Российский рынок коллективных инвестиций всегда ассоциировался с открытыми паевыми инвестиционными фондами. Однако в последние годы число пайщиков не растет и развитие рынку полностью обеспечивает управление пенсионными накоплениями. Впрочем, и для того, чтобы управляющим компаниям было интересно работать с пенсионными резервами и накоплениями, размер которых сейчас — 3% от ВВП, и для того, чтобы деньги в ПИФы принесло более 0,5% трудоспособного населения, необходимы решения на государственном уровне.
Стабильные и пассивные
Паевые инвестиционные фонды так и не оправились после осени 2008 года. Тогда число счетов пайщиков снизилось не менее чем на 20% от пикового предкризисного значения и с тех пор стабильно находится на уровне около 400 тыс. (по оценке «Ъ»).
Следует иметь в виду, что это не число пайщиков, а именно число счетов. Количество пайщиков меньше в 1,5—2 раза
В США население инвестирует во взаимные фонды через индивидуальные пенсионные счета. В странах Азии и Японии частные лица на фондовом рынке предпочитают инвестировать самостоятельно, а объемы инвестиционных фондов велики за счет средств институциональных инвесторов, которые аккумулируют пенсионные фонды или страховые компании. В Бразилии на фонды облигаций и денежного рынка приходится около половины активов фондов, при этом на фонды акций — менее 12%. На российском рынке ситуация всегда была обратной: пайщики предпочитают агрессивные фонды акций. На них, по данным НЛУ, приходится около 63% чистых активов открытых ПИФов.
Для такой ситуации есть основания, отмечает руководитель управления клиентского сервиса «Ренессанс Управление активами» Наталья Болдина: в большинстве западных стран размер пенсионных резервов и накоплений превышает 50% ВВП, а в России составляет около 3%. Однако анализ тенденций последнего времени указывает на то, что именно управление пенсионными накоплениями могло бы стать новой точкой роста для рынка коллективных инвестиций.
Сохранные и возвратные
В последние годы высокие темпы прироста и рекордные абсолютные значения объема рынка коллективных инвестиций обеспечивает лишь управление средствами пенсионных накоплений. С каждым годом растет число граждан, которые переводят свои пенсионные накопления в негосударственные пенсионные фонды (НПФ) из государственной управляющей компании, функции которой выполняет ВЭБ. В 2011 году это сделали 4,5 млн человек (по итогам 2010 года новыми клиентами фондов стали 3,4 млн человек). Объем их накоплений превышает 100 млрд руб., и все эти средства до конца марта должны быть переведены в НПФ. При этом на конец 2011 года общая сумма пенсионных накоплений составляла более 350 млрд руб., что более чем в три раза превышает чистые активы открытых и интервальных ПИФов.
Пенсионные деньги будут оставаться основным источником развития рынка коллективных инвестиций и в ближайшем будущем, уверены эксперты. В настоящее время в ВЭБе сосредоточено 1,33 трлн руб. пенсионных накоплений, и, учитывая динамику перехода «молчунов» в НПФ, можно сделать вывод, что с каждым годом все больше накоплений из государственной компании будет поступать в частные. Тем более что они регулярно пополняются взносами предприятий.
Однако большая часть пенсионных накоплений сосредоточена в небольшом числе фондов. На десять крупнейших НПФ приходится почти 70% средств пенсионных накоплений. При этом каждый пенсионный фонд имеет собственную управляющую компанию, которой и достается львиная доля этих средств. В этом дополнительный риск для управляющих компаний, не аффилированных с НПФ: пенсионный фонд всегда может забрать свои средства, в том числе сославшись на плохие результаты управления. Это было характерно для последних лет, когда НПФ было произведено перераспределение средств из независимых управляющих компаний в кэптивные. В связи с этим, по мнению гендиректора «Райффайзен Капитала» Владимира Соловьева, срок, в течение которого требуется сохранность вложений, необходимо увеличить. Ведь, как показывает исторический опыт большинства стран, обогнать инфляцию в долгосрочном периоде, используя только консервативные инструменты, практически невозможно.
