Сохранение чистого оттока капитала только на первый взгляд выглядит странным на фоне высоких цен на нефть. Если разобраться, он вполне естественен для нынешнего состояния экономики и политической ситуации.
К разочарованию организаторов форума в Санкт-Петербурге, экономика нарушила сложившуюся в последние годы традицию и не преподнесла подарка, который можно с гордостью демонстрировать собравшимся гостям. Смены оттока частного капитала притоком не произошло. В первом квартале из России ушли $21,9 млрд, в апреле — $7,8 млрд, в мае — еще $5 млрд. ЦБ скорректировал свой прогноз: он уже не ждет близкого к нулю сальдо по итогам всего года и вместо этого рассчитывает выйти на отток в $30—35 млрд. Это означает, что в оставшиеся месяцы 2011 года трансграничные потоки капитала должны приблизительно уравновесить друг друга. Примечательно, что в течение всех пяти месяцев капитал уходил на фоне очень благоприятной конъюнктуры сырьевых рынков. По информации Минэкономразвития, в январе — апреле средняя цена нефти марки Urals достигла $106,3 за баррель.
Правительству остается утешаться лишь тем, что к весне отток несколько ослаб. В первом квартале, особенно в январе — феврале, капитал дружно вывозили и компании, и банки. Как показывают данные платежного баланса, нефинансовый частный сектор нарастил иностранные активы на $19,3 млрд, финансовый — на $10 млрд. Последнему обстоятельству, как ни парадоксально, способствовала именно нефть, резко подорожавшая на фоне беспорядков на Ближнем Востоке и в Северной Африке. Как объяснял тогда председатель ЦБ Сергей Игнатьев, экспортеры «не успевали» конвертировать в рубли обильные потоки выручки и поступавшая на их счета в российских банках валюта размещалась в депозиты за рубежом.
Однако уже в марте компании стали продавать придержанные нефтедоллары, остатки на их валютных счетах заметно сократились, и наращивание банками иностранных активов затормозилось. Как сообщила директор департамента платежного баланса ЦБ Лидия Трошина, существенную часть апрельского оттока капитала обеспечил один участник рынка — Сбербанк. Его зарубежные активы за месяц увеличились более чем на $5 млрд. В мае же средства выводили компании.
Подались в бега
Если в конце прошлого года наращивание зарубежных активов теоретически можно было объяснить преследованием спекулятивной выгоды (рубль тогда существенно подешевел), а также оживлением рынка M&A, то в первом квартале сомнений не осталось: речь идет именно о бегстве капитала. Экономисты уверены, что значительная часть увеличения иностранных активов — это кредитование офшорных акционеров российских бизнесов. «Едва ли
Еще один интересный момент заключается в том, что чистый отток капитала происходил на фоне наращивания частным сектором объема обязательств перед нерезидентами: у компаний они в первом квартале выросли на $11,2 млрд, у банков — на $2,6 млрд. «Объем плановых обязательных внешних погашений за первые пять месяцев текущего года оценивался в $52 млрд с учетом уплаты процентов, — говорит ведущий аналитик аналитического управления банка «Петрокоммерц» Дмитрий Харлампиев. — Более 30% погашений были компенсированы новыми займами. Тем не менее, был зафиксирован чистый отток капитала, который примерно на две трети обеспечили нефинансовые компании». Возможно, в условиях относительно низких рублевых процентных ставок и навеса рублевой ликвидности компании замещали внешний долг внутренним, предполагает эксперт.
Можно, конечно, попытаться списать отсутствие энтузиазма инвесторов на риски, связанные с внешней конъюнктурой: ведь никто не гарантирует сохранение цен на нефть на нынешнем уровне по мере стабилизации ситуации в Северной Африке и на Ближнем Востоке, а также после прекращения второго раунда количественного ослабления (QE2) Федеральным резервом США. Однако более правдоподобной выглядит версия, названная главой ЦБ, — «не вполне благоприятный инвестиционный климат в России». Даже если не брать в расчет хроническую слабость институтов, факторов, отбивающих у бизнеса охоту строить новые планы, достаточно. Можно выделить две фундаментальные неопределенности. Первая касается налогового режима: в правительстве пока не решили судьбу взносов в социальные фонды хотя бы на ближайшие годы. Вторая — политическая, связанная с предстоящими выборами.
От того, какой будет новая информация по этим двум вопросам, во многом зависят направление и интенсивность капитальных потоков в предстоящие месяцы. Не стоит забывать, что на третий квартал традиционно приходятся значительные дивидендные выплаты, и раньше часть из них собственники бизнеса направляли в реинвестирование, обеспечивая России приток капитала. Но в нынешнем году этот канал может и пересохнуть, если ситуация не прояснится либо принимаемые политические решения не устроят инвесторов.
Что дальше?
Опрошенные аналитики склонны считать, что прогноз ЦБ даже в обновленном виде слишком оптимистичен. Более вероятен сценарий годового оттока капитала в $50 млрд, считают в Альфа-банке. «Замедление оттока в мае может отражать замедление деловой активности по сравнению с апрелем
«Восстановление активного притока капитала маловероятно, стабилизация сальдо на уровне, близком к нулевому, или небольшой локальный приток возможны, — осторожен Дмитрий Харлампиев. — Тем не менее, по итогам года, учитывая динамику за пять первых месяцев, с высокой вероятностью будет зафиксирован чистый отток».
По мнению Евгения Надоршина, разумнее всего ждать чистого притока капитала в четвертом квартале: велика вероятность, что к тому времени ситуация, связанная с предстоящими выборами, станет более прозрачной и очевидной. «Все, кто нервничает по поводу их исхода, займут те позиции, которые для них комфортны, соответственно, отток капитала иссякнет, — прогнозирует главный экономист АФК «Система». — А дальше у нас есть традиционные компоненты притока в виде займов и прямых иностранных инвестиций. Но четвертый квартал не перевесит первые три даже близко, поэтому в совокупности мы можем получить очень существенный чистый отток по итогам года и на фоне других стран БРИК будем выглядеть не слишком привлекательно».
Анна КИМ
