Усилившаяся нестабильность на мировом рынке оказывает все большее давление на российскую валюту. Текущие распродажи рубля в основном обусловлены именно бегством инвесторов от рисков развивающихся рынков, к которым относится и российский. При этом новостной фон из Европы и США только добавляет нервозности и провоцирует панические настроения. Несмотря на активные попытки ЦБ удержать падение рубля через механизм валютных интервенций, национальная валюта продолжает дешеветь, в связи с чем Центробанк вынужден планомерно повышать верхнюю границу плавающего валютного коридора. На фоне снижения цен на нефть и негативных новостей из США и Европы стоит ожидать усиления волатильности национальной валюты.
Классическим инструментом хеджирования от валютного риска является фьючерс на валютную пару — наиболее распространенными являются фьючерс на курс рубль/доллар или фьючерс на курс рубль/евро. Так, например, чтобы защититься от падения рубля по отношению к доллару до конца года, инвестору требуется купить фьючерс на курс рубль/доллар с исполнением в декабре. Это позволит зафиксировать текущий курс национальной валюты для этого инвестора на краткосрочном горизонте.
Удобством такого способа является то, что гарантия выплаты компенсации инвестору от негативного изменения курса обеспечивается самой биржей, а расчет размера этой компенсации осуществляется ежедневно. Поэтому инвестор в случае срабатывания хеджа постоянно получает компенсацию по захеджированной валютной позиции в виде вариационной маржи. Помимо этого у инвестора есть возможность при необходимости закрыть хедж через заключение обратной сделки с фьючерсом (для нашего примера это продажа фьючерса).
При наличии открытого брокерского счета на срочной секции биржи использовать такой способ хеджирования от негативного изменения курса рубля может любой инвестор, напрямую выставляя заявки на покупку и продажу фьючерсов на бирже.
В настоящее время стоимость хеджирования на российском рынке все еще остается достаточно дорогой, поэтому при слабой волатильности курса эффективность такого способа страхования рисков может быть низкой. Стоит отметить, что основная ликвидность на фьючерсном рынке сосредоточена в коротких контрактах, поэтому при необходимости захеджировать, например, валютный риск годовых инвестиций снижается не только эффективность используемого инструментария, но и приобретаются дополнительные риски. Обе российские биржи в последнее время предприняли ряд позитивных шагов по развитию и популяризации срочного рынка как с точки зрения обеспечения надежности исполнения обязательств по контрактам, так и для увеличения перечня инструментов и повышения их ликвидности: проводится много бесплатных обучающих семинаров, раскрываются классические стратегии работы с инструментами срочного рынка, список обращающихся фьючерсов и опционов постоянно расширяется.
При наличии у инвестора достаточного опыта работы с деривативами можно построить более сложную стратегию хеджирования с использованием фьючерсов на разные валютные пары или с разным сроком исполнения. Таким образом, например, можно захеджироваться от снижения курса рубля к доллару и евро одновременно. Но необходимо помнить, что при построении сложных стратегий роль и требования к оценке рисков инвестиционного портфеля значительно возрастают.
Еще одним инструментом для хеджирования валютного риска являются опционы. Выбор биржевых валютных опционов невелик, но в отличие от фьючерсов при покупке опционов у инвестора при неблагоприятном для него движении цены есть право отказаться от исполнения контракта, в этом случае максимальный размер его убытков не превысит уплаченной премии по опциону, размер прибыли при этом потенциально не ограничен. Используя пример выше, для защиты от падения курса рубля к доллару инвестору нужно купить опцион на покупку фьючерса на курс рубль/доллар.
Продажа опциона является твердым обязательством, где прибыль продавца ограничена величиной полученной премии, а возможные убытки при неблагоприятном движении цены базисного актива опциона теоретически не ограничены вовсе. Такая структура неравномерного распределения рисков делает использование опционов процессом, требующим высокоточных расчетов и глубокого анализа. Поэтому продажу опционов обычно осуществляют крупные инвестиционные дома, а частные инвесторы обычно покупают опционы для целей хеджирования. Важно помнить, что при открытии позиции во внебиржевом опционе хеджер дополнительно принимает кредитный риск продавца опциона.
На рынке есть комплексные (пакетные) инвестиционные предложения — ноты, которые содержат в себе как непосредственно инвестиционную составляющую (депозит, надежные облигации и т. д.), так и защиту от определенных рисков. Ноты по сути своей являются разновидностью облигаций. Степень защиты и перечень рисков, от которых предусмотрена страховка, определяются в спецификации ноты на момент ее заключения. Такой способ защиты инвестиций может подойти инвесторам, распоряжающимся достаточно крупными суммами, так как ноты выпускаются большой номинальной стоимостью (обычно от 2 млн долл.) и инвестор присоединяется к пулу покупателей ноты. При покупке ноты необходимо понимать, что инвестор принимает на себя кредитные риски эмитента ноты и в случае несостоятельности этого эмитента существует вероятность не только не получить защиту от рисков (в данном случае валютных), но и потерять часть основных инвестиций. Еще одним фактором риска при покупке ноты является ее ограниченная ликвидность: так как ноты обращаются на внебиржевом рынке, при необходимости инвестор может продать ее очень ограниченному кругу лиц (чаще всего это сам эмитент ноты). В случае если нота приобретается через посредника, эффективность инвестиций значительно падает, так как инвестор уплачивает дополнительные комиссионные брокеру.
С развитием срочного рынка вниманию инвесторов предлагается все больше новых возможности для хеджирования валютных рисков. Самостоятельное использование инструментов срочного рынка требует определенных навыков, чтобы определить размер необходимого хеджа и корректно определиться с выбором инструментов для этих целей.
Ульяна СЕДНЕВА
Автор — директор департамента риск-менеджмента и кредитного анализа Allianz РОСНО Управление Активами
