Рынок рублевых корпоративных облигаций, долгое время не пользовавшийся популярностью среди инвесторов, с каждым днем привлекает банки все больше и больше. Финансово-кредитные структуры теперь охотно выступают здесь и в качестве эмитентов, и в качестве организаторов размещения, и в качестве покупателей ценных бумаг. На их долю уже приходится больше половины всего объема инвестиций в эти активы, и именно банки, по словам экспертов, обеспечивают рынку внутренних долгов нынешний рекордный уровень ликвидности.
Денег хоть отбавляй
Действительно, недостатка рублевой ликвидности на рынке не наблюдается. Скорее, напротив, налицо ее переизбыток, что делает инвесторов менее разборчивыми при формировании своей инвестиционной стратегии. В результате активным спросом со стороны как российских, так и иностранных инвесторов пользуются и «крепкие» бумаги, и рублевые долги компаний второго и третьего эшелонов. При этом, как подчеркивают эксперты, требования потенциальных покупателей к активам зачастую снижаются — просто потому, что инвесторам необходимо куда-либо вложить «лишние деньги», а рынок акций на сегодняшний день выглядит куда более «перекупленным», чем рынок внутренних корпоративных долгов.
Справедливости ради, следует отметить, что это, конечно, не единственный фактор, обеспечивающий процветание рынку рублевых облигаций. Немаловажно и то, что продолжается укрепление рубля как по отношению к доллару, так и по отношению к «корзине валют». В ситуации, когда курс российской валюты постоянно повышается, рублевые долговые инструменты по определению становятся популярными, отмечает ведущий экономист УК «Тройка Диалог» Анна Матвеева. «Укрепление рубля к доллару подогревает интерес к рублевым долговым обязательствам со стороны не только иностранных игроков, но и ряда российских инвесторов, переводящих часть средств из американской валюты и долларовых инструментов в рублевые активы», — подчеркивает эксперт. С этой точкой зрения согласен и начальник аналитического отдела департамента казначейства Москоммерцбанка Роман Тарасов. «Инвестиции в рублевые активы могут быть интересны по причине сохраняющейся недооценки рубля и высокой вероятности его дальнейшего укрепления к корзине валют. В результате валютная доходность рублевых облигаций оказывается значительно большей, чем доходность облигаций, номинированных в валюте и выпущенных теми же российскими эмитентами», — подчеркивает эксперт.
При этом, уверяет Анна Матвеева («Тройка Диалог»), с большой долей уверенности можно сказать, что в обозримом будущем привлекательность рынка российских рублевых облигаций в глазах инвесторов будет только расти. Прежде всего потому, что сюда более активно будут выходить компании различного веса и размера. «Для заемщиков второго эшелона рынок рублевых облигаций единственный, где можно разместить публичные долговые обязательства, так как здесь требования к раскрытию финансовой и иной информации менее строгие, чем за рубежом, — подчеркивает эксперт. — На рынке внутреннего долга в настоящий момент представлены практически все сектора экономики, а те, кто еще не дебютировал на нем, вскоре могут это сделать».
Займем, но глядя
Понятно, что нынешние успехи рынка рублевых корпоративных долгов и прогнозы о его светлом будущем не могут не привлечь внимание банков. Прежде всего потому, что в условиях высокой ликвидности у них появляется шанс привлекать заемные средства дешевле, чем раньше. В результате они, по словам Романа Тарасова (Москоммерцбанк), все чаще начинают выступать здесь в роли эмитентов. «Банковская система России развивается быстрыми темпами, что находит свое отражение в уменьшении ее рисков. Это, в свою очередь, приводит к уменьшению процентных ставок по выпускаемым облигациям: до недавнего времени ставки по рублевым долгам банков не из первой сотни часто превышали 13% годовых, в то время как ставки по кредитам мало отличались от этой величины», — поясняет эксперт. Теперь же, по его словам, инвесторы оценивают многие банки как менее рискованные активы, что оставляет банкам маржу порядка 2% между привлеченными средствами из облигационных займов и выдаваемыми кредитами. «Мы считаем, что в дальнейшем эта маржа еще немного увеличится за счет сохранения тенденции к уменьшению кредитных рисков банковских организаций», — прогнозирует аналитик. Понятно, что при таком раскладе деятельность банков на рынке в качестве заемщиков средств только возрастет.
