Эффект новых санкций

Февраль может стать переломным моментом для российского фондового рынка в случае введения новых санкций. Они могут коснуться покупки иностранными инвесторами суверенных российских облигаций. Что будет с рублем и стоит ли сейчас покупать акции и облигации, выяснял Банки.ру.

Иностранцы в бегах

Завершение 2017 года разочаровало инвесторов: вместо ожидаемого предновогоднего ралли фондовый рынок приносил одни убытки. С начала декабря индекс Мосбиржи топтался на месте, к концу года едва-едва преодолев отметку в 2 100 пунктов. Для сравнения: в декабре 2016 года вложения в основной индекс российской биржи принесли инвесторам доходность в более чем 6%, баррель нефти Brent тогда стоил около 55 долларов.

На настроениях инвесторов сказался рост американских фондовых индексов: S&P500 c начала года вырос почти на 20%. Трейдеры говорят, что российский рынок непривлекателен даже для спекулянтов, поскольку волатильность на нем в декабре сильно упала, а операции carry trade уже не приносят прежних доходов. «У инвесторов сейчас нет идей на российском рынке. Многие ждут, что будет дальше с нефтью и как повлияет на рынок введение новых санкций», — рассуждает начальник управления операций на российском фондовом рынке ИК «Фридом Финанс» Георгий Ващенко.

Иностранные инвесторы в конце года усилили вывод капитала из российских активов. Только в первые две недели декабря они забрали из инвестирующих в акции и облигации отечественных компаний более 210 млн долларов, следует из данных Emerging Portfolio Fund Research. Всего с начала года западные фонды вывели более 1,4 млрд долларов. Из одного только американского биржевого фонда VanEck Vectors Russia ETF они забрали в 2017 году около 750 млн долларов.

В ноябре ЦБ сообщал о снижении доли нерезидентов в ОФЗ на 0,5 процентного пункта, в октябре иностранцы вложили в госбумаги только 3 млрд рублей. «Иностранным инвесторам невыгодно покупать облигации. Ставки по ним составляют менее 8% и продолжат снижаться еще на 1—1,5 процентного пункта по мере снижения ключевой ставки в 2018 году», — прогнозирует Ващенко. По словам эксперта, на фоне рисков ослабления рубля и роста ставок по долларовым активам новые рублевые инструменты иностранным инвесторам будут неинтересны и без санкций.

Страх и трепет для рубля

Главная угроза для российского фондового рынка в наступившем году — введение очередных санкций со стороны США. В частности, возможный запрет инвесторам покупать суверенные бумаги — евробонды, ОФЗ и деривативы. Напомним, что в августе 2017 года президент США Дональд Трамп подписал предложенный сенатом закон о расширении ряда секторальных санкций против российской экономики. В документе также говорится, что в течение 180 дней американское казначейство и Управление национальной разведки должны подготовить доклад о последствиях, которые могут произойти в случае расширения санкций на государственные долговые инструменты России.

В Bank of America (BofA) уже назвали будущее событие «черным лебедем» и главным риском для российского рынка. Однако, как указали аналитики банка в своем обзоре «Лебединое озеро в 2018 году», влияние новых санкций будет относительно ограниченным: основной риск касается рынка ОФЗ, в которые нерезиденты вложили около 32 млрд долларов. Если Минфин РФ лишится их поддержки, то часть бумаг смогут выкупить банки, но рубль все равно может пострадать, считают в BofA.

«Если такое решение будет принято, это вызовет «краткосрочную панику, поскольку приблизительно треть государственных облигаций держат нерезиденты», — цитирует агентство Bloomberg экономиста S&P Global Ratings Татьяну Лысенко.

Вопрос только в том, каких именно бумаг могут коснуться санкции. По словам главного экономиста БКС «Глобал Маркетс» Владимира Тихомирова, возможны два варианта, самый жесткий из них — запрет на владение всем российским госдолгом. «В этом случае краткосрочный эффект на рынок и рубль будет негативным, отток капитала из РФ усилится. Рубль окажется под давлением: его номинальный курс может опуститься на 5—10%», — говорит он.

