Акции российских компаний

Энел Россия (ENRU)
Итоги 9 мес. 2018 года: ожидаемый результат, по Рефтинской ГРЭС идут переговоры.

Компания «Энел Россия» раскрыла ключевые операционные и финансовые показатели за 9 месяцев 2018 года.



Совокупная выручка компании сократилась на 2,4% до 52,6 млрд руб. Компания зафиксировала снижение выработки на основных производственных площадках ввиду переизбытка мощности и снизившегося потребления электроэнергии в Уральском регионе; дополнительным негативом стало снижение тарифа ДПМ, вызванное снижением доходности госблигаций. Указанные негативные факторы были лишь частично компенсированы ростом тарифов на электроэнергию и мощность по регулируемым договорам.

Операционные расходы компании выросли на 2,0% до 44,9 млрд руб. во многом вследствие увеличения постоянных затрат, связанных с восстановлением налога на имущество, а также роста амортизационных отчислений и резерва, созданного под обесценение задолженности. В то же время ключевая статья затрат – топливные расходы – снизилась на 0,7% по причине меньшей выработки электроэнергии.

В итоге операционная прибыль компании снизилась на 19,5%, составив 8,2 млрд руб.

Частично этот результат был компенсирован сокращением чистых финансовых расходов (-14,9%) вследствие снижения стоимости обслуживания долгового портфеля компании.

В итоге чистая прибыль компании составила 4,9 млрд руб., сократившись на 20,5%.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить в модель компании существенных изменений. Снижение финансовых показателей было вполне ожидаемым, более того, сама компания ориентировала инвесторов на сокращение чистой прибыли в 2018 году. Руководство компании подтвердило прогноз стратегического плана на 2018 г.: чистая прибыль 7,3 млрд руб.

Появилась новая информация по продаже Рефтинской ГРЭС. Компания ведет переговоры с новым покупателем – Сибирской генерирующей компанией (СГК), четкого дедлайна по срокам возможной продажи нет. «Энел Россия» хочет получить порядка 27 млрд руб., добавляя к стоимости ГРЭС будущие доходы от ее участия в программе модернизации ТЭС (ДПМ-2). СГК считает, что станция стоит не более 21 млрд руб. Ожидается, что до конца года ситуация вокруг сделки окончательно прояснится.



Акции компании обращаются с P/E 2018 около 5 и продолжают входить в число наших приоритетов в секторе энергогенерации.

___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

Цитата
arsagera пишет: Энел Россия (ENRU)

Стоимость акции упала за год на 15.35%, на этом фоне её дивидендная доходность на уровне 12,7% впечатляет не особо...

Цитата
arsagera пишет: а какая дивидендная доходность способна Вас впечатлить

Такая, которая бы не уводила держателя акций в минус.

Цитата
kioratsu пишет: это очень приличная доходность. Позволяющая "вытащить себя из болота за волосы", реинвестируя дивиденды в подешевевшие акции.

"Вытаскиваем себя из болота за волосы": первоначально имелся пакет акций стоимостью 1000 рублей, через год мы, реинвестируя все дивиденды в подешевевшие акции, становимся держателем пакета стоимостью 1000*0.8465 + 127 = 973.5 рублей

Разовое приобретение акций может быть как достаточно удачным, так и наоборот. Стабильность результата инвестирования в акции обеспечивают регулярные инвестиции.

Кузбасская Топливная Компания (KBTK)
Итоги 9 мес. 2018 г.: операционные и финансовые показатели бьют рекорды

Кузбасская топливная компания раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за девять месяцев 2018 года.



Производство угля увеличилось на 21% до 11,4 млн тонн, в первую очередь, за счет увеличения добычи на Брянском и Виноградовском участках. Объем продаж угля вырос на 37,8% до 11,5 млн тонн на фоне увеличения экспорта и объемов перепродажи угля.

