В феврале мало кто из аналитиков ждет кардинальных улучшений положения в мировой финансовой системе и на рынках акций. Директор аналитического департамента брокерской компании NetTrader Андрей Верников считает, что российский фондовый рынок в феврале 2009 г., скорее всего, будет торговаться ниже уровня 700 пунктов по индексу РТС. «Все будет достаточно разбалансировано, а индекс РТС, вероятно, будет находиться в пределах диапазона 360—600 пунктов», — заключил А. Верников. В целом в феврале аналитики рекомендуют частным инвесторам не искать инвестиционные идеи в отдельных бумагах, а составлять портфели и диверсифицировать риски.
К примеру, специалисты ФК «Уралсиб» рекомендуют участникам рынка две структуры портфеля. Первую они называют «защитные акции». Она включает бумаги, которые эксперты считают лучше других подготовленными к тому, чтобы показать опережающую динамику в сложный период первого полугодия 2009 г. Эти же акции, как полагают аналитики ФК «Уралсиб», подорожают раньше других бумаг, когда начнется восстановление рынка. Защитными акциями аналитики «Уралсиба» считают бумаги следующих компаний: АФК «Система», «Газпром», «Газпром нефть», «Комстар-ОТС», «Магнит», МТС, ОГК-4, «Полюс золото», «Распадская», «РусГидро», «Сильвинит» (обыкновенные и привилегированные), ТМК, ФСК и Raven Russia.
Вторая структура портфеля — «восстающие из пепла» — включает и наиболее надежные активы, перечисленные выше, и те, которые будут оставаться под давлением в период снижения рынка, но резко вырастут в цене после начала роста. Эти бумаги специалисты «Уралсиба» рекомендуют покупать в моменты резкого падения рынков в I квартале 2009 г. К группе «восстающие из пепла» (то есть бумагам, которые должны больше, чем другие, выиграть от ожидаемого восстановления цен на сырье, экономической активности и настроений инвесторов во втором полугодии 2009 г.) специалисты относят все «защитные акции», а также акции ВТБ, Сбербанка, «ВымпелКома», «Дикси», ЛСР, ПИК, Evraz Group, ЛУКОЙЛа, «Мечела», «Норильского никеля», НЛМК,
Аналитик ГК «Алор» Наталья Лесина отмечает, что позитивным для котировок нефтяных бумаг фактором станет снижение с 1 февраля экспортной пошлины на нефть до 100,9 долл./т. Однако существенным драйвером роста это известие не послужит, поскольку частично данное событие было ожидаемо и уже отыграно рынком.
Одним из ключевых моментов в прогнозировании тенденций на российском фондовом рынке является ситуация вокруг ослабления рубля к бивалютной «корзине». К примеру, специалисты Credit Suisse считают, что потенциальная девальвация рубля будет оказывать серьезное воздействие на деловые и финансовые аспекты бизнеса российских компаний и их фундаментальные оценки. Наибольшую выгоду от ослабления национальной валюты, по мнению экспертов Credit Suisse, получат компании с наибольшей долей экспортных поступлений в своих продажах, такие как «Сургутнефтегаз», «Норильский никель» и ММК. В проигрыше же, наоборот, окажутся компании, наиболее чувствительные к изменению валютного курса, такие как ГК «ПИК» (поскольку слабый рубль снизит доступность жилой недвижимости и, таким образом, спрос на нее), «Вимм-Билль-Данн» и Sollers, у которых присутствуют высокие импортные расходы. В свою очередь аналитики ИК «Тройка Диалог» считают девальвацию сигналом к покупке. Они советуют приобретать акции экспортеров, как только произойдет значительное ослабление рубля: оно устранит главный риск для инвестиций в Россию и улучшит финансовые показатели экспортеров.
Первый весенний месяц может создать почву для оптимизма российских инвесторов и подарить удачные моменты для входа в рынок. По мнению аналитика ИФД «Капитал» Константина Гуляева, скорее всего, до апреля динамика на российском рынке акций останется неустойчивой и волатильной. Ситуация на внешних площадках остается крайне напряженной, данные макростатистики свидетельствуют о дальнейшем ухудшении ситуации в реальном секторе экономики. Языки пламени в финансовой сфере сбиты огромной ликвидностью мировых центробанков, резко понизивших процентные ставки и наводнивших систему «короткими» деньгами с осени прошлого года, что выражается в низких ставках МБК, однако тлеющие угли банковского сектора без дальнейшей помощи государственных пожарных еще могут разгореться. Об этом уже сигнализировал ряд крупнейших банков США и Великобритании (Citigroup, Bank of America и Royal Bank of Scotland), которым срочно понадобилась дополнительная поддержка правительств для преодоления убытков, размер которых оказался недооцененным», — отмечает К. Гуляев.