Без краха и налога
Развитию управления пенсионными накоплениями как сегмента рынка коллективных инвестиций препятствуют, в частности, существующие нормы регулирования. Управляющие компании продолжают получать основной доход от управления ПИФами, а не пенсионными накоплениями. Если при управлении ПИФами упадет их стоимость (уменьшится стоимость чистых активов), вознаграждение управляющей компании уменьшится, но не до нуля. Если же управляющая компания получит убыток, управляя пенсионными деньгами, она полностью лишится вознаграждения.
У развития индустрии ПИФов свой тормоз — налоговый. По словам представителей управляющих компаний, действующая система налогообложения не мотивирует население инвестировать в фонды. В частности, доход по банковским депозитам фактически не облагается налогом, при погашении же паев необходимо уплачивать подоходный налог. Кроме того, как отмечает Галина Романюк, в отношении операций с ценными бумагами «доход должен быть задекларирован, несмотря на то что уже уплачен налоговым агентом». Более того, если доходы получены в разных местах, их придется объединить в единую форму, получив соответствующие документы у каждого налогового агента.
В таких условиях, считают управляющие, в первую очередь нужно уравнять подход к налогообложению банковских депозитов и доходов от инвестирования в ПИФы. Как поясняет директор департамента управления активами «АльянсРОСНО Управление активами» Михаил Акрамовский, в существующей ситуации ПИФы практически не пользуются спросом со стороны частных инвесторов, которые даже не рассматривают их в качестве альтернативы депозитам. По словам Галины Романюк, налоги должны мотивировать долгосрочные инвестиции, а налоговая ставка по операциям с низким риском — отличаться от ставки по операциям с высоким риском. Владимир Соловьев предлагает освободить пайщиков от необходимости платить подоходный налог при условии владения ПИФами более трех лет.
В Федеральной службе по финансовым рынкам (ФСФР) поддерживают идею снижения ставки налога в зависимости от срока держания ценных бумаг. По мнению главы ФСФР Дмитрия Панкина, целесообразно подумать «о сближении налогообложения по различным видам финансовых инструментов». Однако, по его словам, «даже введение льготного налогового режима на инвестиции в фондовый рынок не обеспечит моментального перетока средств из банковских депозитов в ценные бумаги, в том числе и в паи ПИФов».
Управляющие, со своей стороны, пытаются стимулировать активность пайщиков, предлагая им новые продукты и услуги. С 2008 года у управляющих появилась возможность реально включать в активы фондов валюту и ценные бумаги зарубежных эмитентов. В результате были созданы фонды, ориентированные на акции компаний стран БРИК, и фонды драгметаллов. В Госдуме во втором чтении рассматриваются поправки к закону «Об инвестфондах», которыми вводится новый тип фондов — биржевые паевые инвестиционные фонды. Активно используются инвестиционные продукты типа «депозит плюс ПИФ». По словам руководителя бизнеса доверительного управления группы Газпромбанка Анатолия Милюкова, для дальнейшего развития рынка требуется инвестирование в дистрибуцию, чтобы сделать ее более доступной и легкой. «Работа над продажей ПИФов является обязательной, и, несмотря на скромный прирост ПИФов в общей массе активов, ситуация изменится, и к этому надо быть готовым»,— резюмирует эксперт.
Как за рубежом стимулировали коллективные инвестиции
Первый современный коллективный фонд был создан в США в Бостоне в 1924 году. До начала Великой депрессии рынок взаимных фондов в США практически не регулировался. После обвала фондового рынка и банкротства ряда фондов в 1934 году была создана Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC), которая стала регулировать их деятельность. В 1974 году был принят закон, предусматривающий открытие индивидуальных пенсионных счетов и частичное освобождение
В Индии долгое время существовал лишь один — государственный — фонд коллективных инвестиций, созданный в 1964 году. В 1990-х годах началось создание и частных фондов, однако их развитие тормозится слабым проникновением на розничном рынке и низкой финансовой грамотностью населения. Для развития рынка власти в 2000-х годах приняли целый ряд мер — открытие отделений фондов в отделениях госбанков, просветительская работа через прессу, стимулирование фондов к снижению размера минимальных инвестиций. В результате в 2004—2009 годах среднегодовой рост рынка коллективных инвестфондов составил 29% по сравнению с 4% в среднем по миру. В настоящее время чистые активы индийских фондов превышают $100 млрд.
