После очередного разового укрепления рубля 26 июня Банк России неожиданно сменил тактику — за две недели он плавно девальвировал национальную валюту почти до исходного уровня. Инвестбанки не исключают, что речь идет о переходе ЦБ к политике гибкого курса управления рублем — двухлетний период фиксированного курса к корзине «доллар/евро» заканчивается.
Банк России, возможно, отказывается от политики ступенчатого изменения курса рубля к бивалютной корзине. После того как 26 июня ЦБ — уже традиционно скачком, в течение одной торговой сессии — укрепил рубль относительно корзины ($0,55 + €0,45) на 0,47%, на протяжении двух недель шло ослабление рубля. Незначительные колебания (плюс-минус 1—2 копейки) относительно среднесрочного уровня наблюдались и раньше, однако за последние две недели рубль уже почти полностью отыграл назад ревальвацию 26 июня (см. Ъ от 27 июня), и сейчас курс бивалютной корзины всего на 0,1% выше, чем до нее,— ослабление рубля за две недели уже почти равно проведенному укреплению.
Аналитики инвестбанков пока не могут объяснить поведение ЦБ. Колебаний курса бивалютной корзины не происходило с начала 2005 года — тогда ЦБ впервые признал, что использует этот инструмент в политике валютного курса. Тогда «условная единица» Центробанка состояла из $0,9 и €0,1, затем доля американской валюты в корзине ЦБ постепенно уменьшалась и сейчас составляет $0,55.
Возможно, речь идет о смене тактики ЦБ на валютном рынке. Алексей Моисеев из «Ренессанс Капитала» предполагает, что «можно ожидать усиления волатильности курса рубля к бивалютной корзине — ЦБ будет стремиться свести к минимуму спекуляции, основанные на стратегии ’длинный рубль — короткая корзина’». Речь идет о схеме притока краткосрочных спекулятивных капиталов, при которой сразу после ревальвации, пока рубль стабилен относительно корзины, средства размещаются в рублевые инструменты с высокой по мировым меркам доходностью, как можно ближе к девальвации конвертируются в валюту. Риски изменения курса доллара к евро хеджируются при помощи валютных опционов. Она позволяла спекулянтам «обыгрывать» ЦБ, поясняет господин Моисеев.
«Вероятно, действительно можно говорить о смене курсовой политики ЦБ»,— осторожно соглашается он. Ярослав Лисоволик из Deutsche UFG тоже не слишком категоричен. «Есть основания предполагать, что ЦБ мог пойти на изменение политики курса»,— говорит он. Это подтверждается и тем, что после 26 июня изменилась и волатильность на торгах после фиксинга ЦБ — колебания курса на торгах ММВБ после 11.30 (в этот момент ЦБ устанавливает курс рубля на завтра) стали сильнее, утверждают аналитики со ссылкой на коллег-трейдеров.
Рано или поздно уход от политики ступенчатого курса должен был предопределен. Дело не только в том, что возможность использования инсайдерской информации из ЦБ о дате очередного «ступенчатого» укрепления рубля рано или поздно вызвала бы скандал — такие случались, например, в Мексике. И не только в том, что, как указывает господин Моисеев, ЦБ не любит проигрывать спекулянтам. Ярослав Лисоволик напоминает, что ЦБ официально (как на уровне документов, так и в высказываниях руководства) провозгласил грядущий переход к политике более гибкого валютного курса. Если ЦБ решил сделать это сейчас, колебания курса рубля к доллару, евро и бивалютной корзине будут менее предсказуемыми, чем сейчас, уже в июле-августе 2007 года.
