Банкротство Lehman Brothers привело к снижению рейтинга выпуска еврооблигаций Газпромбанка

Агентство Standard & Poor’s понизило рейтинги выпуску еврооблигаций Газпромбанка, обеспеченному ипотекой. Причина такого шага — снижение защиты от валютного риска. Защиту от валютного и процентного рисков обеспечивали валютный и процентный свопы, контрагентом по которым, а также кредитором на поддержание ликвидности сделки выступал обанкротившийся Lehman Brothers.

Были попытки найти замену Lehman. Однако складывается впечатление, что потенциальные контрагенты либо не захотели брать обязательства по свопам, которые ранее исполнял Lehman, либо запросили слишком высокую цену, считают аналитики S&P.

Они напоминают, что cекьюритизированные ипотечные кредиты номинированы в рублях и имеют фиксированную процентную ставку. Облигации классов А2, В и С этого выпуска также номинированы в рублях, и процент по ним выплачивается в рублях по фиксированной ставке. Облигации класса А1 номинированы в евро и имеют плавающую ставку. Величина риска, связанного с колебаниями валютного курса и процентной ставки, весьма высока: на долю облигаций класса А1 приходится более 70% совокупных обязательств. Рейтинг по выпускам А1 и А2 снижен с ВВВ до В, а по В и С — до ССС с ВВВ- и ВВ- соответственно.

Последние три раза, когда после дефолта Lehman выплачивались проценты по облигациям, рублевые денежные потоки, сгенерированные секьюритизированными активами, обменивались на евро по текущему курсу, что позволяло исполнять обязательства по облигациям класса А1. Однако отсутствует формальный механизм, гарантирующий полную выплату основной суммы долга, поэтому всякое снижение курса рубля относительно евро сопряжено с вероятностью потерь, предупреждают в S&P.

Аналитики агентства заметили, что во время трех последних выплат процентов уже наблюдался недостаток средств на выплату основного долга из-за снижения курса рубля к евро. Тогда держатели младшего транша облигаций (Dz) согласились передать часть средств, выплаченных им, в счет погашения задолженности перед старшими кредиторами. Транш Dz находится на балансе «ГПБ-ипотеки», отмечает аналитик S&P Ирина Пенкина. У клиентов S&P в России больше нет выпусков, где защитные инструменты обеспечивал Lehman, а в Европе таких несколько сотен, говорит Пенкина.

От ослабления рубля пострадала и секьюритизация автокредитов Райффайзенбанка. Рейтинг облигаций класса A понижен Fitch Ratings с уровня A- до BBB-, класса В — с ВВВ до ВВ+, класса С — с BB до BB-, а класса D — с B до B-. И прогноз по рейтингам — «негативный». Хотя секьюритизированы долларовые кредиты, Fitch опасается, что из-за девальвации рубля могут участиться дефолты заемщиков, так как доходов домохозяйств будет недостаточно для погашения растущих выплат по обязательствам. Или это приведет к смене валюты обязательств на рубли. А это чревато тем, что сборы по задолженности будут меньше ожидаемых объемов в долларовом выражении. Ведь по сделке не предусмотрены структурные механизмы защиты от этого риска.

Василий КУДИНОВ