Первый фонд частных коллективных инвестиций в Бразилии был создан в 1959 году, однако до 1970-х годов население не спешило вкладывать в них деньги. В 1976 году был создан аналог американской SEC — Comissao de Valores Mobiliarios. Правительство приняло законы, которые, с одной стороны, защищали интересы вкладчиков, а с другой — не ставили чрезмерных бюрократических заслонов перед фондами, в том числе в обязательном порядке раскрывать квалификацию менеджеров, структуру портфеля, ограничение средств, которые можно инвестировать в активы, выпущенные любой компанией, связанной с менеджером фонда или самим фондом. В настоящее время чистые активы фондов составляют около $1 трлн. Евгений Хвостик
«Без стимулирующих мер государства население в массовом порядке не инвестирует»
Владимир Кириллов, гендиректор «ТКБ БНП Париба Инвестмент Партнерс»
— Ваша компания всегда активно развивала сектор паевых инвестиционных фондов. Чем он привлекателен для вас?
— Изначально мы рассчитывали, что инвестиции в паевые фонды примут массовый характер, что ПИФы станут наиболее быстрорастущим сегментом в отрасли доверительного управления. Однако до сих пор это остается мечтой. Вложения осуществили лишь около 1% экономически активного населения. Фактически деньги населения не работают на развитие фондового рынка.
Доля активов ПИФов в управлении нашей компании, как и у большинства компаний на рынке, относительно всех других активов сократилась. Тем не менее для нас это направление остается стратегическим, поскольку, как и в западных странах, позволяет работать с сегментом клиентов, приносящих управляющим компаниям стабильный доход. Это выгодно отличает ПИФы от управления резервами пенсионных фондов или пенсионными накоплениями, вознаграждение по которому выплачивается только из дохода.
— Рынок открытых ПИФов находится в состоянии стагнации последние четыре года. Какие возможности есть у управляющих компаний, чтобы привлечь частных инвесторов?
— Определяющим для развития сегмента коллективного инвестирования является наличие управляемой сети, которая поддерживает продажу инвестиционных продуктов, и сильного бренда. Поэтому мы ориентируемся в основном на банки с международным капиталом. В их бизнес-модели включено получение значительных доходов от продажи инвестиционных продуктов. Российские банки постоянно находятся в поиске. Изначально их бизнес не предусматривал продажу инвестиционных продуктов. Привлекались депозиты для последующей выдачи кредитов. Лишь когда процентная маржа заметно снижалась, российские банки начинали искать альтернативные источники дохода. Так было в 2006—2007 годах, так было и в 2010-м-начале 2011 года. Однако, когда процентная маржа увеличивалась или банкам требовалась ликвидность, продажи паевых фондов сворачивались.
— Сдерживает ли развитие ПИФов законодательство?
— Существующее законодательство по паевым фондам в целом соответствует уровню развития российского фондового рынка.
— Так что же сдерживает управляющие компании?
— Российские компании менее эффективны, чем их западные аналоги с точки зрения расходов на инфраструктуру. Причина состоит в дублировании многих функций управляющей компании и обслуживающих ее нужды компаний и банков. Российская управляющая компания фактически ведет счета всех своих клиентов, в том числе в качестве налогового агента. Тогда как достаточно было бы иметь лишь счет номинального держателя агента, с которым бы и работала УК. Как брокерские компании обслуживают один счет субброкера, а те, в свою очередь, обслуживают конечных клиентов. Тем более что агентам УК отдают две трети совокупного дохода, который генерирует этот бизнес.
