​Инвестиционный счет Юлии Орловой: сериал Банки.ру, второй сезон, седьмая серия

В этой серии Юлия ОРЛОВА приценивается к низколиквидным акциям и с помощью портфельных управляющих и аналитиков находит несколько многообещающих инвестиционных идей.

Я уже писала о покупке акций «голубых фишек» — бумаг высоколиквидных компаний. В этой серии меня заинтересовали менее ликвидные, а значит, более рискованные и потенциально более высокодоходные акции. Их называют акциями второго эшелона. Московская биржа включает в индекс акций второго эшелона ценные бумаги, составляющие базу расчета индексов широкого рынка, но не вошедшие в основные индексы ММВБ и РТС. Это 49 бумаг. Разделение акций — условное. Важным показателем является ликвидность, которая меняется и влияет на статус бумаги. Например, в редакции списка индекса от марта этого года привилегированные акции «Мечела» исключены, но включены в основной индекс ММВБ, однако некоторые участники рынка продолжают относить их ко второму эшелону.

Выбор бумаг

С начала года индекс акций второго эшелона вырос почти на 5% (данные Московской биржи на середину торгового дня 24 мая), тогда как основной индекс ММВБ («голубые фишки») снизился почти на 13% (рассчитываемый в долларах РТС потерял почти 6%). «В случае возобновления растущего тренда индекса ММВБ акции второго эшелона будут расти опережающими темпами», — прогнозирует руководитель отдела продаж управления торговых операций «Финама» Владимир Цыбенко.

Есть фонды, повторяющие состав индекса (вкладывают в такие же бумаги в тех же пропорциях), но частные инвесторы обычно не формируют портфель из 50 бумаг, а ограничиваются небольшим набором понятных инструментов. Поэтому финансовый результат вложений в акции второго эшелона может сильно отличаться от динамики соответствующего индекса.

«Не знаю, как себя будет вести индекс акций второго эшелона. Важно то, что вы выберете из этого индекса», — говорит старший портфельный управляющий GHP Group Александр Черноморов.

«Мостотрест»

Акции одной из ведущих строительных компаний, задействованной в строительстве инфраструктуры, могут стать привлекательной ставкой на денежные потоки ближайших периодов. Их сформируют крупнейшие проекты — строительство моста через Керченский пролив, трассы М-11 (Москва — Санкт-Петербург), считает старший управляющий по исследованиям и анализу отраслей и рынков капитала Промсвязьбанка Илья Фролов.

Что касается подбора конкретных бумаг, инструменты технического анализа тут бессильны, надо понимать фундаментальные показатели по конкретным компаниям, оценивать их с точки зрения финансовой отчетности и перспектив развития бизнеса, наставляет Цыбенко и считает хорошим примером «Мостотрест»: «Перспективы компании достаточно радужные, учитывая растущий объем реализуемых проектов».

По итогам 2016 года «Мостотрест» готов поделиться с акционерами 3 млрд рублей, что составляет доходность в 9,68% на акцию, посчитал Фролов.

Акции этой компании находятся в санкционном списке США, но для российских граждан это не играет большой роли.

Стоимость акций «Мостотреста» за последний год выросла на 24%, на 8% — за последний месяц: до 115 рублей за акцию, свидетельствуют данные Investfunds. Жду лучшего времени для входа — например, уровня 100 рублей.

«Мечел»

Александр Черноморов приравнивает «Мечел» ко второму эшелону и считает покупку его акций отличной инвестиционной идеей с точки зрения дивидендной доходности.

Согласно уставу «Мечела», компания обязуется платить 20% от чистой прибыли по МСФО. «За 2016-й «Мечел» заработал 7,1 миллиарда рублей, соответственно, дивидендная доходность привилегированной акции — около 11%», — указывает Черноморов. Он ожидает роста прибыли компании и, соответственно, дивидендов.

У «Мечела» есть проблемы с погашением долга. На конец июня 2016 года долг перед кредиторами составлял 445 млрд рублей, большая часть (67%) приходилась на госбанки. Но ситуация уже не выглядит критичной. «Мечел» завершил реструктуризацию долга с государственными банками-кредиторами, продлив срок платежей до 2022 года (приходится 67% задолженности), осталось договориться с международными кредиторами.