С тем, что банки постепенно активизируют свою деятельность в качестве эмитентов на рынке рублевого долга согласна и аналитик агентства «Рус-Рейтинг» Лариса Макаренко. «Следует понимать, что размещение облигаций для банков — это еще один способ привлечь денежные средства, необходимые для развития бизнеса. Почему бы не выбрать в качестве одного из финансовых инструментов рублевые облигации, коль скоро ситуация с ликвидностью на рынке является благоприятной, и ставки по банковским долгам снижаются?» При этом, как подчеркивает эксперт, российские финансово-кредитные структуры влечет к рынку рублевых облигаций не только тот факт, что в нынешних условиях здесь можно весьма выгодно разместить свои займы. «Очень важно и то, что такие заемные средства по определению являются «длинными»: большинство бумаг, торгуемых здесь, имеют трехлетние, пятилетние и даже десятилетние сроки обращения. Для банков это очень выгодно», — подчеркивает эксперт.
Тем не менее пик банковских размещений на рынке внутреннего долга еще впереди, считают аналитики. Аналитик УК «Брокеркредитсервис» Евгений Григорьев считает, что пока банки-эмитенты отдают предпочтение еврооблигациям, хотя в этом случае процедура размещения является более сложной, чем в случае реализации пакета долговых обязательств на внутреннем рынке. Лариса Макаренко («Рус-Рейтинг») согласна с этой оценкой, однако подчеркивает, что искать счастья на внешних рынках банки подвигает не только «дешевизна» заемных средств, но и имиджевые соображения. «Очевидно, что финансово-кредитная структура, удачно разместившая свой дебютный выпуск еврооблигаций, может в дальнейшем рассчитывать на радушный прием на международных рынках капитала. Да и на внутреннем рынке у нее вряд ли после этого возникнут проблемы с привлечением средств», — подчеркивает эксперт. Что касается трудностей, сопутствующих выходу российских банков на рынок еврооблигаций, то они, по мнению специалиста, несколько преувеличены. «На сегодняшний день подобные финансовые инструменты используют не только признанные лидеры рынка, но и сравнительно небольшие региональные банки. Фактически путь туда не заказан никому — конечно, при условии, что банк сможет доказать свою кредитоспособность и убедить инвесторов в привлекательности своих активов», — резюмирует эксперт.
Так что популярность еврооблигаций пока несколько отвлекает банки от рынка корпоративного внутреннего долга. Однако со временем эта тенденция станет менее очевидной, считают аналитики. «На мой взгляд, действие этого фактора ослабнет в ближайшие полтора-два года, и эмитенты будут активнее выходить на рублевый долговой рынок», — полагает Евгений Григорьев («Брокеркредитсервис»).
Наши теснят «не наших».
До поры до времени
Но если активность банков в качестве эмитентов на рынке внутреннего долга оставляет пока желать лучшего, то их активность в качестве покупателей и андеррайтеров — свершившийся факт, не вызывающий ни у кого сомнений. По данным УК «Тройка Диалог», по итогам 2006 года наибольший объем вложений в рублевые долговые инструменты (свыше 60%) пришелся на долю банков. Для сравнения: институциональные инвесторы, в число которых входят небанковские компании, контролируют долю рынка, почти вдвое меньшую — 36% от общего объема вложений в корпоративные рублевые долги.
«Финансово-кредитные организации всегда будут играть на этом рынке ведущую роль, поскольку внутренние рублевые долги — практически единственный инструмент размещения избыточной краткосрочной ликвидности по более-менее приемлемым ставкам», — говорит Роман Тарасов (Москоммерцбанк). С учетом этого никого не удивляет и другой факт: то, что безусловным лидером среди банков-инвесторов является Сбербанк, чья доля на рынке внутреннего долга достигает на сегодняшний день 25%. Достаточно активно работают здесь и другие российские банки, причем как иностранного, так и отечественного происхождения. На долю «дочек» приходится 8% от общего объема вложений в рублевые облигации. Оставшиеся 27% делят между собой прочие российские банки, среди которых, по словам экспертов, и лидеры банковского рынка в лице Внешторгбанка и Газпромбанка, и сравнительно небольшие финансовые структуры, заинтересованные в диверсификации своих вложений.