Повышению эффективности способствует консолидация рынка доверительного управления. В прошлом году Сбербанк приобрел «Тройку Диалог», «ВТБ Капитал Управление активами» — управляющие компании Банка Москвы. В настоящее время «ТКБ БНП Париба Инвестмент Партнерс» завершает перевод ПИФов «Пионер Инвестментс» под свое управление. И в таких условиях чрезвычайно востребована возможность слияния однотипных фондов, что является стандартной процедурой в международной практике, без необходимости при этом переводить пайщиков одного фонда в другой и, конечно, без ущерба для инвесторов. У ряда компаний в управлении в течение многих месяцев и даже лет находятся парные фонды. Но сейчас такое объединение фондов невозможно законодательно.
— Есть ли возможности у управляющих компаний радикально изменить отношение частного инвестора к рынку, или такие действия необходимо предпринять государству? Или просто стоит дождаться формирования среднего класса в стране?
— Рост среднего класса, безусловно, будет составляющей частью расширения рынка доверительного управления. Однако это не приведет к кардинальному ускорению темпов роста — к существующей доле инвесторов добавится еще примерно столько же.
На текущем этапе частные управляющие компании не могут стимулировать массовый интерес частных инвесторов к ПИФам. И ни в одной стране без стимулирующих мер со стороны государства население в массовом порядке самостоятельно не инвестировало. Государству требуется стимулировать использование пенсионных планов, а также планов страхования жизни, по которым можно покупать соответствующие инвестиционные продукты. Кроме того, необходимо сравнять по налогам банковские депозиты и ПИФы, ввести налоговые льготы по накопительным пенсионным и страховым планам в зависимости от срока инвестиций. Такой подход будет стимулировать население к долгосрочным накоплениям. Способом стимулирования может стать и создание гарантийных фондов, наподобие системы страхования вкладов. Такой способ при должном регулировании участников рынка может оказаться для государства дешевле, но не менее эффективным.
Интервью взял Дмитрий Ладыгин
«Бренд «ПИФ» устарел и не вызывает положительных эмоций»
Ирина Кривошеева, гендиректор управляющей компании «Альфа-Капитал»
— «Альфа-Капитал» стала первой на российском рынке компанией, открыто заявившей о том, что она меняет приоритеты и от развития сектора ПИФов переходит к индивидуальному доверительному управлению. Почему было принято такое решение?
— Решение было принято в конце 2009 года после многочисленных стратегических сессий внутри компании и исследований рынка. Анализ показал, что ожидаемый рост рынка ПИФов, о котором говорили еще до кризиса, маловероятен и массового перетока денег частных инвесторов с депозитов в ПИФы не будет. Кризис 2008 года обрушил розничное направление деятельности управляющих, которое в России только начинало зарождаться. Если до 2008 года средняя сумма инвестирования в фонды была в районе 50 тыс. руб., клиенты регулярно доносили небольшие суммы, докупали паи, то сейчас ситуация изменилась. Теперь средняя сумма составляет порядка 400 тыс. руб., и очевидно, что это уже не массовый клиент, а более состоятельная аудитория.
— Почему в этом случае состоятельные клиенты не ушли с рынка?
— Они не только не ушли, но и продолжают приходить. Состоятельные клиенты уже к 2010 году справились с последствиями кризиса, при этом не надо забывать, что этот сегмент обладает большей финансовой грамотностью, чем массовый инвестор, который долго не может забыть, что он потерял деньги на фондовом рынке. Рынок индивидуального доверительного управления сейчас растет в среднем на 30—40% в год. На конец первого полугодия 2011 года в России клиентами управляющих были лишь 6,5 тыс. состоятельных семей. Но потенциально около 140 тыс. семей готовы инвестировать суммы от $1 млн, и, по нашим прогнозам, в ближайшие пять лет услугами доверительного управления будут пользоваться 20% из них.
— Какая сейчас доля сегмента доверительного управления и ПИФов в общем объеме привлечений в компании?