«Снижение добычи коксующегося угля в Китае внушает оптимизм, что через пару лет «Мечел» будет в состоянии существенно сократить долг, а значит, и увеличить чистую прибыль», — рассуждает Черноморов. Если компания заработает 500 млн долларов, то на одну акцию будет приходиться 41 рубль дивидендов (44% — доходность к сегодняшней цене), что в несколько раз превышает среднюю доходность по рынку (предположим, приемлемая доходность будет 12%), продолжает портфельный управляющий и добавляет, что при таком условии акция должна будет стоить около 340 рублей, что составляет +263% от текущих цен.

«Основной риск в этой инвестиции — в том, что мажоритарный акционер решит нарушить устав и не заплатит дивиденды», — предупреждает Черноморов. В этом случае привилегированные акции юридически превращаются в обычные и становятся голосующими. «Как показывает история, мажоритарий, наоборот, прилагал все усилия, чтобы привилегированная акция не была голосующей, платя на нее символический дивиденд даже в отсутствие чистой прибыли», — отмечает Черноморов.

Эксперта радует тот факт, что 40% привилегированных акций принадлежит самому «Мечелу» (стоимость всех привилегированных акций компании — 230 млн долларов).

«Получается, часть дивидендов «Мечел» заплатит сам себе, а «в рынок» уйдет небольшая сумма — около 15 миллионов долларов, что составляет всего лишь немногим более 1% от EBITDA за 2016 год», — говорит Черноморов.

При таком сценарии (рост чистой прибыли до 500 млн долларов и стоимости привилегированных акций до 341 рубля) 40% привилегированных акций на балансе «Мечела» будут стоить 333 млн долларов (против 91 млн сейчас). «Если продать акции конкретному инвестору или на бирже, то из этой суммы можно погасить долг», — заключает Черноморов.

Его рассуждения меня заинтересовали, и я решила поставить на этот сценарий.

Так как низколиквидные акции могут значительно меняться в цене за короткое время, я не стала выставлять заявку «по рыночной» цене, а выставила вручную несколько заявок ниже стоимости последней сделки, но не ниже минимума дня. Удовлетворилась одна заявка по стоимости 95,55 рубля (23 мая). На следующий день стоимость акций «Мечела» к трем часам дня снижалась на 2,5%, я выставила новые заявки по цене ниже рыночной. За час удалось купить еще акции «Мечела» по 93,48 рубля.

Электроэнергетические компании

Присмотреться к региональным МРСК (МРСК Центра, МРСК Центра и Приволжья, МРСК Волги, МРСК Урала, Ленэнерго, МОЭСК) и привилегированным акциям холдинга Россети рекомендует Илья Фролов из Промсвязьбанка. Он надеется на увеличение дивидендных выплат. «Реализация масштабных инвестпрограмм и умеренный рост тарифов на передачу электроэнергии обеспечили рост финансовых показателей по итогам 2016 года у большинства распределительных сетевых компаний», — говорит Фролов. Как он ожидает, прохождение пика по инвестпрограммам приведет к росту свободного денежного потока в следующие пять лет на 20—70% относительно среднего уровня 2012—2016 годов.

Также Фролов указывает на формальное попадание материнского ПАО «Российские сети» в список госкомпаний, что ставит вопрос о выплатах дивидендов в размере 50% от чистой прибыли. Это, по его мнению, потребует сопоставимого коэффициента выплат и у дочерних компаний. «Даже при выплате 25% от чистой прибыли дивидендная доходность по привилегированным акциям Россетей будет двухзначной», — оптимистичен эксперт.

Для принятия решений по этой бумаге, я считаю, важно дождаться окончательных данных по дивидендной политике. Федеральные исполнительные органы власти в марте разработали проект распоряжения правительства о новом дивидендном подходе для дочерних компаний Россетей. Он исключает из величины чистой прибыли, используемой для расчета дивидендов, доходы и расходы от переоценки финансовых вложений, долю прибыли от техприсоединения, а также долю прибыли, полученной от оказания услуг по передаче электроэнергии, направленную на реализацию утвержденной инвестиционной программы. Этот принцип предполагается ввести для всех дочерних и зависимых обществ Россетей, применение этой практики в отношении самого холдинга еще не очевидно.

«Основная цель нового принципа расчета дивидендов — гарантировать, что у компаний будет достаточно средств для финансирования своих обязательных инвестпрограмм после выплаты дивидендов», — пишут аналитики «Атона» и добавляют, что эти обсуждения ставят под угрозу дивиденды дочерних компаний Россетей, делая их гораздо менее предсказуемыми. Аналитики считают новость негативной для всех публичных МРСК Россетей и ФСК.