Но вероятность этого, считает экономист, небольшая, потому что такие санкции также накажут американских инвесторов. Большинство опрошенных Банки.ру экспертов полагают, что, скорее всего, инвесторам запретят покупать новые выпуски евробондов и ОФЗ. «В этом случае реакция будет незначительной и краткой: рубль упадет на 1—3%. А если санкций не будет, то рубль, напротив, может немного укрепиться, на те же 1—3%», — предполагает Тихомиров.

В управляющих компаниях также ожидают небольшого ослабления российской валюты. «Отсутствие спроса на ОФЗ со стороны нерезидентов лишит рубль значительной части поддержки и может привести к его плавному ослаблению. Курс доллара в первом полугодии может подняться до 60 рублей», — говорит начальник аналитического управления АО «УК «Ингосстрах-Инвестиции» Евгений Воробьев.

«Кризиса, аналогичного 2014 году, однозначно не будет. Однако российский рубль вполне может упасть к доллару США примерно на 15%», — полагает директор аналитического департамента «Альпари» Александр Разуваев. Вместе с тем, по его словам, последние заявления ЦБ говорят о том, что российские монетарные власти в случае американских санкций в отношении ОФЗ вряд ли пустят ситуацию на самотек. «Регулятор может просто начать скупать ОФЗ, а курс рубля получит поддержку за счет российских международных резервов и продаж валюты со стороны государственных компаний-экспортеров», — указывает аналитик.

Начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер» Константин Бушуев напоминает, что суммарно на депозитах и в облигациях ЦБ сейчас находится 2,3 трлн рублей — эти средства фактически моментально могут быть использованы банками для выкупа просевших в цене гособлигаций. «Такие объемы ликвидности позволяют выкупить в принципе все ОФЗ, принадлежащие нерезидентам. Или же все ОФЗ и российские суверенные еврооблигации, принадлежащие американцам», — говорит он.

Риски для госдолга

Наиболее чувствительным к санкциям может оказаться долговой рынок. «Нас беспокоит ситуация с американскими санкциями в отношении ОФЗ: данная история может вызвать высокую волатильность на рынке государственного долга и курса рубля», — говорит Александр Разуваев из «Альпари». Если иностранцы начнут распродавать госбумаги, то Минфину придется искать поддержку на внутреннем рынке, повышая ставку по новым займам. Воробьев из УК «Ингосстрах-Инвестиции» говорит, что если спрос на новых аукционах по размещению ОФЗ упадет, то Минфину придется давать премии инвесторам и доходности могут плавно вырасти на 0,15—0,25 п. п.

Вырастет доходность и уже торгующихся на рынке госбумаг. По мнению Константина Бушуева, можно будет ожидать одномоментного роста доходностей всех ОФЗ на 1—1,5%. С этой точки зрения инвесторам, возможно, стоит подождать с покупкой гособлигаций. По оценке старшего аналитика по облигациям БКС Игоря Рапохина, доходности ОФЗ не должны вырасти более чем на 50 базисных пунктов. «Нерезидентам все еще интересны доходности наших бумаг, находящиеся на более высоких уровнях относительно большинства сопоставимых стран. С точки зрения монетарной и фискальной политики Россия также выглядит сильно», — говорит он.

С другой стороны, по мнению аналитика, если будет введен запрет на владение любым суверенным долгом России, результат может быть гораздо более болезненным: доходности вырастут более чем на 1,50 п. п. «Значительная переоценка в таком случае вероятна и в других российских бумагах», — полагает Рапохин. Такую же оценку дают и аналитики, опрошенные агентством Bloomberg: стоимость заимствований вырастет на 0,5—1,5 п. п., считает большинство респондентов. По оценке ЦБ, доходность бондов стабилизируется после первоначального скачка, и общее повышение составит лишь 0,3—0,4 п. п.

Однако, как считают некоторые эксперты, распродажи российских бондов может не произойти. «Уже выпущенные облигации, доля нерезидентов в которых около 32%, скорее всего, будут держать, по возможности, до погашения или как минимум год, поскольку доход на вложенные средства составляет более 10%», — говорит Ващенко из «Фридом Финанс». Да и в то, что США введут запрет на покупку российских гособлигаций, верят далеко не все инвесторы. По оценке аналитиков Sberbank CIB, если исчезнет угроза введения новых санкций, доходность длинных ОФЗ снизится. «Наклон кривой продолжит увеличиваться, и спред между однолетними и десятилетними бумагами вырастет с нынешних 0,6 примерно до 1 п. п.», — отмечают они в своем обзоре.

