В чем польза от структурных нот простым инвесторам?

Обогнать облигации по ставкам, да еще защититься от скачков цен — так заманивают инвесторов в структурные ноты. Кому они выгодны на самом деле?

По решению Банка России, сейчас ноты доступны «квалам», а неквалифицированный инвестор может купить только отдельный подвид структурных продуктов — облигации со структурным доходом (также могут быть в виде нот), и то только после тестирования. Предполагается, что покупатели должны хорошо понимать специфику таких продуктов.

В России такие рыночные инструменты выпускают с 2000-х годов, но популярны у инвесторов они стали только в последние годы. Так, в конце января 2020 года, по данным «Эксперт РА», российские профучастники разместили на фондовом рынке 309 выпусков структурных продуктов, включая инструменты с защитой капитала, на общую сумму около 4,4 млрд долларов (в тот момент это было 280 млрд рублей).

В июле 2021 года «Финам» выпустил три ноты для квалифицированных инвесторов: «Лидеры Китая», «Медиаконгломераты», «Полупроводники».

Как работает нота?

В отличие от других структурных продуктов структурную ноту можно продать в любой момент, без обращения к ее эмитенту, поясняет независимый инвестсоветник Евгений Жуйков. Структурный продукт «существует только в виде договора между эмитентом и инвестором, где указаны все сценарии поведения базового актива и их влияние на прибыль или риски инвестора. В то время как структурная нота является ценной бумагой с ISIN (единый международный код идентификации ценной бумаги. — Прим. ред.) и CFI (международный дополнительный код, позволяющий выяснить характеристики бумаги. — Прим. ред.)», указывает эксперт.

Нота отчасти напоминает облигацию, она имеет конкретный срок жизни, номинальную стоимость и предусматривает возможность регулярных выплат (купонов).

Базовые активы в составе ноты не равны привычным акциям или облигациям. «Покупая ноту, вы вовсе не приобретаете все те замечательные акции и облигации, о которых читаете в брошюре. Вам принадлежит лишь обязательство банка-эмитента вернуть деньги при наступлении определенных обстоятельств», — напоминает основатель консалтинговой компании «Богатство» Владимир Верещак.

Если у ноты нет гарантированного купона (такие тоже бывают), то принцип выплат зависит от типа ноты. Для облигационных нот (иногда они называются «защитные ноты»), которые отслеживают долговые бумаги, выплата купонов связана с отсутствием кредитных событий по облигациям. То есть если эмитенты не допустили, например, дефолта, то выплаты стабильны. По таким продуктам доходность, как правило, низкая. В их основе — облигации крупных компаний, банков и т. д.

В нотах на акции (их также иногда называют барьерными) заранее установлен барьер (или порог) для купона.

Например, в ноте «Лидеры Китая» у «Финама» барьер обозначен в 70%. Это значит, что в каждую расчетную дату инвестор может получить купон, размер которого также заранее определен, если все активы из корзины ноты находятся в пределах 70% от своих начальных значений. Если хотя бы один актив упал больше чем на 30%, то купон не выплачивается.

Проблема с привязкой выплаты купонов к динамике активов довольно очевидна. Предсказать, как будут изменяться котировки конкретной компании, практически невозможно, то есть рядовой инвестор не имеет возможности спрогнозировать свой доход. Скажем, в «Лидерах Китая» «Финама» есть Alibaba, стоимость акций которой снижается последний год, или Baidu (тикер BIDU), чьи котировки упали с 213 до 163 долларов за шесть месяцев, это чуть больше 30%. В моменте BIDU проваливалась и до 137 долларов.

В нотах на акции, как правило, работает так называемая условная защита — механизм, который предполагает, что если все базисные активы в конце срока находятся в барьере (пороге) для выплаты номинала, то инвестору возвращается 100% вложений. В противном случае фиксируется убыток, который рассчитывается исходя из просадки худшего актива. То есть если из, допустим, трех акций в корзине ноты одна в конце стоит 70% начальных значений, вторая — 60%, а третья — 40%, то расчет суммы к возврату будет делаться по той, которая стоит 40% исходной цены. Барьер для выплаты номинала может быть таким же, как купонный, а может отличаться, в каждом случае это зависит от параметров конкретной ноты. Здесь тоже проблематично предсказать, вернутся ли вам вложения в конце срока действия ноты.

Зачем структурные ноты инвесторам?

«Структурные ноты иностранных эмитентов типа Nomura, JP Morgan, Citigroup и прочих появились в районе 2007—2010 годов и уже активно предлагались в рамках премиального обслуживания в банках, особенно с иностранным участием, но только для квалинвесторов, — вспоминает Наталья Смирнова, независимый инвестиционный советник. — Постепенно российские профучастники научились их делать сами, а не использовать только иностранные ноты». Пик их популярности пришелся на расцвет биржевых структурных облигаций в 2019 году.

