Целевая цена по акциям GT на горизонте двух месяцев — $11,6, рекомендация — «продавать». Предлагаем установить стоп-лосс на уровне $16.
Ключевые аргументы в пользу идеи
- Долговая нагрузка компании и последовательное снижение рентабельности вызывают опасения.
- Планы по продаже некоторых активов повышают риски для акционеров.
Goodyear Tire & Rubber Co. (GT) занимается разработкой, производством и продажей автомобильных шин. Компания из США работает в 23 странах и является одним из самых узнаваемых брендов среди производителей шин.
- За последние несколько лет Goodyear Tire демонстрирует снижение маржинальности. В 2021 году скорректированная маржинальность компании по EBITDA составляла 11,8%, в текущем году мы видим, что данный показатель упал ниже 9%. Операционная прибыль основных географических сегментов компании (Северная и Южная Америка, EMEA) показывает снижение год к году четыре квартала подряд. Сегмент EMEA, который генерирует около 27% от общей выручки, балансирует на грани убыточности на операционном уровне. В то же время конкуренты компании Bridgestone и Michelin демонстрируют на европейском рынке более высокие уровни рентабельности.
- Также на прибыль Goodyear Tire давит рост затрат на сырье. Исторически график акций GT часто показывал высокую обратную корреляцию по отношению к цене на нефть. Это выглядит логичным, потому что жидкие углеводороды являются сырьем для производства синтетического каучука и прочих компонентов, необходимых для создания автомобильных шин. Хотя нефть и падает последние месяцы, стоит отметить, что две трети затрат Goodyear Tire на сырье зависит от цен на нефть, что ограничивает возможности компании по снижению своих затрат. Фактически компания сама признает потребность в перестройке своих операционных сегментов и необходимости оптимизации своих процессов. 15 ноября прошлого года компания объявила о планах по продаже некоторых активов (химический бизнес, бренд Dunlop, бизнес шин для внедорожников), рассчитывая получить около $2 млрд для сокращения долга. Мы пока не знаем деталей возможных сделок, что также представляет собой дополнительный риск для акционеров.
- Долговая нагрузка компании продолжает вызывать опасения. 28 ноября 2023 года агентство S&P Global понизило рейтинг Goodyear Tire с «BB-» до «B+», отметив, что свободный операционный поток компании (FOCF) может оказаться отрицательным в 2024 и 2025 годах, а высокие затраты на оптимизацию бизнес-процессов, вероятно, продолжат давить на маржинальность компании. В первом и втором кварталах прошлого года расходы по обслуживанию долга превышали значение операционной прибыли, а в третьем составляли более 40% от ее значения. Показатель чистый долг/EBITDA'2023 в итоге может составить 4,75x, что даже с учетом планируемой реализации активов представляется слишком высоким для компании, от которой не ждут бурного роста выручки в ближайшие годы.
Полагаем, что акции Goodyear Tire & Rubber Co. могут показать негативную динамику в ближайшие два месяца.
Дмитрий Поздняков, аналитик Freedom Finance Global
