Тема возможного обесценения рубля (девальвации, как пишут комментаторы, хотя при режиме управляемого плавания это терминологически неверно) заняла устойчивое место в популярных темах этой осенью. Сергей Алексашенко и его коллеги по «Центру развития»
Аргументов в пользу дешевого рубля приводится, как правило, два. Первый — это быстрое снижение сальдо торгового баланса
К внешним факторам стоит отнести базовый сценарий цены на нефть сорта Urals в диапазоне $76—77 при официальном прогнозе Минэкономразвития в $75. В отсутствие рецессии в Европе (нашем основном потребителе экспортного сырья), снижение цен на нефть ниже критических $60 маловероятно. Кроме того, ожидается, что в краткосрочной перспективе как ФРС США, так и ЕЦБ будут вынуждены держать процентные ставки на минимальных уровнях. Именно процентный дифференциал между международным и отечественным рынком сыграет на руку рублю. Здесь в игру вступают внутренние факторы.
В силу ряда причин, о которых следует поговорить отдельно, правительство и Банк России не смогут справиться с целевым ориентиром инфляции не выше 7% в 2011 г. Инфляционное давление заставит Банк России ужесточить политику. Собственно, неважно, какими средствами это будет сделано — повышением ставки или увеличением нормы обязательных резервов. Консенсус-прогноз состоит в том, что ставка рефинансирования на конец следующего года будет достигать 8,25—8,3% против текущих 7,75%. Увеличение процентного дифференциала будет способствовать притоку капитала, объем которого оценивается в $30—35 млрд (по более скромной версии Банка России — около $12 млрд).
Однако и в отсутствие процентного дифференциала, что нельзя исключать
Кроме того, обращают на себя внимание оценки Банка России, приведенные в «Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2011 год и период 2012 и 2013 годов». Во всех сценариях вне зависимости от цены на нефть прогнозируется, что чистый кредит банкам составит от −2,6 трлн. руб. до −3,3 трлн. руб. Иными словами, на протяжение большей части года сектор будет располагать избытком ликвидности, в то время как сокращение сальдо торгового баланса и обесценение рубля предполагает отток капитала за границу и возникновение дефицита ликвидности. Таким образом, Банк России даже в случае падения цен на нефть не ожидает потрясений.
Сценарий 2007 года с некоторыми вариациями в следующем году может повториться. В этом случае нас ожидает следующее:
— невыполнение правительством и Банком России совместного плана по инфляции;
— сохранение умеренных цен на нефть;
— ужесточение денежно-кредитной политики Банка России и рост ставок на денежном рынке;
— увеличение процентного дифференциала между внешним и внутренним рынком, который привлечет краткосрочный иностранный капитал;
— перераспределение ликвидности банковского сектора в пользу облигаций Минфина, которая будет обратно выплескиваться на рынок через бюджетные депозиты;
— проведение частичной приватизации госбанков и госпредприятий, которая поощрит фондовый бум.
Происходящее может быть чревато «пиром во время чумы» — неверными оценками участников финансовых рынков реального положения дел в экономике при дефиците бюджета, вялом экономическом росте и растущем госдолге. Однако именно оптимизм инвесторов может стать триггером и запустить столь необходимый экономике приток прямых инвестиций и увеличение вложений в основной капитал.
Что касается оценок будущего курса рубля, то они далеки от катастрофичных. Тот же «Центр развития» при курсе 1,4 USD/EUR ожидает значение валютного курса рубля в районе 32 руб. за доллар. Вот вам и «девальвация» на 20%. Большинство прогнозистов придерживаются умеренного сценария. Опрос экспертов совета по денежно-кредитной политике «Ассоциации региональных банков» показал, что прогнозисты придерживаются нейтральной точки зрения на будущее курса рубля. Половина из них считает, что к концу 2011 г. курса рубля будет находиться почти на том же уровне, что и в настоящее время — около 29,9—30,3 за доллар.
Сергей МОИСЕЕВ
Инфографику к статье можно посмотреть на сайте источника.