— Если говорить о физических лицах, то 90% привлечений обеспечивает доверительное управление и только 10% — ПИФы. При этом еще в 2007 году ситуация была абсолютно зеркальная. По итогам прошлого года объем привлечений средств инвесторов в ПИФы составил около 400 млн руб., в то время как в продукты доверительного управления — порядка 14 млрд руб.
— Как это сказывается на ваших доходах?
— Доходы компании растут. Во-первых, за счет колоссального роста активов в доверительном управлении. А во-вторых, существует множество стратегий с защитой капитала, облигационных портфелей и инвестиционных продуктов, которые позволяют зарабатывать и на росте, и на падении рынка. Так что снижение популярности ПИФов, доход от управления которыми стабилен и не зависит от колебаний рынка, на нас не сказывается.
— Причина непопулярности ПИФов кроется только в последствиях кризиса или есть какие-то фундаментальные проблемы рынка ПИФов?
— Я бы сказала, что причина заключается в кризисе, последствия которого оказались очень значительными
— Вам не кажется, что сами по себе ПИФы в их нынешнем виде уже не вызовут доверия у частных инвесторов?
— Можно сказать, что бренд «ПИФ» устарел и сейчас не вызывает положительных эмоций. Должно появиться
Интервью взял Александр Мазунин
Вопрос цены
управляющий директор по работе с ключевыми клиентами Дойче Банка Елена Логинова
Очевидно, что рынок коллективных инвестиций необходим стране. Его основная функция — заставить работать и превратить в топливо для экономики свободные средства граждан, лежащие «под подушкой» или, что еще хуже, участвующие в строительстве финансовых пирамид. ПИФы нужны и профессиональным инвесторам — пенсионным фондам и страховым компаниям, которые могут повысить надежность своих инвестиционных портфелей, получая интересную им доходность. Среднему бизнесу ПИФы могут помочь решить проблему привлечения средств.
За 15 лет существования рынка коллективных инвестиций менялись игроки, руководители ФСФР, но 90% рынка управления активами по-прежнему связано с деятельностью кэптивных компаний. Крупные компании видят в доверительном управлении эффективный инструмент работы с собственными активами. «Лидер» обслуживает крупнейший в России НПФ «Газфонд», «Менеджмент-центр» — активы совладельцев ЛУКОЙЛа через закрытые ПИФы, «Капиталъ» — НПФ «Лукойл-Гарант». Если сравнить активы под управлением этих компаний с общей суммой активов ПИФов, будет ясно, что работать с мелкими инвесторами профессиональным управляющим не слишком интересно, а эти инвесторы, в свою очередь, не очень доверяют ПИФам.
В идеале существует три пути развития этого бизнеса. Первый путь — инновационный. Нужна технология, облаченная в продукт, который поменяет лицо рынка. Второй путь — регуляторный, а именно, законодательная инициатива, которая создаст возможность для роста. И третий, естественный путь, когда спрос на рынке превышает предложение.
Несмотря на популярность инновационной темы, этот путь остается в области фантастики. В России не осуществлен полный переход на электронный документооборот. Бумажные отчеты, которые необходимо оформить, подписать, заверить печатью и отправить регулятору по почте, продолжают убивать время. Нет развитого рынка деривативов, центральный депозитарий только формируется. Несостоятелен и естественный путь. В частности, нет крепкой базы для инвестиций — среднего класса. Количество частных инвесторов незначительно, среди них сильно расслоение.
Единственным выходом для индустрии, таким образом, остается законодательная инициатива. Сейчас закон не стимулирует даже немногочисленных инвесторов, готовых вкладывать в ПИФы. Быстрого развития рынка не будет, пока нет устойчивого роста экономики и, как следствие, среднего класса. Потребуется и максимально упростить процедуры покупки, продажи и обмена паев, и передать на рыночных условиях управление пенсионными резервами, накоплениями и страховыми резервами управляющим компаниям, и расширить продуктовую линейку управляющих компаний.
Дмитрий ЛАДЫГИН, Александр МАЗУНИН, Виталий ГАЙДАЕВ