Что касается положения в реальном секторе, то, как отмечает эксперт, оно и на западных рынках, и на emerging markets, и в России является удручающим. По результатам пересмотра макроэкономических прогнозов в РФ ожидается рецессия. Лидерующий по темпам экономического роста Китай также балансирует на грани. Все это не прибавляет оптимизма участникам сырьевого рынка. Поэтому до стабилизации ситуации на рынках США, которая во многом может наступить благодаря новой программе спасения и второму этапу TARP (однако может и не наступить, что станет «холодным душем» для инвесторов), направленных на стимулирование спроса и улучшение ситуации в ипотеке, рост сырьевых цен будет невозможен. «Без этого, в свою очередь, вероятный отскок на российском рынке будет иметь неустойчивый характер», — подчеркнул К. Гуляев. К тому же, по мнению эксперта, существенный спрэд к российскому долгу говорит о неприятии рисков инвестирования в рублевые бумаги. Вероятно, только по мере снижения спрэдов к суверенным бондам и CDS на Россию фондовый рынок страны оживет.
По мнению К. Гуляева, важный фактор давления на рынок — неопределенность реального влияния кризиса на финансовые показатели российских компаний. Существующие ожидания могут быть несколько завышенными, а значит, разговоры о дешевизне российского рынка (по P/E ratio) являются необоснованными.
«К весне станет ясно, с чем придется столкнуться российским инвесторам, и это может совпасть с минимальными уровнями на рынке. Таким образом, на этих ожиданиях индекс РТС может опуститься в диапазон 350—450 пунктов. По мере появления определенности на рынке может наблюдаться существенный отскок, так что I квартал мы можем завершить существенно выше этих уровней», — считает К. Гуляев.
По мнению начальника отдела инвестиционного консультирования ФК «Открытие» Александра Лапутина, стоит ориентироваться на курс рубля к бивалютной «корзине», поскольку в последнее время наблюдается довольно сильная его корреляция с индексами, причем как с долларовым РТС, так и с рублевым ММВБ. Знаковым уровнем для ММВБ остается минимум 500 пунктов, проход ниже которого может вызвать сброс бумаг участниками рынка.
В марте в России и США начинается сезон выхода корпоративной отчетности, которая позволит оценить силу влияния кризиса на отдельные секторы, отмечает А. Лапутин. К марту американские автопроизводители должны отчитаться об использовании предоставленных им средств. Соответственно, любой негатив будет давить и на российские фондовые индексы.
Начальник отдела аналитических исследований УК «ВТБ Управление активами» Иван Илюшин отмечает, что в марте достаточно много публичных российских компаний опубликуют финансовую отчетность за 2008 г. Результаты последнего квартала позволят сформировать более полную картину влияния резко ухудшившейся макроэкономической среды на прибыльность компаний. Основная интрига заключается в результатах сотовых операторов и компаний потребительского сектора.
По словам эксперта, для рынка нефти значимым событием будет очередное заседание ОПЕК в Вене 15 марта. Как отмечает А. Лапутин, эта встреча картеля также может повлиять на мировые рынки. В случае продолжения роста запасов и снижения мирового потребления нефти ОПЕК вполне может продолжить курс на сокращение производства «черного золота». В целом же потенциал падения российского рынка ограничен, и рекомендация покупать на снижении рынка остается в силе. «К тому же любой серьезный провал на рынке нефти (и, как следствие, «просадка» акций российских нефтепроизводителей) вкупе с девальвацией рубля будет хорошим моментом для вхождения в акции российской «нефтянки», — заключил А. Лапутин.
По прогнозам К. Гуляева, до марта-апреля девальвация российской валюты, скорее всего, продолжится, что будет поддерживать экспортеров и оказывать давление на финансовый сектор. Эти тенденции мы видим уже в начале года. Однако по мере завершения данного процесса акцент инвестиций может смениться. Лучше оказаться в лодке первым и не упустить шанс купить банковские акции по бросовым ценам, даже с учетом серьезного риска роста просроченной задолженности по спешно выдаваемым кредитам с конца прошлого года. И еще одна перспективная тема, по мнению К. Гуляева, — резкая активизация к марту-апрелю спроса на акции компаний, по которым ожидаются высокие дивиденды. Более чем 20%-ной доходностью располагают «префы» «Сургутнефтегаза», «Татнефти», МРК, «Ростелекома», УРСА банка. «Но падения котировок после отсечек по этим акциям, видимо, не избежать»,— заключил К. Гуляев.
