Инвесторы режут госбумаги

Минувший месяц стал рекордным со времени кризиса 1998 года по масштабу падения стоимости внутренних гособлигаций — наиболее длинные ОФЗ потеряли до 12 процентных пунктов. От обвала котировок госбумаг больше всего может пострадать Банк развития (ВЭБ), инвестирующий в них пенсионные накопления «молчунов». Для того чтобы по-прежнему показывать положительную доходность инвестиций, ВЭБу придется воспользоваться дополнительными средствами из госбюджета.

За август котировки наиболее длинных облигаций федерального займа (ОФЗ) снизились на 5—12 процентных пунктов. Такого значительного падения стоимости государственных бумаг не было с кризиса 1998 года. Только в 2005 году наблюдалось столь резкое движение цен, но тогда ОФЗ наоборот дорожали за счет притока иностранного капитала на фондовый рынок.

С середины 2007 года из-за кризиса ликвидности дешевели почти все рублевые облигации, кроме ОФЗ. Государство всеми способами препятствовало их обесцениванию. С этой целью осенью прошлого года Банк России сам покупал на вторичном рынке госбумаги. Аукционы Минфина по доразмещению ОФЗ проходили без премии за тяжелую рыночную конъюнктуру, поэтому рыночные игроки перестали в них участвовать. «Государственный долг был оценен неадекватно ситуации на мировых рынках — доходность ОФЗ не отражала уровень ставок денежного рынка»,— говорит начальник отдела операций с рублевыми долговыми инструментами ING Wholesale Banking Константин Коструб. Только весной, вспоминает он, благодаря предоставленной Минфином премии несколько аукционов вызвали интерес участников рынка. В середине марта инвесторы купили половину предложенных на размещении бумаг на 25 млрд руб.

Объем рынка ОФЗ составляет более 1 трлн руб. Крупнейшими держателями госбумаг являются Сбербанк, Банк развития и Банк России. Сбербанк держит госбумаг примерно на 300 млрд руб. Согласно отчетности ВЭБа на конец июня, его портфель ОФЗ превышает 160 млрд руб.

Общая экономическая целесообразность вложения средств в ОФЗ для инвесторов снижается, и причиной тому — повышение Банком России ключевых ставок, считают участники рынка. Под ОФЗ можно получать рефинансирование, в частности, в ЦБ по операциям репо. Однако с весны ставка по сделкам репо выросла с 6,25% до 7% годовых. За тот же срок ставка рефинансирования ЦБ выросла с 10,25% до 11% годовых. Удорожание денег Центробанка привело к потере интереса инвесторов к федеральным облигациям. «Июльское повышение Центробанком ставки рефинансирования до 11% стало последней каплей, спровоцировавшей начало продажи госбумаг»,— считает аналитик банка «Зенит» Александр Ермак. Менее чем за два месяца самый длинный выпуск ОФЗ с погашением в 2036 году потерял 15 процентных пунктов, из которых 12 — за август.

Падение котировок госбумаг может привести к снижению прибыли держателей. «Как правило, бумаги, находящиеся в инвестиционном портфеле, остаются там до погашения,— поясняет заместитель председателя правления Сбербанка Белла Златкис.— Бумаги в торговом портфеле периодически переоцениваются по текущим котировкам, и в случае их снижения влияют на финансовый результат». Банкиры признаются, что стараются держать ОФЗ в торговых портфелях.

Смягчить эффект от падения стоимости ОФЗ крупным держателям этих бумаг позволяет игра на повышение, считают трейдеры. Так, в пятницу, последний рабочий день месяца, когда держатели бумаг традиционно проводят переоценку торговых портфелей, госбумаги неожиданно подорожали. Трейдеры нескольких банков рассказали, что за минуту до окончания торгов ОФЗ появились котировки, на несколько процентных пунктов превышающие среднедневные уровни. В результате в некоторых длинных выпусках госбумаг прошли сделки на 150—200 млн руб., а цена к закрытию выросла на два-три процентных пункта. Однако банкиры и управляющие публично не признаются в совершении таких операций. «Мы категорически против искусственного поднятия рынка, потому что он рано или поздно все равно выскочит, а убытки только вырастут»,— заявила «Ъ» Белла Златкис.

До конца года ситуация на рынке ОФЗ только ухудшится, считают эксперты. «Учитывая отсутствие поддержки госбумаг со стороны крупных игроков и бегство инвесторов из длинных позиций, переоценка доходностей ОФЗ продолжится»,— полагает господин Ермак.

Снижение доходностей ОФЗ ударит прежде всего не по частным управляющим компаниям, в структуре портфелей которых доля этих бумаг незначительна, а по Банку развития, замечает председатель совета директоров управляющей компании «Капиталъ» Евгений Зайцев. В портфеле ВЭБа, инвестирующего пенсионные накопления «молчунов», более 60% занимают ОФЗ. Согласно закону «Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии Российской Федерации», любая управляющая компания, в том числе ВЭБ, должна обеспечить сохранность пенсионных накоплений, то есть не может показывать отрицательную доходность их инвестирования. По итогам второго квартала ВЭБ показал доходность инвестирования накопительной части пенсии в размере 4,85% годовых. При этом за этот же период котировки ОФЗ в целом снизились на два процентных пункта.

«Если ВЭБ зафиксирует убытки, ему придется компенсировать их за счет бюджета Пенсионного фонда России, средствами которого он управляет. Однако специальной строки, предусматривающей подобную ситуацию, в бюджете фонда нет, и механизмы компенсации не выработаны, так что технологически это будет сделать непросто»,— говорит гендиректор управляющей компании «Капиталъ» Вадим Сосков. По словам заместителя председателя комитета Госдумы по бюджету и налогам Александра Когана, из-за того, что пенсионные средства вкладываются в очень ограниченный перечень инструментов, государство вынуждено покрывать дефицит бюджета ПФР. «То же самое придется сделать и с ВЭБом. Есть несколько вариантов предоставления ему бюджетных денег. Например, путем рефинансирования через Центробанк. Можно также увеличить уставный капитал ВЭБа через проведение допэмиссии, но в этом случае необходимо будет внести поправки в бюджет»,— считает господин Коган.

Игорь ОРЛОВ, Александр МАЗУНИН, Татьяна АЛЕШКИНА