Со времени становления в России рыночной экономики прошло уже немало лет. За эти годы многое изменилось не только в стране, но и в понимании топ-менеджментом аспектов инструментария и организации внутрифирменного финансового планирования. Еще не так давно значительный остаток денежных средств на расчетном счете неоспоримо считался основным показателем стабильности работы предприятия реального сектора.
В финансовой среде стали использовать многочисленные финансовые коэффициенты, в том числе и коэффициент абсолютной ликвидности, который характеризует возможность предприятия расплачиваться по текущим обязательствам: отношение денежных средств к текущим обязательствам. Действительно, в переходной экономике наиболее надежной оценкой ликвидности являлась оценка только по показателю денежных средств, оптимальным уровнем этого коэффициента считался 0,2—0,25, то есть при текущих обязательствах в 100 млн руб. остаток денежных средств должен быть 20—25 млн руб.
Если семь или десять лет назад главной задачей финансовых директоров был поиск необходимых денежных ресурсов на приемлемых условиях для покрытия кассовых разрывов, то теперь, в период стабилизации экономики, актуальность и важность грамотного распоряжения имеющимися финансовыми ресурсами особенно возросла.
Откуда берутся «лишние» деньги
Многие российские компании подчас сталкиваются с ситуациями, когда на расчетном счете непрогнозируемо появляется весомая сумма. Например, организация ввела в эксплуатацию основные фонды и подала декларацию на возмещение налога на добавленную стоимость. По итогам камеральной проверки налоговые органы возместили налог, и денежные средства поступили на счет организации. Другой вариант — предприятие получило возмещение из бюджета НДС, уплаченного при ввозе товаров, машин или оборудования на российскую территорию.
Возможно, менеджеры по продажам занизили план денежных поступлений либо смогли заключить контракт на более выгодных условиях. Юристы организации могут взыскать дебиторскую задолженность, которую уже считали в управленческом учете безнадежной. Список вариантов получения денежных средств в большем объеме, чем это было запланировано бюджетом, можно продолжать если не до бесконечности, то, во всяком случае, не ограничиваясь двумя десятками примеров.
В таких ситуациях, на первый взгляд, наиболее простым и очень привлекательным может показаться способ вложить свободные денежные средства в закупку основных материалов, оплатить услуги или выполнить реконструкцию головного оборудования. Однако именно в этот момент рыночная конъюнктура может сложиться неблагоприятным образом: во-первых, у коммерческих работников могут быть определенные, достоверные сведения о предстоящем снижении цен на материалы и комплектующие изделия; во-вторых, сроки оплаты поставщикам не наступили; в-третьих, предприятие-партнер не запланировало оказание услуг по реконструкции вашего оборудования и так далее.
Образовавшийся остаток денежных средств нежелательно использовать для нужд предприятия в данный момент, но и оставлять его «неработающим» в течение трех — десяти, а то и 30 дней тоже совершенно неправильно — его будет съедать инфляция, и компания не получит дополнительную доходность.
Какие выгоды сулят краткосрочные депозиты
Наиболее правильным в данных случаях будет размещение временно свободных денежных средств на депозитах. Для среднего бизнеса предложения банков позволяют получать дополнительный доход при размещении денежных средств на депозиты сроком, в среднем, от 3 до 13 календарных дней в рублях и от 3 до 30 календарных дней в валюте. Ставки по депозитам с короткими сроками определяются, как правило, ежедневно и напрямую зависят от действующих ставок на межбанковском рынке. Интересные условия по депозитам есть и для предприятий малого бизнеса, при этом здесь срок несколько больше — от 14 дней.
Привлекательность размещения денежных средств на депозиты можно оценить, только подсчитав, какую выгоду может получить компания.
Сколько следует положить на депозит
Примечательно, что в 2003—2010 гг. доля денежных средств в оборотных активах российских предприятий, согласно данным Росстата, выросла с 6 до 7,5%, тогда как доля краткосрочных финансовых вложений (читайте: банковских депозитов и, в значительно меньшей степени, краткосрочных облигаций, векселей и пр.) увеличилась с 10 до 17,3%.