Что касается андеррайтинга — деятельности в качестве организаторов процесса размещения корпоративных облигаций, то она тоже остается для банков чрезвычайно привлекательной. «Выступая андеррайтером банки, как правило, не несут финансовых рисков, так как ограничиваются обязательствами по размещению ценных бумаг других эмитентов», — отмечает Лариса Макаренко («Рус-Рейтинг»). «Рынок андеррайтинга достаточно доходный, и многие банки стремятся в нем поучаствовать», — добавляет Евгений Григорьев («Брокеркредитсервис»).
Поэтому вряд ли стоит удивляться тому, что конкуренция между банками на рынке андеррайтинга постоянно растет. Примечательно, скорее, другое: если раньше эксперты считали, что «дочки» иностранных банков и национальные финансово-кредитные структуры контролируют здесь примерно равные доли, то теперь, по их мнению, все более очевидным становится роль последних. «Полагаю, что у российских банков больше возможностей выступать в качестве организаторов размещений выпусков на нашем внутреннем рынке», — говорит Лариса Макаренко. И дело тут не только в том, что «наши» лучше знают специфику российского отечественного рынка или предлагают эмитентам более выгодные условия сотрудничества. «На мой взгляд, «дочкам» иностранных банков сейчас интереснее выступать в качестве андеррайтеров при размещении еврооблигаций российских компаний — ведь успех деятельности андеррайтеров зависит от того, насколько широкий круг инвесторов удастся привлечь. Понятно, что когда речь идет о размещении активов за рубежом, «дочки» могут сыграть ключевую роль, а когда эмитент планирует реализовать свои бумаги на внутреннем рынке, ему, скорее, поможет российский банк», — поясняет специалист.
Евгений Григорьев («Брокеркредитсервис») считает, что российские банки играют «первую скрипку» на рынке внутреннего андеррайтинга и по другой причине. «Очевидно, что пока «дочки» иностранных банков менее активны на рынке андеррайтинга в России, однако это означает только то, что иностранцы были заинтересованы в приобретении исключительно кредитных банков, — полагает эксперт. — Так что преимущество российских банков вполне может оказаться временным». Такой же точки зрения придерживается и Роман Тарасов (Москоммерцбанк): «На российском рынке идет постепенный процесс увеличения числа «дочек» иностранных банков за счет поглощения российских банков западными структурами и открытия новых «дочек». В такой ситуации расстановка сил будет постепенно меняться не в пользу российских банков». Впрочем, по его словам, полностью вытеснить национальные структуры с рынка андеррайтинга ни в обозримом будущем, ни в долгосрочной перспективе иностранным игрокам не удастся. «Один из самых активных игроков рынка облигаций — банк ВТБ уже является банком мирового уровня и способен выдержать жесткую конкуренцию со стороны других игроков. При этом вполне возможно, что и Сбербанк через какое-то время станет намного более активном участником этого рынка, чем сейчас», — полагает Роман Тарасов.
Дефолт не заказывали?
Но хотя ситуация складывается для рынка российских внутренних корпоративных заимствований вполне благоприятно, вопрос о возможности наступления здесь дефолта, конечно, никто не отменял. И здесь как раз в «товарищах согласья нет»: ряд аналитиков считает, что «локальные» отказы компаний от обслуживания своих внутренних корпоративных долгов, конечно, возможны, но общую ситуацию на рынке это радикально не ухудшит. Их оппоненты, напротив, отмечают, что рынок рублевых долгов на сегодняшний день «перегрет» не меньше, чем рынок акций. А потому может сработать «эффект домино», когда возникновение финансовых проблем у одной компании-эмитента повлечет за собой массированный отток средств из других корпоративных облигаций.
Однако число оптимистов на сегодняшний день явно превышает число пессимистов, и даже достаточно сдержанно настроенные участники отмечают, что пока причин для паники явно нет. «Риск возникновения дефолта у эмитента снижается в условиях высокой ликвидности, так как эмитент получает возможность прибегнуть к рефинансированию облигаций новыми выпусками», — подчеркивает Евгений Григорьев («Брокеркредитсервис»). Ситуация на рынке корпоративных облигаций достаточно стабильна, — поясняет специалист. А Роман Тарасов (Москоммерцбанк) уверен: если дефолты и будут, то только единичные, а не массовые. «В условиях роста национальной экономики и формирования низких реальных процентных ставок вероятность их возникновения остается на минимальном уровне», — отмечает аналитик.
Анастасия СКОГОРЕВА
