Спрос на деньги ищет предложение со стороны бюджета и иностранцев

Во второй половине 2007 года на фоне роста валютных резервов снизилось денежное предложение и замедлились темпы роста денежной массы. Экономисты называют ситуацию парадоксальной и объясняют денежное сжатие массивными бюджетными изъятиями. По мере роста расходов бюджета и притока иностранного капитала ситуация должна нормализоваться.

Начиная с середины лета 2007 года ни приток иностранного капитала, ни рост золотовалютных резервов (ЗВР) не приводили к росту денежного предложения. В действительности денежная база в широком определении даже существенно снизилась. Если с 1 июня по 1 ноября 2007 года (последние доступные данные) ЗВР увеличились на $43,8 млрд (или 10,9%), до $447 млрд, то денежная база упала с достигнутого в июне максимума в 5,35 трлн руб. на 946 млрд руб., или 17,7%.

В опубликованном на днях обзоре экономики России Центра макроэкономического анализа и прогнозирования (ЦМАКП) эта ситуация названа «парадоксальной». Особенно сильно парадокс заметен на фоне усилившегося в октябре интенсивного роста ЗВР, связанного с возобновлением чистого притока иностранного капитала. За октябрь ЗВР выросли на $21,5 млрд, а приток капитала Минфин и МЭРТ оценивали в $10—11 млрд.

Впрочем, в ЦМАКП находят достаточно простое объяснение парадоксу — сжатием денежного предложения российская экономика обязана «резким усилением оттока средств из банковской системы на бюджетные счета в Банке России (они не включаются в расчет денежной базы и не являются источником предложения денег в экономике)». Сам же отток — следствие «перечисления в бюджет средств, полученных от погашения задолженности НК ЮКОС», напоминают в ЦМАКП. Несмотря на сжатие денежного предложения, спрос на деньги (денежная масса М2) продолжал расти, хотя и несколько меньшими темпами, чем раньше. Так, темпы роста М2 в годовом исчислении к ноябрю снизились до 47% с 60% в июне. На уровне банковской системы макроэкономический парадокс отразился как напряженность с ликвидностью. Это произошло, «несмотря на массивные вливания со стороны Банка России, осуществленные посредством снижения норм обязательного резервирования, расширения рефинансирования банков и проведения операций на рынке государственных ценных бумаг», отмечают в ЦМАКП.

Уже в ноябре ситуация с ликвидностью должна была разрешиться — в 2007 году федеральный бюджет несколько раньше обычного начал расходование «бюджетного навеса». Напомним, из-за неравномерного распределения бюджетных расходов по месяцам на конец года приходится непропорционально много расходов — в 2007 году в ноябре и декабре из казначейства в экономику должно уйти примерно по 900 млрд руб., почти втрое больше, чем в среднем за первые девять месяцев года. Однако, как известно, этого не случилось. Нехватка ликвидности в ноябре ощущалась еще острее, чем в октябре. К декабрю выросшие расходы бюджета стали заметны и напряжение спало. Это заметно, в частности, по снижению объемов кредитования коммерческих банков со стороны ЦБ в рамках операций однодневных репо. Вчера их объем составил менее 32 млрд руб., это значительно меньше, чем в среднем в ноябре.

Кроме того, продолжается и приток капитала. Вчера вице-премьер, глава Минфина Алексей Кудрин, выступая на конференции Global Investment and Finance Forum, оценил приток капитала в ноябре в $3 млрд или «чуть больше». А после того как вчера было объявлено, что первый вице-премьер Дмитрий Медведев станет кандидатом в президенты России, в инвестбанках уже начинают ожидать усиления притока капитала.

Максим ШИШКИН