Начальник отдела инвестиционной стратегии «ВТБ Капитал» Иван Иванченко отмечает, что на сегодняшний день российские акции — одни из самых дешевых в мире. Отчасти это объясняется тем, что рынок РФ пал жертвой своих собственных успехов предыдущих лет, на протяжении которых он демонстрировал воистину беспрецедентный рост. Так, если бы вы вложили 1 долл. в акции компаний стран БРИК 1 января 2000 г., то к середине 2008 г. вы бы получили: в Китае — 1,61 долл., в Бразилии — 1,69 долл., в Индии — 1,72 долл., а в России — 3,61 долл. Такое явление получило свое название в экономической теории — losers-winners paradox, что можно перевести как «парадокс проигравших и победителей». Второй причиной происходящего сегодня стали драматические события второй половины 2008 г., больно ударившие по российскому рынку.
По мнению И. Иванченко, мировая экономика откликнется на кейнсианские меры, которые предпринимают правительства крупнейших экономически развитых стран, и на политику нулевых процентных ставок, проводимую в настоящее время во всем мире. Активное использование мер качественного и количественного смягчения монетарной политики будет способствовать росту инфляционных ожиданий и повышению привлекательности реальных активов, деноминированных в долларах. «Если ситуация будет развиваться именно таким образом, то товарно-сырьевые активы с хорошей экономикой спроса и предложения окажутся в выигрыше. Среди таких активов я бы выделил золото, зерно и энергоносители», — говорит эксперт. Золото — совершенно особый актив в условиях нынешней цифровой действительности, когда мир находится между двумя полюсами — дефляции и инфляции. Если верить истории, золото должно показывать хороший результат как во время дефляции, так и во время инфляции. Что касается сельскохозяйственных товаров, то это последнее, от чего откажется потребитель, даже в условиях кризиса.
Аналитики ИК «Проспект» полагают, что фондовые площадки, как российские, так и международные, в ближайшее время будут представлять интерес лишь для краткосрочных спекуляций, без потенциала существенного стабильного роста на том или ином временном отрезке. Потенциал роста сохраняется у тех активов, потребление которых не зависит ни от объема промышленного производства, ни от схем финансирования и разделения рисков. К таковым в основном относятся активы, традиционно считающиеся «сейфами» для хранения накоплений. «В текущий момент помимо золота данными свойствами обладают продовольственные сырьевые материалы, потребление которых связано в общем случае с погодными условиями и численностью населения», — отмечают специалисты.
Эксперты ИК «Проспект» предполагают, что в перспективе одного-трех месяцев могут оказаться привлекательными ценные бумаги ETF-фондов, ориентированные на золото (а также серебро и платину), а также ETFS (soft ETF-фонды, то есть ориентированные на продовольственное сырье). Они ожидают в перспективе ближайших двух-трех месяцев сохранения диапазона колебаний стоимости американской валюты в границах 1,35—1,40 по паре евро/доллар. Возможно незначительное укрепление второстепенных валют (швейцарского франка, австралийского доллара и др.), доходность вложений в которые будет ниже возможного риска, а денежная политика стран — эмитентов данных валют может быть в ближайшее время смягчена. Цены на commodities находятся под давлением, и нет причин ожидать в краткосрочной перспективе разворота этих рынков и возобновления роста. Цену на нефть эксперты ожидают в коридоре 30—37 долл./барр. марки WTI и Brent, а цены на золото могут прибавить в пределах 10—15%, поднявшись до 950 долл./унция.
Привлекательность энергоносителей, по мнению И. Иванченко, связана с тем, что снижение цен на нефть до 40 долл./барр., вызванное закрытием позиций фондами, уже привело к свертыванию целого ряда проектов в энергетике. «Однако рано или поздно глобальная экономика начнет восстанавливаться, и мы снова столкнемся с серьезным дефицитом энергоносителей», — заключил эксперт.
Учитывая сырьевую направленность российской экономики, он полагает, что в результате такой переоценки в 2009 г. российский рынок окажется в числе лидеров по темпам роста. «Конечно, я не ожидаю стремительного разворота в ближайшее время. Однако во второй половине 2009 г. мировая экономика начнет восстанавливаться, что положительно скажется на нефтяных ценах, тем самым оказав серьезную поддержку российскому рынку акций. По моим оценкам, цена вернется к уровню 60—70 долл./барр. При таком сценарии индекс РТС покажет очень хорошую динамику. Наш прогноз индекса РТС на конец 2009 г. — 1200 пунктов», — подчеркнул И. Иванченко. Наиболее привлекательными секторами он считает нефть и газ и сельское хозяйство; наименее привлекательными — банки и недвижимость.
По словам И. Илюшина, если подходить к оценке рынка не в терминах «дешево-дорого» (с этой точки зрения оценку российских активов уже давно можно назвать аномально низкой), а в привязке ко времени восстановления экономики США, то март дает определенную почву для оптимизма. В среднем восстановление рынка акций начинается за шесть-девять месяцев до окончания рецессии в реальной экономике. Рецессия в Америке началась в декабре 2007 г. Если предположить, что она закончится во второй половине 2009 г., что сделает ее одной из самых продолжительных в истории, март вполне может попасть в фазу восстановления рынка.
