Johnson & Johnson (JNJ) отчиталась за третий квартал лучше консенсуса и наших ожиданий. Скорректированная прибыль на акцию составила $2,66, превысив средние прогнозы на 5,6%. Менеджмент улучшил гайденс на 2023 год. Направление MedTech может испытывать небольшое давление от популярности GLP-1, проводится реструктуризация ортопедического бизнеса. Прогнозы менеджмента на 2024 год оцениваем как умеренно позитивные. Выделение потребительского сегмента уже нашло отражение в улучшении рентабельности. Мы сохраняем целевую цену по акции JNJ на уровне $187 с рекомендацией «покупать».
Выручка J&J в первом после выделения в отдельный бизнес (Kenvue, KVUE) потребительского сегмента, результаты которой больше не включаются в отчеты компании, на 1,5% превысила общерыночные ожидания. После реструктуризации Johnson & Johnson развивает два крупных сегмента – Innovative Medicine (бывшее направление фармацевтики) и MedTech. Рост совокупной выручки корпорации после 6,5% г/г кварталом ранее ускорился до 6,8% г/г. Без учета продаж вакцин результат повысился на 9,2% г/г.
Наиболее активно улучшались результаты сегмента MedTech (+10% г/г) преимущественно благодаря влиянию на направление интервенционных решений (+47% г/г) поглощения Abiomed в конце 2022 года. Остальные подсегменты MedTech демонстрируют однозначный рост. Общими позитивными драйверами для сегмента выступают увеличение объемов медицинских процедур, а также запуск новых продуктов. Мы ожидаем, что эти драйверы сохранят свое влияние до конца года. Второе полугодие является сезонно сильным периодом для спроса на процедуры и операции. Менеджмент прогнозирует сохранение темпов роста объемов процедур в 2024 году на уровне 5–7%. Касательно влияния GLP-1 на бизнес MedTech, менеджмент отметил, что видит краткосрочный риск для бариатрической хирургии, однако рассчитывает, что комбинация хирургии с приемом препаратов GLP-1 принесет лучший эффект, чем только медикаментозное лечение ожирения. Также анонсировала начала реструктуризации зарубежного ортопедического бизнеса. До 2025 года на эти цели будет направлено $700–800 млн, что обусловит снижение выручки в 2024-м на $250 млн. Цель J&J – ускорить развитие ортопедического направления бизнеса и улучшить рентабельность.
В сегменте Innovative Medicine наблюдается разнонаправленная динамика выручки. Наибольший вклад в этот результат по-прежнему вносят онкологические продукты (+11,5% г/г) благодаря рыночной экспансии DARZALEX и недавнему запуску CARVYKTI, а также подсегмент иммунологии (+13,1% г/г), где двузначные темпы роста сохраняются у препаратов STELARA и TREMFYA. Эксклюзивные права на STELARA истекли в конце сентября, таким образом, в скором времени на основных рынках присутствия компании появятся биосимиляры. J&J предполагает, что в следующем году в США этого не произойдет. На зарубежных рынках права на эксклюзивность препарата начнут истекать в середине будущего года, что станет фактором давления для выручки подсегмента.
В подсегменте инфекционных заболеваний основным фактором давления остается сокращение продаж вакцины от COVID-19. В отчетном периоде на зарубежных рынках принесла компания заработала на этом продукте только $41 млн против $489 млн годом ранее. Легочная гипертензия (+12% г/г) – единственный из относительно небольших подсегментов, демонстрирующий двузначные темпы роста выручки благодаря сильному спросу на UPTRAVI (+20,7% г/г) и OPSUMIT (+11,2% г/г).
Ожидания улучшения рентабельности после отделения потребительского сегмента пока подтверждаются. Валовая рентабельность по итогам квартала сохранилась на прошлогоднем уровне 69,1%, а рост SM&A был компенсирован прочими доходами и снижением R&D. В результате чистая рентабельность по non-GAAP достигла 31,7%, что на 2 п.п. лучше прошлогоднего результата без учета влияния отделения потребительского сегмента.
Обновления пайплайна
В ноябре J&J намерена представить результаты II фазы исследования nipocalimab для лечения ревматоидного артрита. Среди исследований, которые планируется начать в ближайшее время, тестовое применение ANTHEM (II фаза) при язвенном колите и ICONIC (III фаза) при бляшечном псориазе. Прогресс в иммунологическом пайплайне может компенсировать ожидаемую потерю эксклюзивности STELARA. Прогноз роста операционной выручки по итогам текущего года повышен с 7,5–8,5% до 8,5–9%, до $83,6–84 млрд. Чистый процентный доход компания ожидает в пределах $300–400 млн при эффективной ставке налога 15–15,5%. Гайденс по скорректированной EPS повышен на $0,05%, $10,07–10,13. Чистый долг J&J на конец квартала оказался равен $6 мрлд, или $24 млрд в денежных средствах и эквивалентах. Основным источником увеличения денежной позиции в минувшем квартале стало отделение Kenvue. Приоритетом аллокации капитала компании остается обеспечение органического роста бизнеса. Кроме того, корпорация полностью реализовала программу buy back.
Илья Зубков, аналитик Freedom Finance Global
Настоящее сообщение содержит мнение специалиста инвестиционной компании или банка, полученное Банки.ру. Такое мнение предоставляется исключительно для целей ознакомления и не является рекомендацией для покупки, продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За содержание сообщения и последствия его использования Банки.ру ответственности не несут.
