Стоимостное инвестирование (value investing)

Понятие стоимостного инвестирования неразрывно связано с именем Бенджамина Грэхема — профессора бизнес школы Колумбийского университета и профессионального инвестора, автора широко известных книг по инвестированию «Разумный инвестор» и «Анализ ценных бумаг».

Грэхем очень хорошо описал фондовый в рынок Главе 8 своей книги Разумный инвестор, где он сравнил рынок с эмоционально неуравновешенным господином, который подвержен сильным перепадам настроения. Господин Рынок находится то эйфории, то депрессии, которые поочередно сменяют друг друга. Когда рынок находится в эйфории, цены на акции становятся неоправданно высокими, когда рынок впадает в депрессию, цены падают ниже своей реальной стоимости. Действия разумного инвестора сводятся к покупке акций, когда они продаются ниже своей справедливой цены и продаже акций, когда они торгуются выше свой реальной цены. Разницу между рыночной ценой и внутренней Грэхем называл маржой безопасности (или запасом прочности).

В общем смысле стоимостное инвестирование заключается в покупке недооцененных акций по фундаментальным показателям. В качестве примера таких ценных бумаг можно привести акции с низкими значениями коэффициентов цена/прибыль (P/E) и цена/балансовая стоимость (P/B).

Маржа безопасности

Важнейшим понятием в стоимостном инвестировании, которое ввел Бенджамин Грэхем, является маржа безопасности — это разница между рыночной ценой и внутренней стоимостью акции. Чем ниже рыночная цена акции по сравнению с истинной стоимостью, тем больше маржа безопасности. Маржа безопасности служит своеобразным запасом прочности — снижает влияние негативных факторов и ошибок в расчетах. Купив акцию с достаточной маржой безопасности, инвестор может быть уверен, что даже развитие негативных событий не сможет сильно сказаться на результатах инвестирования. По мнению Грэхема использование концепции маржи безопасности — это то , что отличает инвестиции от спекуляций.

Цитата
NikoNiko пишет: Стабильная прибыль — компания не должна иметь убытков за последние 10 лет Дивидендная история — компания должна выплачивать дивиденды минимум 20 лет

Разве в современной россии есть компании соответствующие таким требованиям?
При этом я в целом считаю мысли господина Грэхема абсолютно верными. Видимо необходимо каким-то образом делать поправки на конкретный фондовый рынок.

Цитата
mr_bwb пишет: При этом я в целом считаю мысли господина Грэхема абсолютно верными. Видимо необходимо каким-то образом делать поправки на конкретный фондовый рынок X

нет , подход Грэма считается устаревшим
напишу потом

Цитата
NikoNiko пишет: Цитата mr_bwbпишет:При этом я в целом считаю мысли господина Грэхема абсолютно верными. Видимо необходимо каким-то образом делать поправки на конкретный фондовый рынок X нет , подход Грэма считается устаревшим напишу потом

Ага, в очередной раз неточно выразился. Есть смысл обращать внимание на недооцененные компании. Что конечно не означает что их надо спешить автоматически покупать.

И да, кстати газпром. С интересом слежу, пока не вижу повода купить.

Уоррен Баффет использует бейсбольную аналогию чтобы сформулировать дисциплину стоимостного инвестирования. Долгосрочно ориентированный инвестор участвует в игре где возможны сотни и сотни подач. Стоимостные инвесторы, как студенты, учатся на каждой подаче и на тех в которых участвуют и на тех которые пропускают. На них не влияет то, какие результаты имеют другие, они мотивированны только своими результатами. Они имеют бесконечное терпение и готовы ждать, пока появятся недооцененные возможности для инвестиций.

Стоимостные инвесторы не будут вкладывать деньги в предприятия, которые они не могут легко понять, или те, которые они находят чрезмерно рискованными. Поэтому немногие стоимостные инвесторы будут владеть технологическими компаниями. Многие также будут избегать коммерческие банки, а также компании, занимающиеся страхованием имущества и от несчастных случаев, которые имеют и не поддающиеся анализу активы и пассивы.

Большинство институциональных инвесторов, в отличие от стоимостных инвесторов, должны быть полностью инвестированы все время. Они действуют, как если бы они не могли пропускать подачи и пытаются отбивать каждый раз. Многие частные инвесторы, как любители так и профессионалы не могут отличить хорошую подачу от плохой. Эти неразборчивые лица, как и институциональные инвесторы могут утешаться, зная что большинство участников рынка делают то же самое что и они.

Для стоимостного инвестора нужно не только быть в зоне удара, но в самой лучшей зоне. Результат будет лучше если инвестор не поддастся давлению и не начнет инвестировать преждевременно. Возможны случаи когда не стоит инвестировать в самые дешевые акции на переоцененном рынке, они все еще могут быть дороги. Вы не должны соглашаться на инвестиции с безопасной доходностью в 10% если как вы думаете скоро возникнут возможности для безопасных инвестиций с доходностью 15%.

Инвестиции должны приобретаться со скидкой от лежащей в их основе стоимости. Это позволяет покупать абсолютную стоимость. Вам нужно выбирать лучшую абсолютную стоимость из доступных в это время. Покупка акций за половину своей базовой стоимости может быть привлекательной, но если есть акции, продающиеся за четверть своей стоимости, то они лучше. Это двойная трудность в соединении дисциплины с инвестиционными задачами отличает стоимостных инвесторов от всех остальных.

