«ВТБ Северо-Запад» стал первым российским банком, который отказался выкупать субординированные еврооблигации до даты их погашения (не исполнил колл-опцион). Хотя банк не был обязан выкупать бумаги, а лишь не воспользовался своим правом, его решение стало полной неожиданностью для инвесторов — цена еврооблигаций немедленно упала на 6 процентных пунктов. «ВТБ Северо-Запад» поступил рационально: обслуживание этого публичного долга дешевеет, и выкупать бумаги не имело смысла, констатируют аналитики, добавляя при этом, что его примеру могут последовать другие банки.
Банк «ВТБ Северо-Запад» сообщил о решении не исполнять колл-опцион (контракт, дающий банку право выкупить бумаги) по субординированным еврооблигациям объемом $400 млн, размещенным в октябре 2005 года и с датой погашения в октябре 2015 года. Согласно условиям выпуска, банк мог выкупить у инвесторов эти бумаги по цене номинала 29 сентября.
Колл-опцион не обязывает банк выкупать субординированные облигации, а только дает такую возможность, но «ВТБ Северо-Запад» стал первым российским банком, который от такой возможности отказался. Так, в начале 2010 года Сбербанк и ВТБ, оказавшись в аналогичной ситуации, выкупили у инвесторов свои бумаги. Решение банка не реализовывать свое право на выкуп бумаг не совпало с ожиданиями инвесторов, и после выхода новости цена субординированных еврооблигаций «ВТБ Северо-Запада» опустилась на 6 процентных пунктов, до 93,85% от номинала. «Практика показывала, что в большинстве случаев и на Западе, и в России такие колл-опционы исполняются, поэтому инвесторы могли быть почти уверены в выкупе бумаг»,— говорит аналитик Газпромбанка Юрий Тулинов. Он отмечает, что с начала 2010 года и до вечера пятницы котировки еврооблигаций «ВТБ Северо-Запада» находились на уровне около номинала, что свидетельствовало об уверенности инвесторов в выкупе бумаг.
Отказавшись выкупать свои еврооблигации, «ВТБ Северо-Запад» поступил экономически целесообразно, констатируют эксперты. Господин Тулинов поясняет, что раньше сам механизм колл-опционов способствовал тому, чтобы они исполнялись, так как после даты опциона деньги, привлекаемые банком с помощью облигаций, дорожали для него — купонная ставка становилась выше прежнего уровня. Сейчас же сложилась обратная ситуация — после даты колл-опциона стоимость долга для «ВТБ Северо-Запада» подешевеет. Дело в том, что, согласно условиям эмиссии еврооблигаций банка, в первые пять лет обращения бумаг действовала фиксированная ставка купона в размере 6,2% годовых. А после даты опциона ставка будет привязана к американским госбумагам, котировки которых снижаются. Ставка купона по еврооблигациям «ВТБ Северо-Запада» составит 376 базисных пунктов над доходностью казначейских облигаций США со сроком, наиболее близким к оставшемуся сроку обращения бумаг «ВТБ Северо-Запада». Исходя из этих условий и текущих котировок американских казначейских бумаг, ставка купона для российского банка после 29 сентября составит 5,18% годовых.
Уровень доходности по еврооблигациям, которую получит «ВТБ Северо-Запад», аналитики сочли низким даже для первоклассного заемщика. Доходность по «старшим» пятилетним еврооблигациям ВТБ (материнского банка «ВТБ Северо-Запада») составляет сейчас 5,5% годовых. «С учетом премии, которую субординированные облигации всегда содержат по отношению к «старшим» выпускам, доходность субординированных бумаг «ВТБ Северо-Запада» должна находиться на уровне 6,25% годовых»,— полагает аналитик «Ренессанс Капитала» Максим Раскоснов.
Именно желанием сохранить в своем распоряжении столь дешевый облигационный долг объясняют аналитики решение «ВТБ Северо-Запада» не исполнять колл-опцион. Эксперты отмечают, что исполнение опциона не отразилось бы на устойчивости банка — по данным отчетности по РСБУ, на 1 июля объем свободной ликвидности банка составлял $1,1 млрд.
Решение «ВТБ Северо-Запада» окажет влияние на весь рынок субординированных еврооблигаций с колл-опционами, считают эксперты. Аналитики «ВТБ Капитала» в своем обзоре отмечают, что ожидают «умеренно негативной реакции котировок» аналогичных бумаг. Помимо бумаг «ВТБ Северо-Запада» в обращении находятся девять выпусков субординированных еврооблигаций российских банков общим объемом $2,35 млрд. У «Русского стандарта», Альфа-банка и Банка Москвы до конца года наступят сроки колл-опционов по выпускам субординированных еврооблигаций. «Правило, хотя и негласное, всегда проще нарушать вторым. «ВТБ Северо-Запад» сделал первый шаг, приняв решение не исполнять опцион, и в дальнейшем банки могут последовать его примеру»,— считает Максим Раскоснов. Он отмечает, что низкие уровни базовых ставок делают политику неисполнения колл-опционов вполне целесообразной с точки зрения банков.
Получить комментарии относительно исполнения колл-опционов в Банке Москвы и Альфа-банке вчера не удалось. Впрочем, аналитики «ВТБ Капитала» в своем обзоре отмечают, что представитель Альфа-банка ранее подтверждал намерение банка исполнить опционы. В «Русском стандарте» вчера отказались от комментариев.
Александр МАЗУНИН