Причины популярности нот среди инвесторов.

1. Регулярные выплаты. Основные покупатели нот, по словам Жуйкова, — это инвесторы, которые хотят получать фиксированный процент доходности, который выше ставок корпоративных облигаций. Они не готовы принимать на себя риск, что базовые активы ноты могут остаться/вернуться к своей стоимости даты покупки, но могут обойтись без доходности от потенциального роста этих активов. «Большинство нот настроены так, чтобы приносить доходность, в виде фиксированных купонных выплат, даже если базовые активы не растут или находятся в просадке, до определенного значения (барьера)», — конкретизирует эксперт.
2. Компромисс между запросом на доходность и боязнью резких колебаний цен на биржевой актив. Ноты могут решать сразу несколько задач. «Человек хочет инвестировать в акции, но не приемлет волатильность. А доходность облигаций его не устраивает. Объяснять ему, что он не прав, — это долго, скучно, и можно потерять клиента. Проще предложить человеку нечто среднее», — поясняет логику производителей нот Владимир Верещак.
3. Грамотное продвижение нот на рынке. Зачастую инвесторы не мыслят так: «куплю-ка я ноту». Им объясняют, что это почти как облигация или даже депозит, но только с более высокой доходностью. И часто они покупают, «не понимая риски стратегии, заложенной внутри такого продукта, а также кредитного риска эмитента этого продукта. Иными словами, инвесторы идут сюда из-за высокой доходности, мало разобравшись в рисках», заключает Наталья Смирнова.

Без навыков профессиональной оценки можно даже не заметить высоких комиссий, и результат будет куда хуже ожиданий, по словам Евгения Шильникова, независимого инвестиционного советника.

Риски вложений в структурные ноты

Риск потери капитала. Стоимость базисных активов постоянно меняется, и нет никаких гарантий, что она не уйдет в минус по сравнению с началом действия продукта. Для инвестора это означает, что он может потерять часть или весь капитал. Стоит обращать внимание и на возможность досрочного выхода из продукта, так как он может также привести к убыткам.

В линейке нот «Финама» подборка активов выглядит продуманной — это известные и крупные компании. В ноте «Медиаконгломераты» собраны, например, Disney, ViacomCBS и Netflix. Но даже при этом прогноз их изменения представляется сложной задачей для инвестора.

Риски эмитента. К рискам эмитента (то есть организации, выпустившей ноту) относятся кредитный риск и риск ликвидности. Как правило, ноты выпускают крупные и стабильные инвестбанки с высоким кредитным рейтингом от международных агентств. Но исключать возможность их дефолта никогда нельзя. Может и возникнуть загвоздка с продажей ноты — например, если она не прошла листинг на бирже и обращается только на внебиржевом рынке, то покупка и продажа могут занять время.

Здесь тоже обратимся к примеру с «Финамом». Можно попробовать проверить по коду ISIN или поискать информацию про эмитента в Интернете. Но тут вы столкнетесь с тем, что зарубежный эмитент не раскрывает информацию в формате, привычном российским инвесторам. Например, ничего внятного по ISIN «Лидеров Китая» найти не удается.

Дополнительную информацию по выпуску структурных нот в открытом доступе вы вряд ли найдете. В «Финаме» на запрос о дополнительной информации отправляют на страницу своего сайта, посвященную структурным нотам. Но без регистрации там скачать подробную презентацию вы не сможете.

Кроме того, ноту выпускает не всегда та же организация, которая вам ее продает. Так, финамовские ноты выпускает Marex Financial, часть международной финансовой группы Marex.

Пресс-служба «Финама» на запрос Банки.ру пояснила, что «Marex является эмитентом ноты» и готовит их по запросу «Финама»: «Финам» формирует наполнение ноты и ее параметры (барьеры, сроки, защиты и проч.), а Marex уже выпускает ее для нас».

«Если что-то пойдет не так, инвестор будет должен пойти к Marex Financial — эмитенту ноты, зарегистрированному в Великобритании. Именно с этой компанией связаны кредитные риски инвестора», — подчеркивает Шильников.