Стоимостные инвесторы постоянно сравнивают потенциальные новые инвестиции с их текущими вложениями, чтобы быть уверенными в том, что они владеют самыми недооцененными акциями. Инвесторы никогда не должны бояться пересмотреть текущие активы если появляются новые возможности, даже если это означает реализацию потерь по текущим позициям. Иными словами, никакие инвестиции нельзя рассматривать как священные если есть новые отличные возможности.

Иногда появляются десятки хороших возможностей для стоимостных инвесторов. На панических рынках количество недооцененных бумаг увеличивается и степень недооценки также возрастает. На растущих рынках наоборот количество недооцененных бумаг снижается, как и снижается степень недооценки. Когда привлекательные возможности многочисленны, стоимостные инвесторы имеют возможность тщательно просеять все возможные сделки, которые они считают привлекательными. Когда привлекательные возможности ограничены, инвесторы должны проявлять большую самодисциплину, чтобы сохранить целостность процесса оценки и ограничить цену покупки. Прежде всего инвесторы должны избегать отбивать плохие подачи.

Цитата
mr_bwb пишет: И да, кстати газпром. С интересом слежу, пока не вижу повода купить X

а грэм купил бы
р\е=4.11 , р\в=0.35

я жду газпром по 126р

Противоложность подхода Бенджамина Грэхема — теория эффективного рынка, сделавшая возможным появление технического анализа. С точки зрения сторонников этой концепции, котировки учитывают и объективно отражают информацию о спросе, предложении, объёме торгов, и новостной фон. Сам Грэхем в конце жизни усомнился в стоимостном инвестировании: “Эта работа окупала себя 40 лет назад, когда мы впервые опубликовали книгу, но с тех пор ситуация сильно изменилась. В прошлом натренированный аналитик мог работать профессионально, выбирая недооценённые активы путём проведения многочисленных исследований. Но в свете того количества анализа и исследований, которые проводятся сегодня, я сомневаюсь, что в большинстве случаев такой напряжённый отбор принесёт достаточно результатов, чтобы оправдать затраты на его проведение. В этом узком аспекте я на стороне теории эффективного рынка”. Но в отличие от основателя концепции, его ученики продолжили зарабатывать, полагаясь на соимостное инвестирование. Взгляните на финансовые результаты инвестиционного фонда Баффета Berkshire Hathaway, чтобы убедиться в этом.



В 21 веке, когда на смену ручной торговле пришли биржевые роботы, популярность теории Грэхема упала. Большинство сегодняшних адвокатов стоимостного инвестирования начали свою деятельность задолго до расцвета автоматической торговли. Статистика за последние пять лет показывает, что стоимостное инвестирование приносит худшие результаты, чем инвестиции в акции роста. В то же время компания FactSet обнаружила корреляцию между размером процентных ставок и доходностью стоимостных инвестиций. Эндрю Смит, руководитель исследовательского отдела в Momentum, считает слабые результаты временными и ждёт, что стоимостные акции окупятся в ближайшие 3 — 5 лет.

Суть инвестирования не в том, чтобы делать очень умные вещи, а в том, чтобы не делать глупостей. Избегать ошибок, сопротивляясь причудам рынка, сосредоточить внимание на распределении капитала в идеи с высокой вероятностью получения хорошей доходности и иметь запас прочности от постоянной потери капитала — это три кита стоимостного инвестирования. Это звучит просто но не делает стоимостное инвестирование простым. На самом деле развитие дисциплины чтобы избегать непродуктивных решений, совершенстовование в оценке бизнеса и оценке рисков, сохранение эмоционального и психического равновесия для принятия самостоятельных решений под огромным давлением требует постоянных усилий и усердия.

Zeke Ashton, Centaur Capital

На растущем рынке каждый может сделать деньги и философия стоимостного инвестирования не нужна. Но поскольку нет надежного способа предсказать что будет делать рынок необходимо следовать стомостной философии все время. Управляя рисками и ограничивая потери за счет глубокого фундаментального анализа, строгой дисциплины и бесконечного терпения стоимостные инвесторы могут расчитывать на высокую доходность в хорошие и ограниченные потери в плохие времена. Вы не можете разбогатеть быстро, но придерживаясь стоимостного инвестирования вы скорее всего разбогатеете медленно. Это лучшее на что любой разумный инвестор может надеяться.

Seth Klarman, The Baupost Group

Цитата
NikoNiko пишет: выбирать компании ... с честным менеджментом покупать акции этих компаний по цене ниже их истинной стоимости с достаточной маржой безопасности продавать акции, когда рыночная цена сильно превышает истинную стоимость

Хотел бы я увидеть такие строчки в годовом отчете компании:

Честность менеджмента: 78%
Истинная стоимость: 35.8 млрд руб

Может быть, для Баффета это легче, сходил в ресторан с хозяином компании, ага за счет не заплатил, значит не особо честный. А для нас мелкоты лучше индексные фонды (как сам Баффет и советует).

Стоимость часто создается сильными компаниями в структурно привлекательных отраслях с постоянным ростом. С финансовой точки зрения легко описать высококачественный бизнес. Он генерирует высокий доход на капитал. Он производит свободный денежный поток и имеет привлекательные возможности для реинвестирования капитала с высокой доходностью. Великие бизнесы стоят больше, поэтому я бы предпочел владеть таким типом компании по разумной цене, нежели посредственной компанией по низкой цене. Но никогда не игнорируйте оценку! Вы можете легко переплатить даже за отличный бизнес.

Morris Mark, Mark Asset Management