Средняя цена реализации тонны угля на внутреннем рынке, по нашим оценкам, снизилась на 1,3%, составив 1 348 рублей за тонну; экспортная цена реализации увеличилась на 22,2%, составив 3 951 руб. за тонну. Экспортная выручка составила 35,9 млрд руб., прибавив 77,4%, а совокупная выручка увеличилась на 88,4% – до 47,9 млрд рублей - на фоне роста всех ее составляющих, в том числе, доходов от перепродажи покупного угля (увеличение в 5,6 раз).

Операционные расходы росли более медленными темпами (+71,3%), и составили 41,9 млрд руб. Основным драйвером роста выступили транспортные расходы, составившие 20,1 млрд руб. (+58%). Мы связываем такую динамику с увеличением экспортных отгрузок. Расходы на покупной уголь показали симметричный выручке рост (в 6,5 раза) и достигли 8,2 млрд рублей. Кроме того, затраты на обработку и сортировку угля подскочили в 1.8 раза – до 4,3 млрд руб.

Коммерческие расходы составили 1,4 млрд руб., управленческие – 1,1 млрд руб., их доля в выручке сократилась с 4,1%до 3% и с 3,4% до 2,2% соответственно. В итоге операционная прибыль увеличилась в 6,1 раз до 6 млрд руб.

Долговая нагрузка компании с начала года увеличилась на 6,4 млрд руб. – до 16,2 млрд руб., при этом процентные расходы снизились с 431 до 360 млн руб. Помимо этого компания отразила отрицательные курсовые разницы по валютной части долга в размере 136 млн руб. В итоге чистая прибыль составила 4,4 млрд руб. (рост в 8,2 раза).

По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз выручки компании, отразив более высокий уровень доходов от перепродажи угля и увеличив долю экспортных отгрузок. При этом прогноз по чистой прибыли в текущем году был понижен вследствие увеличения доли себестоимости в выручке.



В настоящее время акции КТК обращаются с P/E 2018 порядка 4 и P/BV 2018 около 1,3 и на данный момент не входят в число наших приоритетов. В сегменте угледобывающих компаний мы отдаем предпочтение привилегированным акциям горнометаллургического холдинга Мечел.

___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

Московская Биржа (MOEX)
Итоги 9 мес. 2018 г.: валютные свопы и разовые убытки привели к падению прибыли

Московская биржа опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за девять месяцев 2018 года.



Операционные доходы биржи увеличились на 3,2% до 29,9 млрд руб., на фоне двузначного роста комиссионных доходов. Среднедневной объем средств, доступных для инвестирования составил 627,9 млрд руб. против 695,6 млрд руб. годом ранее, несмотря на это финансовые доходы возросли до 13,7 млрд руб. (+13,7%) на фоне роста доходности вложений. Убыток от операций с иностранной валютой в размере 1,5 млрд руб. частично нивелировал рост по основным статьям доходов.



Комиссионные доходы фондового рынка выросли на 20,9% и составили 3,4 млрд руб., при этом доходы рынка акций выросли на 22% составив 1,45 млрд руб., а комиссионные доходы рынка облигаций увеличились на 27,9% - до 1,68 млрд руб. на фоне сопоставимого роста объемов торгов, вызванного большим количеством первичных размещений.

Комиссионные доходы валютного рынка увеличились на 4,1% до 3 млрд руб. на фоне роста вознаграждений - общий объем торгов увеличился на 0,5%.

Крупнейший источник комиссионных доходов – денежный рынок – принес бирже 4,6 млрд руб. (+13,3%). Это произошло на фоне роста доли объемов операций репо с центральным контрагентом, обладающих более высокой стоимостью. При этом общий объем торгов на рынке сократился на 7,1% до 268 трлн руб..

Комиссионные доходы на срочном рынке показали положительную динамику, увеличившись на 13,6% – до 1,7 млрд руб. Объем торгов остался на прошлогоднем уровне – 64,5 трлн руб.

