Греческий евро — самая дорогая валюта среди 22 развитых стран, выяснил ЦМИ, рассчитав, на сколько реальные эффективные курсы валют расходятся с их равновесным значением. Обратная ситуация в Германии и Франции, где евро недооценен на 5%, а самый дешевый евро — в Бельгии (недооценен на 6,8%). Если бы курсы были равновесны, то нынешний евро стоил бы 1,23 греческого и 0,92 немецкого.
Валюта еврозоны, по расчетам ЦМИ, в целом переоценена на 5,5%: в октябре при рыночном курсе $1,37 равновесный был $1,22.
Курс доллара занижен на 10,6%, а сильнее всего — на 15% — недооценены британский фунт и шведская крона (расчеты по данным на октябрь 2011 г., см. врез на стр. 03).
Уровень иностранных активов Греции, Португалии и Испании таков, что их валюты должны быть дешевле на 19,5, 17,8 и 15,5% соответственно. Итальянский евро переоценен на 6,1%, ирландский — на 9,7%. У Германии, одного из крупнейших мировых кредиторов, иностранных активов, наоборот, слишком много для текущего курса.
Если бы валюты европейских стран были независимы, то расчеты показали бы масштаб необходимой коррекции, говорит директор ЦМИ Сбербанка Ксения Юдаева. Ослабление реального курса повышает конкурентоспособность страны, удешевляя в реальном выражении затраты на рабочую силу. Ради этого можно девальвировать курс, но при едином евро это в отдельной стране невозможно. Поэтому, например, для Греции остаются два варианта повысить конкурентоспособность: сокращение бюджетного дефицита и зарплат или выход из еврозоны, рассуждает Юдаева: «Но снижение зарплат — это путь в никуда, масштаб социальной дестабилизации мы уже видели».
Решить проблему можно не только девальвацией, но и инфляцией. Если нужно спасти еврозону, остается только один способ — скупка Европейским центробанком (ЕЦБ) госдолгов, продолжает Юдаева, что в будущем приведет к более высокой в сравнении с периферийной Европой инфляции в «корневой» еврозоне и, соответственно, укреплению реальных курсов этих стран.
«Коррекция произойдет за счет инфляции в Германии, а не дефляции в Греции», — поясняет Юдаева. Сейчас европейские власти в основном сконцентрированы на бюджетных вопросах, тогда как структурная проблема еврозоны в ином — в платежных балансах, продолжает она. Профицит текущего счета Германии (182 млрд евро) сопоставим с дефицитом всей европейской периферии, это похоже на дисбаланс между Китаем и США: один сберегает и экспортирует, другой — занимает и потребляет.
Для его выправления Германия должна больше импортировать, а периферия — больше экспортировать. «Германия должна не сокращать свой бюджетный дефицит, а, наоборот, наращивать потребление, — говорит Юдаева. — Но вместо решения структурных проблем взят курс, который в свое время привел к развалу «золотого стандарта».
Обменный курс $1,4/евро является низким для мощного экспорта Германии, но неподъемным для южной периферии, однако
Как считали
Равновесный курс для каждой страны рассчитан на основе реального эффективного обменного курса (учитывает курсы основных торговых партнеров страны и разницу с ними в инфляции) и его зависимости от фундаментальных экономических факторов. Так, реальный ВВП на душу населения выше в более развитых странах (выше и уровень цен, а валюта дороже), объем чистых иностранных активов влияет на приток валюты в страну в связи с выплатой процентов и дивидендов (соответственно, национальная валюта дороже), а также на курс и уровень госрасходов (поскольку государство потребляет в основном товары и услуги внутреннего производства, то высокие госрасходы ведут к инфляции и, соответственно, росту реального курса нацвалюты).
Ольга КУВШИНОВА