С учетом неопределенности относительно введения санкций в УК «Альфа-Капитал» рекомендуют консервативным инвесторам покупать ОФЗ с более короткими сроками погашения. Из корпоративных бондов аналитики управляющей компании советуют присмотреться к бумагам «Газпрома», «Газпромнефти» и «Роснефти».

Налетай — подешевело!

Котировки акций также могут достаточно болезненно отреагировать на введение санкций. Ведь, если верить статистике Московской биржи, иностранцы контролируют до 50% российского рынка капитала. «Скорее всего, будет введен запрет на покупку российских облигаций государственного займа. Такая мера серьезно ударит по российскому рынку акций», — говорит ведущий аналитик Amarkets Артем Деев. «Выход иностранных инвесторов из российских акций уже негативно сказался на фондовых индексах. С начала года долларовый индекс РТС снизился на 1,4%. Такая реакция на санкции со стороны иностранных инвесторов оправданна и, скорее всего, продолжится и в новом году», — считает аналитик.

По оценке Константина Бушуева из «Открытие Брокер», коррекция на рынке акций может составить до 10—15% от уровней локальных максимумов. Впрочем, рассуждает он, если пакет новых санкций в феврале принят не будет, то мы, вероятно, сможем увидеть «президентское ралли» к мартовским выборам. «Тем более что крупнейшие мировые рейтинговые агентства уже намекали, что могут повысить суверенные рейтинги России, если не будет новых санкций», — напоминает эксперт.

В любом случае с покупкой акций российских компаний лучше повременить, советует директор аналитического департамента ИК «Регион» Валерий Вайсберг. По его словам, для рынка капитала будут больше важны санкции, которые США планируют применить к конкретным компаниям и бизнесменам. «Предугадать, как и на каких компаниях отразятся санкции, сейчас невозможно. Какой-то катастрофы не будет, но некоторые бумаги выпадут с радаров инвесторов», — говорит он.

Эксперт напоминает, что в конце января будет ясно, кого из российских бизнесменов власти США считают приближенными к действующей власти и какие меры в отношении принадлежащих им компаний могут быть приняты. «Но таких столпов фондового рынка, как Сбербанк, «Роснефть», «Новатэк», «Газпром», «ЛУКОЙЛ», занимающих большую долю в российских индексах, это вряд коснется», — считает Вайсберг. Более того, по мнению аналитика, в случае запрета на покупку госдолга инвесторы могут направить часть капитала на рынок акций, что окажет этим компаниям поддержку.

Кроме того, говорит он, прямой корреляции между оттоком капитала из фондов, инвестирующих в Россию, и котировками акций нет, поскольку нерезиденты покупают депозитарные расписки, торгующиеся за рубежом. «Больше сказываются общие негативные настроения, исходя из которых многие инвесторы выстраивают свою стратегию», — поясняет Валерий Вайсберг.

Основную ставку финансисты в этом году делают на компании-экспортеры, которые выиграют в случае ослабления рубля. Такой вариант, в частности, рассматривают аналитики Sberbank CIB Андрей Кузнецов и Коул Эйксон, которые полагают, что это может произойти из-за покупок Минфином валюты. «Ослабление рубля и снижение стоимости обслуживания долга поддержит прибыль компаний. Мы ожидаем, что рост прибыли на акцию составит 18% по рынку», — отмечают они в своем обзоре «Стратегия на 2018 год: рост прибыли важнее роста ВВП».

Аналитики указывают, что за последние два года стоимость долговых заимствований упала приблизительно на 2,50 п. п., тогда как стоимость акционерного капитала в целом практически не изменилась. «Снижение стоимости акционерного капитала на 2—2,5 п. п. в сочетании с дальнейшим ростом прибыли на акцию могут обеспечить 20-процентный потенциал роста рынка. Это соответствует целевому уровню индекса РТС в 1 400 пунктов. В дополнение к этому российский рынок обеспечит дивидендную доходность в 5%. В основе этих оценок лежит консервативный прогноз цены нефти в 50 долларов за баррель. Если цена нефти не изменится по сравнению с текущими уровнями, потенциал роста может увеличиться», — говорится в обзоре Sberbank CIB.

Альберт КОШКАРОВ, Banki.ru