Комиссионные доходы от депозитарной деятельности и клиринговых услуг выросли на 6,2% и составили 3,3 млрд руб. Объем активов, принятых на обслуживание в НРД, увеличился на 16,8% и составил 43,6 трлн руб.

Операционные расходы Биржи увеличились на 7,5% и составили 10,5 млрд руб. При этом административные и прочие расходы увеличились на 9,6% до 5,8 млрд руб., в основном за счет роста расходов на амортизацию нематериальных активов (+35,5%, 1,5 млрд руб.) Расходы на персонал увеличились на 5,1% и составили 4,8 млрд руб.

Негативное влияние на результат оказывали образовавшиеся в первом полугодии разовые прочие расходы в размере 1,7 млрд рублей. Они представляют собой убыток в результате операционной ошибки, возникшей во время проведения процедуры дефолт-менеджмента одного из участников денежного рынка, и резерв по судебному иску.

В результате чистая прибыль биржи сократилась на 7,7% до 14,3 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы внесли некоторые изменения в модель, сократив будущие комиссионные и процентные доходы. Это привело к снижению прогнозной чистой прибыли на текущий год и последующие годы.



В данный момент акции биржи торгуются с P/E 2018 около 11 и почти за две балансовых стоимости и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

Полюс (PLZL)
Итоги 9 мес. 2018: финансовые статьи ударили по прибыли

Компания Полюс раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за девять месяцев 2018 г.



Выручка компании выросла на 15,4% – до 133,1 млрд руб на фоне увеличения объемов продаж золота на 8,2% до 1,69 млн унций. Долларовая цена реализации золота выросла до 1 275 долларов за унцию (+1,7%). Дополнительную поддержку выручке оказало ослабление рубля.

Отметим, что компания увеличила производство золота в результате повышения объемов добычи на месторождениях Куранах (+9,3%), Олимпиада (+8,8%), а также вследствие отражения результатов Наталкинского месторождения, добыча на котором началась в четвертом квартале прошлого года.

Операционные издержки увеличились на 14,4%, составив 60,9 млрд рублей. Рост показали такие статьи, как расходы на материалы (+12,8%, 10,7 млрд рублей), затраты на топливо (+25,6%, 4 млрд рублей) и отчисления по НДПИ (+19,3%, 7,4 млрд рублей). При этом положительный эффект в размере 5,3 млрд рублей оказало поступление части добытого золота в запасы. Коммерческие и административные затраты увеличились на 20,1% – до 9,7 млрд рублей. В итоге прибыль от продаж выросла на 16,4% - до 72,2 млрд рублей.

Чистые финансовые расходы компании составили 38,8 млрд рублей. Величина долга с начала года выросла с 247 млрд рублей до 264 млрд рублей при этом размер процентных расходов остался на прошлогоднем уровне 8,8 млрд рублей Отрицательные курсовые разницы по валютному долгу составили 22,6 млрд рублей против положительных курсовых разниц в 6,6 млрд рублей годом ранее. Помимо всего прочего в отчетном периоде компания зафиксировала расходы по инвестиционной деятельности в размере 8,5 млрд рублей, что, по большей части, связано с переоценкой валютно-процентных свопов. В результате чистая прибыль снизилась на 45,6% – до 30,7 млрд рублей.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили размер прогнозной чистой прибыли, что связано, в основном, с ростом прочих операционных и финансовых расходов. Напомним, компания планирует дальнейшее увеличение производственных показателей за счет роста добычи на большинстве месторождений, а также ввода в эксплуатацию стратегического проекта компании – Наталкинского месторождения (мощность 470 тыс. унций в год).

Отметим также, что по итогам первого полугодия 2018 г. собранием акционеров были утверждены дивиденды в размере 131,11 руб. на акцию, что соответствует 30% от EBITDA за соответствующий период.



Акции Полюса торгуются с P/E 2018 порядка 10 и P/BV 2018 около 11 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

Банк ВТБ (VTBR)
Итоги 9 мес. 2018г.: курс на снижение процентных расходов приносит результат

Группа ВТБ опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2017 года.



