоративного кредитного портфеля на 5.5% до 273.1 млрд руб. было компенсировано увеличением объемов розничного кредитования (+23.9%), в т.ч. ростом объемов ипотечного кредитования (+20%), потребительского кредитования (+41%), автокредитов (+41%).

Объем клиентских средств прибавил 12.1% вследствие увеличения розничных депозитов. Как следствие, показатель отношения кредитного портфеля к средствам клиентов снизился на 11.9 п.п., составив 98.1%. Собственные средства банка за год выросли на 12.4%, в том числе, за счет проведенной допэмиссии акций (подробно эта операция освещалась в наших предыдущих постах). Это позволило банку увеличить достаточность капитала первого уровня до 13.1%.

Отчетность вышла в целом соответствии с нашими ожиданиями. Мы считаем, что банку вполне по силам выполнить собственные прогнозы на текущий год в части стоимости риска (2.2%). По итогам внесения фактических данных мы повысили оценку чистой прибыли на текущий год, оставив почти без изменений прогнозы на будущие годы.

Напомним, что 6 августа совет директоров Банка объявил об обратном выкупе акций в количестве 12 млн штук по цене 55 рублей за акцию. В нашем обращении к членам совета директоров мы рекомендовали выкупить более 15.5 млн акций по цене 79 рублей. В ходе обсуждений отчетности с аналитиками менеджмент сообщил о том, что компания рассматривает варианты изменения существующей дивидендной политики.



Низкая оценка обыкновенных акций (P/BV около 0.35) вкупе с растущим ROE позволяют акциям оставаться в числе наших приоритетов в финансовом секторе.

___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»