По словам Ильи Фролова, положительно на стоимости акций могут сказаться корпоративные преобразования в секторе. Их два варианта: укрупнение региональных МРСК и последующая их приватизация / привлечение стратегических инвесторов; реорганизация региональных МРСК и ФСК ЕЭС в форме присоединения к материнскому ПАО «Россети» и перевод на единую акцию.

Для меня слишком много неизвестных, зависящих от решений правительства. Бумагу не беру.

ОГК-2 и ТГК-1

ОГК-2 — одна из шести тепловых оптовых генерирующих компаний, созданных в рамках реформирования РАО «ЕЭС России». Компания занимается производством и сбытом электроэнергии среди генерирующих компаний, образованных на основе тепловых электростанций.

За последний месяц стоимость акций упала на 10%, но за последний год выросла на 26% до 0,34 рубля (данные на 23 мая). Дивиденды скромные — немногим более 2%.

Чуть выше дивиденды платит (2,83%) ТГК-1, ведущий производитель электрической и тепловой энергии в Северо-Западном регионе России, а также третья в стране территориально генерирующая компания по величине установленной мощности. Объединяет 55 электростанций в четырех субъектах РФ: Санкт-Петербурге, Республике Карелии, Ленинградской и Мурманской областях. За последний год стоимость акций взлетела на 123%,

«Акции подконтрольных «Газпром энергохолдингу» генерирующих компаний могут быть интересны для покупки как в расчете на улучшение операционных и финансовых показателей, так и фоне ожиданий увеличения коэффициентов дивидендных выплат и перспективы возможного IPO объединенной компании, что может способствовать раскрытию их фундаментальной стоимости», — поясняет Илья Фролов.

Скромный лот на ТГК-1 (и рост лучше показала, и уровень дивидендов выше) я выставила по цене 0,012055 рубля, что близко к стоимости последней сделки, но заявка на момент сдачи материала не удовлетворилась.

Пока у меня хватило терпения смотреть за «стаканом» (сводятся сделки на покупку и продажу) — вообще не совершилось ни одной сделки. Когда дело имеешь со вторым эшелоном, можно ждать исполнения сделки днями или неделями.

Особенности неликвидных акций

Первая сложность, с которой я столкнулась, — по акциям из этого списка почти нет аналитики. В основном всю информацию по рекомендациям бумаг второго эшелона удалось получить лишь по запросу в финансовые компании.

Вторая — низкая ликвидность. Например, самый большой «вес» в индексе акций второго эшелона приходится на акции химического предприятия «Органический синтез»: по этой бумаге в день совершаются сделки зачастую на суммы менее 10 млн рублей (3,7 млн по итогам 23 мая). Стоимость бумаги, например, в ходе торгов 18 апреля менялась от 63,6 до 72,1 рубля (минимальные и максимальные значения). Замыкает список индекса Якутскэнерго. С акциями этой компании 23 мая было заключено сделок почти на 3 млн рублей. В этот же день, с акциями, например, Сбербанка заключили сделки на 6,6 млрд рублей. По ликвидным акциям трехпроцентное изменение в цене за день уже вызывает интерес финансовых СМИ. При этом такие же изменения с неликвидными акциями не замечаются даже на интервале нескольких минут.

Третья проблема — управление рисками вручную. Стоп-лосс (заявку для ограничения убытков, выход из позиции, если стоимость дойдет до указанного инвестором уровня), конечно, можно выставлять. Но вероятность, что сработает, — низкая, опять же из-за низких объемов сделок. «Надо осознавать, что исполнять заявки по закрытию позиции вам придется, скорее всего, вручную», — рекомендует управляющий активами ИК «Церих Кэпитал Менеджмент» Алексей Труняев.

Минимизация рисков

Тщательный отбор, покупка на длительный срок и диверсификация.

«При инвестициях в эти акции всегда стоит тщательно диверсифицировать инвестиционный портфель и рассчитывать на длительный период вложений — лучше всего, если это будет 2—3 года», — советует Илья Фролов. С ним согласен Александр Черноморов, считающий, что срок инвестиций в данный актив должен быть более двух лет.

Покупать акции второго эшелона стоит лишь на часть портфеля — соотношение между более рискованными активами и менее рискованными внутри портфеля каждый инвестор определяет сам, исходя из стратегии, которую он выбрал. «Такая инвестиция будет иметь смысл исключительно как способ диверсифицировать портфель, 10—15% от общего объема портфеля — на мой взгляд, предельный объем на такого рода инвестиции», — считает Владимир Цыбенко.

Также эксперты рекомендуют увеличить диверсификацию портфеля за счет покупки бумаг компаний из разных отраслей.