Процентные доходы в отчетном периоде составили 765 млрд руб., сократившись на 3,8% на фоне снижения уровня процентных ставок.

Более существенным образом снижение процентных ставок сказалось на процентных расходах банка. Это действие было усилено продолжающимся изменением структуры фондирования: на смену более дорогим инструментам (межбанковским кредитам, субординированным долгам) приходят клиентские депозиты, отличающиеся большей дешевизной. В результате процентные расходы банка сократились сразу на 11,7% до 389 млрд руб.

В итоге чистые процентные доходы выросли на 4,3% до 359 млрд руб. При этом чистая процентная маржа банка снизилась до уровня 4,0%.

Чистые комиссионные доходы выросли на 3,6% до 69 млрд на фоне сильных результатов основных бизнесов, генерирующих комиссионные доходы, и растущей доли страховых продуктов и агентских услуг. Кроме того, Банк сумел продемонстрировать увеличение доходов от операций с финансовыми активами (в том числе – с валютой) и страховой деятельности. В итоге операционные доходы до создания резервов в отчетном периоде выросли на 21,7%, составив 498 млрд руб.

Стоимость риска снизилась на 0,1 п.п. - до 1,5%, отчисления в резервы показали незначительную отрицательную динамику, снизившись до 114 млрд рублей.

Операционные расходы выросли на 1,2% - до 187 млрд руб. Банку удалось повысить эффективность затрат, сократив отношение расходов к чистым операционным доходам до создания резервов до 39,1% по сравнению с 45,8% годом ранее. В итоге чистая прибыль выросла более чем на 80% - до 139 млрд руб.



По линии балансовых показателей отметим увеличение доли неработающих кредитов в совокупном кредитном портфеле за год с 6,4% до 6,8%. Показатель покрытия неработающих кредитов резервами продолжал находиться на уровне выше 100% (102,5%).

В отчетном периоде объем кредитного портфеля (до вычета резервов под обесценение) вырос на 14% до 11 трлн руб., главным образом, за счет увеличения объема кредитования физических лиц.

Средства клиентов за год выросли на 7,4% - до 9,7 трлн руб. В итоге отношение кредитного портфеля к средствам клиентов увеличилось с 106,2% до 112,6%.

По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили прогноз финансовых показателей на текущий год в части корректировки размера непроцентных доходов в сторону понижения и размера эффективной налоговой ставки в сторону повышения в связи с отложенными налоговыми списаниями. В итоге потенциальная доходность акций незначительно снизилась.

Также отметим, что в конце сентября ВТБ и Почта России подписали соглашение, по которому Почта Банк перешел в статус совместного предприятия, и теперь будет отражен по методу долевого участия. Кроме того, в 4 кв. 2018 г. будет деконсолидировано ВТБ Страхование в свете его продажи СОГАЗу и консолидирован банк Возрождение. В отчетности раскрыта цена покупки банка Возрождение – 9,7 млрд рублей за 85% обыкновенных акций и 9,6% «префов», что предполагает оценку по коэффициенту P/BV около 0,5.



В настоящее время акции ВТБ торгуются с P/E 2018 порядка 14 и P/BV 2018 около 1,7 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

Мосэнерго (MSNG)
Итоги 9 мес. 2018 года: доходы от продажи мощности падают

Компания Мосэнерго раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2018 г.



Выручка компании увеличилась на 0,5%, составив 136 млрд руб. Наиболее высокими темпами росли доходы от продажи теплоэнергии (+4,5%), составившие 51 млрд руб. на фоне увеличения полезного отпуска (+2,5%) и среднего расчетного тарифа (+2%). Доходы от реализации электроэнергии прибавили 2,9% (52 млрд руб.) на фоне снижения объемов реализации электроэнергии (-1,2%) и роста среднего тарифа (+4,1%). Доходы от реализации мощности упали на 7,3% до 31,6 млрд руб. из-за окончания срока действия договоров о предоставлении мощности с 1 июля текущего года в отношении двух объектов ДПМ: на ТЭЦ-27 – 450 МВт и ТЭЦ-21 – 425 МВт.

