Навес «первичных» облигаций угнетает рынок: их доходность может вырасти

Согласно обзору инвестиционного банка «Траст» «Госзаемщики и госденьги: большие проблемы маленького рынка», обнародованному в конце прошлой недели, объем заявленных новых корпоративных и банковских выпусков составляет 872 млрд руб., или 59% ко всему объему существующего российского долгового рынка. При этом на первый эшелон приходится около 40% объявленных выпусков. Такой объем «навеса» первичного предложения облигаций вызывает опасения относительно способности рынка «переварить» их. Выходом из сложившейся ситуации могут стать инвестиции средств корпораций развития.

По оценке аналитиков банка «Траст», объем рынка корпоративных и банковских облигаций составляет на сегодняшний день порядка 1,5 трлн руб., при этом доля бумаг первого эшелона на рынке составляет 18%. Объем заявленной «первички» предполагает рост всего рынка на 59%, объем же бумаг первого эшелона должен удвоиться. Стоит отметить, что на квазигосударственных заемщиков приходится 70% первичных размещений первого эшелона (258 млрд руб.).

По мнению аналитика банка «Траст» Павла Пикулева, такой большой «навес» размещений, причем эмитентов первого эшелона, вызывает беспокойство: «Встает вопрос: кто все это купит?» Г-н Пикулев отмечает, что большой объем первичного предложения приводит к росту доходностей бумаг: «10—15 млрд руб. новых займов в год добавляют к доходности корпоративных бумаг первого эшелона порядка 50 б. п., для качественных же банков надбавка к доходности еще больше — не менее 75 б. п.». Аналитик Райффайзенбанка Михаил Никитин также говорит об опасности «навеса» первичного размещения на российский долговой рынок: «При таком уровне потенциальных размещений на долговом рынке очевидно, что доходности по бумагам эмитентов всех эшелонов будут продолжать расти».

В свою очередь, директор департамента операций на финансовых рынках НОМОС-банка Василий Федоров отмечает, что «навес» первичных размещений образовался из-за того, что с августа прошлого года по февраль текущего не было ни одного рыночного размещения из-за кризиса ликвидности. «Безусловно, есть «навес» выпусков, но существует и «навес» отложенного спроса на облигации, так что все не так страшно», — подчеркивает Василий Федоров. Он отметил, что НОМОС-банку удалось в минувшую пятницу разместить свой новый выпуск облигаций на 5 млрд руб., при этом премия к доходности существующих выпусков составила порядка 10—20 базисных пунктов, что соответствует обычной премии по новому выпуску.

Согласно исследованию банка «Траст», одним из способов решить проблему «первички» может стать выход корпораций развития на долговой рынок. По оценкам аналитиков банка, корпорация ЖКХ, «Роснанотех» и Банк развития могут выделить на покупку качественных рублевых облигаций не менее 200 млрд руб. Однако у этого пути есть и отрицательные стороны: финансирование госденьгами даст госзаемщикам неоправданное конкурентное преимущество, что может привести к вытеснению с рынка остальных игроков. Кроме того, считает Михаил Никитин, в этом случае существует вероятность снижения ликвидности бумаг, «как это случилось в прошлом году с рынком ОФЗ, ценообразование на котором стали почти полностью определять несколько крупнейших гос­инвесторов».

Российские банки разместили евробонды
В конце прошлой недели на мировом рынке капитала одновременно разместили еврооблигации три российских банка: Сбербанк (500 млн долл.), Альфа-банк (400 млн долл.) и Газпромбанк (500 млн долл.). При этом последние два банка предоставили рынку премию в размере порядка 60 базисных пунктов, в то время как Сбербанк был менее щедрым и предоставил премию в размере 10—20 базисных пунктов к своим уже обращающимся еврооблигациям. По словам руководителя направления рынка заемного капитала JP Morgan (который является одним из организаторов размещения еврооблигаций Сбербанка) Дмитрия Гладкова, низкая премия к доходности по выпуску евробондов Сбербанка объясняется не только высоким уровнем кредитоспособности банка, но и редкостью выхода эмитента на мировой рынок капитала. «Для Сбербанка поддержание своего присутствия на международных рынках капитала и связей с инвесторами является очень важным фактором. Тем не менее банк является редким заемщиком на мировом рынке, к тому же обладает в отличие от других банков сильным депозитным фондированием — все это позволило Сбербанку разместить бумаги на уровнях ниже среднего по рынку», — говорит Дмитрий Гладков. Аналитик Банка Москвы Анастасия Михарская отмечает, что Сбербанку, скорее всего, удалось найти консервативного инвестора, например международный фонд, которому было интересно вложить средства в бумаги квазисуверенного банка: «К тому же у Сбербанка хорошая история на международных рынках капитала».

Полина СМОРОДСКАЯ