Однако эти таблицы — усредненные, они различны для каждой отрасли, поэтому не могут быть ориентиром для всех предприятий. Каждой компании необходимо самой определить оптимальные величины денежных средств, с одной стороны, и денежных эквивалентов — с другой (они же авуары, денежные активы — краткосрочные, высоколиквидные вложения, которые можно легко обратить в заранее известную сумму денежных средств и которые подвергаются несущественному риску изменения стоимости).
Одним из наиболее подходящих способов для этого может служить модель западных экономистов Миллера и Орра по определению целевого остатка денежных средств и в зависимости от него — размера денежных эквивалентов (в нашем случае — краткосрочных депозитов). Она наиболее приемлема для действующих предприятий реального сектора экономики.
Рассчитаем оптимальный остаток денежных средств с использованием модели Миллера и Орра для условного производственного предприятия ООО «Монолит», выпускающего строительные материалы. Прогнозный платежный календарь ООО «Монолит» на предстоящий месяц представлен в таблице.
ООО «Монолит» планирует осуществлять ежедневные отгрузки строительных материалов, получать оплату за поставленный товар и производить оплату текущих расходов предприятия.
Общество самостоятельно установило комфортный минимально допустимый остаток денежных средств в сумме 20 000 руб. Вторым этапом определения оптимального остатка денежных средств является расчет диапазона между минимально допустимой и верхней границей. Платежный календарь иллюстрирует нам, что приток и отток денежных средств общества в течение месяца разнится на значительные величины.
Для расчета диапазона воспользуемся формулой Миллера и Орра, где D — диапазон между верхним и нижним пределами остатков денежных средств; F — единовременные транзакционные затраты по купле-продаже денежных эквивалентов или обслуживанию полученного кредита; r — относительная величина альтернативных затрат (неполученного дохода), принимается в размере ставки дохода по ликвидным бумагам или депозиту в расчете на день; σ2 — дисперсия сальдо дневного денежного потока.
Для определения дисперсии сальдо дневного денежного потока рассчитаем среднее арифметическое значение сальдо денежного потока на каждый день месяца: 1030/30 = 34 330 руб. Дисперсия сальдо дневного потока = 5462,39.
Упущенный доход ООО «Монолит» по денежным эквивалентам составит, допустим, 5,5% годовых, тогда в день упущенная выгода ® составит 0,0001528. Транзакционные издержки для ООО «Монолит» будут равны нулю, так как банки, в отличие от брокерских компаний, проводящих сделки с ценными бумагами, не взимают комиссии за открытие и ведение депозитного счета.
Диапазон между верхним и нижним уровнем остатка денежных средств составит 886 800 руб. Соответственно, верхний уровень будет равен 20 000 + 886 800 = 906 800 рублей.
Таким образом, ООО «Монолит» может улучшить доходность своего бизнеса, используя краткосрочные депозиты. В течение всего планируемого периода остаток денежных средств не опускается за нижний предел — 20 000 руб. В то же время предприятие может вложить свободные денежные средства в краткосрочные депозиты, поскольку планируемый остаток денежных средств по отдельным датам (начиная с 27 числа) превышает верхнюю границу оптимального денежного остатка.
Позднее, в результате эволюционирования финансовой науки модель Миллера-Ора была переработана Стоуном. В модели Стоуна, как и у предшественников, рассчитываются верхняя и нижняя границы остатка денежных средств. Однако финансовый менеджер дополнительно проанализирует приходную и расходную части платежного календаря на ближайшую перспективу, и если в ближайшие
В реальных же ситуациях опытные финансисты, хорошо знающие особенности компании, могут обеспечивать необходимый уровень платежеспособности при минимальных остатках денежных средств и получать дополнительную доходность успешнее, чем любая из этих моделей. Вышеописанные модели применяются при условии определенных допущений, однако модель Стоуна наиболее действенна на практике, и сознательно или подсознательно, многие финансовые директора пользуются именно ей.
Владимир ГУДКОВ
Автор — председатель правления Инвестторгбанка
Инфографику и таблицы к статье можно посмотреть на сайте источника.