Риски неисполнения обязательств с Marex Financial низки. Компания, отвечающая за структурные продукты, входит в Marex Group, работает с 2005 года. Она среди лидеров на мировых товарных рынках, международное агентство S&P присвоило ей инвестиционный рейтинг «BBB», отмечает Наталья Смирнова. Активы Marex Financial составляют почти 2 млрд долларов. Еще один параметр — коэффициент достаточности, то есть доля средств компании, которую она вкладывает в развитие бизнеса наравне с заемными. Так вот этот коэффициент у эмитента структурных нот первого уровня — CET1 ratio 21,4% ( нормой по «Базелю» считается коэффициент не ниже 4,5%).

Риск переплатить. По структурным продуктам часто предусмотрены высокие как открытые, так и скрытые комиссии (расходы) для инвестора.

При покупке вы оплатите стоимость ноты. Кроме того, если учитывать внутреннюю структуру продукта, придется платить несколько раз: разработчикам продукта, банку или эмитенту, агенту, который купил ее у эмитента, а потом перепродал инвестору. И это помимо самой комиссии, которую брокер возьмет за сделку при покупке ноты. В «Финаме» вы отдадите 0,118% объема сделки (комиссия за внебиржевую сделку), а, например, в СберБанке — 1,5% оборота по бумаге, принадлежащей клиенту, за торговый день.

И не стоит забывать, что рыночные риски могут привести к полной потере капитала, говорят эксперты. Как замечает Смирнова, «если, допустим, продукт привязан к акциям компаний 1, 2, 3 и 4, при этом четвертая компания банкротится, то по структурному продукту вы можете получить вообще потери в размере 100%, даже если акции компаний 1, 2 и 3 взмыли в космос».

Расценки российских брокеров на структурные ноты

Структурные ноты зачастую весьма недешевое удовольствие. Стоимость одного лота нот в «Финаме» начинается от 25 тыс. долларов. На эти деньги можно купить 25 бумаг номиналом 1 000 долларов каждая. Кроме «Финама» на российском рынке структурные продукты предлагают ВТБ, СберБанк, ФГ БКС, «Открытие», CitiBank и другие. Минимальные вложения в структурные продукты ВТБ начинаются от 20 тыс. долларов или 2 млн рублей, Citi — от 50 тыс. долларов. Но более доступные простому инвестору варианты все-таки есть и в структурных: так, у «Открытия» прайс от 250 тыс. рублей. Отдельно стоит БКС, который предлагает ноты для квалинвесторов от 1 250 долларов или 100 тыс. рублей (согласно данным в приложении БКС). Жуйков поясняет, что «каждый эмитент рассчитывает минимальные цены нот по своим критериям». «Цена структурных нот устанавливается эмитентом ноты с тем расчетом, чтобы ее продажа была интересна для эмитента», — поддерживает Шильников.

Дьявол кроется в деталях

У нот бывают дополнительные механизмы или опции, которые могут быть по-разному скомбинированы в продуктах. Такие «фишки» преимущественно играют на пользу эмитенту или продавцу, а не инвестору. Разберем, например, step down. В случае с «Лидерами Китая» он предполагает, что с каждым новым отчетным периодом вероятность досрочного погашения продукта растет, так как порог для погашения (то есть определенный уровень цен, который должны преодолеть все бумаги) снижается. Изначальный порог (или барьер) — 100% начальных цен. То есть в дату наблюдения все активы из корзины должны быть выше своих первоначальных значений, чтобы нота погасилась досрочно. Каждый квартал этот уровень падает на 2%, то есть уже через год в момент наблюдения активам достаточно будет стоить выше 94% от начальных, чтобы произошло досрочное закрытие. Жуйков считает, что такая ситуация более выгодна эмитенту, поскольку «с ней эмитент может погасить ноту раньше срока» и «при этом капитал инвестора высвобождается, и эмитент или продавец ноты могут воспользоваться этим, предложив другой инвестпродукт или ту же самую ноту. Так они заработают свою комиссию быстрее».

Владимир Верещак напоминает, что нота не застрахована АСВ или в похожих западных агентствах. «И если с банком что-то пойдет не так, возвращать вам деньги будет некому», — предупреждает он.

Эксперты призывают не подменять стратегии прямых вложений в ценные бумаги инвестициями в структурные продукты. «Хотите доходность и надежность — купите качественные акции, но на 3—5 лет. Хотите сохранить деньги от инфляции — купите надежные облигации, но до погашения. Да, ставки низкие. Но так вы получите хотя бы диверсификацию по эмитентам. Ноты — альтернативные инвестиции и допустимы на часть портфеля. Но увлекаться ими я бы не стал», — резюмирует Верещак.

Шильников также предостерегает от активных вложений в ноты: «За свою практику я не встречал выгодных для клиента структурных нот».

Анна БОРИСОВА для Banki.ru

Остальные уроки по инвестициям вы можете найти в нашем разделе «Обучение»