Операционные расходы компании прибавили 2,8%, составив 117,7 млрд руб. Обращает на себя внимание рост расходов на топливо (+4,4%), ставший следствием увеличения отпуска тепловой и выработки электрической энергии по причине более низкой температуры наружного воздуха. Свыше 23% прибавили затраты на ремонт и техническое обслуживание в связи с увеличением расходов на обслуживание блоков ПГУ. В то же время затраты на транспортировку теплоэнергии сократились более чем на две трети – до 497 млн руб. по причине снижения отпуска теплоэнергии, требующей транспортировки через тепловую сеть, за счет увеличения удельного веса отпуска тепла с коллекторов электростанций.

В итоге операционная прибыль Мосэнерго снизилась на 12,6%, составив 17 млрд руб.

Чистые финансовые доходы выросли в 1,5 раза вследствие продолжающегося стремительного сокращение долга компании (с 23,6 млрд руб. до 11,3 млрд руб. за отчетный период), что привело к снижению расходов на его обслуживание с 1,36 млрд руб. до 419 млн руб.

При этом отметим, что эффективная ставка налога на прибыль составила 20,8% против 15,6% годом ранее. В итоге чистая прибыль компании упала на 16,5%, составив 14 млрд руб.

Отчетность вышла хуже наших ожиданий в части доходов от продажи мощности, что повлекло за собой понижение наших прогнозов финансовых показателей на текущий и будущие годы. Позднее мы планируем вернуться к модели компании в рамках нашего обновления данных генерирующего сектора в части параметров ДПМ-2.



Напомним, что в прогнозном долгосрочном периоде компания ориентируется на выплаты дивидендов размере 35% от чистой прибыли по МСФО. Акции компании обращаются с P/E 2018 порядка 3,3 и P/BV 2018 около 0,3 и входят в наши диверсифицированные портфели акций.

___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

Газпром газораспределение Нижний Новгород (NNOG)
Итоги 9 мес. 2018 г.: высокая эффективная налоговая ставка бьет по прибыли

«Газпром газораспределение Нижний Новгород» опубликовал отчетность за 9 месяцев 2018 года.



Согласно вышедшим данным, выручка компании выросла на 3,9% до 3,3 млрд руб. К сожалению, компания раскрывает операционные данные только в годовом отчете. Мы полагаем, что основной причиной роста доходов продолжает оставаться увеличение среднего тарифа на транспортировку газа. Операционные расходы возросли на 9,8% и составили 2,7 млрд руб. В итоге операционная прибыль снизилась на 16,2%, составив 618 млн руб.

В блоке финансовых статей выделим снижение процентных доходов с 298 до 132 млн руб. на фоне уменьшения процентной ставки по фин. вложениям и сокращения объема свободных денежных средств с 4,3 млрд руб. до 2,2 млрд руб. Напомним, что в четвертом квартале 2017 г. компанией были приобретены газораспределительные сети у АО «Газпром газораспределение» на сумму около 2,1 млрд рублей.

В блоке налоговых статей компания отразила расходы по строке «прочее» убыток в 251,8 млн руб. Более того, указанная статья за аналогичный период прошлого года была пересчитана с 5 тыс. руб. до 248 млн руб. Это повлекло за собой пересчет чистой прибыли годичной давности, снизившейся с 790 млн руб. до 542,7 млн руб. Чистая прибыль же текущего года составила 305,0 млн руб., что означает квартальный убыток в 196,0 млн руб.

После выхода отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей компании на текущий год, увеличив размер эффективной налоговой ставки и величину операционных расходов, что привело к снижению потенциальной доходности акций.



Акции компании торгуются с P/E 2018 порядка 6 и P/BV около 0,5 и входят в число наших приоритетов в секторе газораспределительных компаний.

___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»