Если завтра дефолт: как защититься инвестору в облигации

Если компания выпустила облигацию, то тем самым она заключила договор с инвестором, что обязуется регулярно выплачивать купонные доходы и в конце срока полностью вернуть сумму взноса. График купонных выплат и сумму компании обязаны публиковать у себя на сайте и на портале раскрытия информации. Однако в случае ухудшения финансовой ситуации эмитент может оказаться неспособным вовремя выплатить инвесторам причитающийся им доход. Это может произойти как из-за внешних факторов (например, снизятся цены на продукцию), так и в результате чересчур рискованной финансовой политики (большая долговая нагрузка, «увлечение» неорганическим ростом через новые приобретения). Иногда топ-менеджмент компании с одобрения собственника принимает решение не платить, чтобы направить средства на более значимые проекты или даже для того, чтобы провести реструктуризацию и выторговать у держателей облигации более выгодные для себя условия. Но последнее это уже больше вопрос «чистоплотности» и порядочности акционеров, их оценки целесообразности продолжать бизнес.

Можно, если внимательно следить за состоянием дел в компании. Тревожным сигналом для инвестора, например, может стать резкий рост долговой нагрузки — когда компания берет все больше кредитов, активно занимает на рынке, и при этом ее финансовые показатели ухудшаются. Обычно аналитики смотрят на соотношение долга к показателю EBITDA (прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации) или, иначе, размеру прибыли компании до выплаты налогов, процентов по займам и других расходов. У компании с низким уровнем долга это соотношение не превышает 1/2, а вот если долги компании втрое-вчетверо превышают размер «доналоговой прибыли» — это повод инвесторам насторожиться. Возможно, у эмитента могут возникнуть проблемы с выплатами по облигациям. Впрочем, стоит учитывать и другие факторы: например, возможность поддержки компании государством, наличие связанных ликвидных активов и др.

Если компания не выплатила в назначенную дату причитающуюся держателям облигаций сумму, то такое событие называется техническим дефолтом. В дословном переводе с английского «дефолт» означает неспособность заемщика выполнить ранее взятые на себя обязательства. Почему он называется техническим? Дело в том, что после того, как эмитент пропустил дату платежа, у него есть еще некоторое время, чтобы исправить ситуацию. Технический дефолт может наступить в случае, если компания не выплатила проценты или основную сумму долга (в дату оферты). Иногда компания не может вовремя заплатить из-за сложностей и проводит расчет через несколько дней — то есть технический дефолт не становится фактическим. Но если этого не произошло в установленный период (до 30 дней), то кредиторы имеют право потребовать немедленного погашения облигаций.

Вопрос только в том, как быстро это сделать. Рынок облигаций очень чувствителен к подобным событиям, и цена на облигацию может упасть буквально за считаные минуты. Но даже если вам удалось продать бумагу за 90% от номинала, то это, возможно, большая удача. История знает случаи, когда стоимость облигаций эмитента, допустившего дефолт, опускалась до 20% от номинала и ниже. Лучше сопоставить текущую цену с перспективами взыскания долга в судебном порядке. Стоит иметь в виду, что в случае судебной тяжбы даже после выигрыша перспективы возмещения всего долга по номиналу с банкрота могут быть призрачными. Поэтому иногда стоит подождать — возможно, цены установятся на новых уровнях, которые будут выше, чем в моменте, когда рынку стало известно о дефолте эмитента.

Реструктуризация долга — мера, применяемая в отношении заемщиков, которые не способны обслуживать свой долг. Компания может попытаться договориться с держателями облигаций на новых условиях. Например, предложить изменить срок и размер купонных выплат, списать часть долга, обменять облигации на долю в активах. Окончательное решение, принимать или нет план реструктуризации, — за собранием кредиторов. Для держателей облигаций это всегда дилемма: если эмитент предлагает пролонгацию долга в обмен на более высокие проценты — это одно, а вот если речь идет о списании долга, то это может оказаться невыгодным для инвесторов. В любом случае решение должны принять не менее 75% держателей ценных бумаг. Во многих случаях участие в реструктуризации позволяет существенно сократить потери по сравнению с продажей бумаги сразу после дефолта.

Если компания банкрот, то зачастую стоимость долговых бумаг близка к нулю. Обычно бумаги эмитентов в предбанкротном состоянии (допущены дефолты) торгуются в диапазоне от нуля до 30% номинала. Вероятность вернуть свои деньги заметно сокращается, если в отношении компании начата процедура банкротства. Дело в том, что держатели облигаций по закону относятся к кредиторам третьей очереди. Перед тем как они получат выплаты, конкурсный управляющий обязан погасить долги перед государством по социальным обязательствам (налоги, взносы в страховые фонды и проч.), а также вернуть средства банкам, которые выдали компании кредиты под залог имущества. И лишь затем — очередь держателей облигаций. По оценкам экспертов, в среднем им удается получить не более 10—15% от номинала бумаг.

Самые надежные [облигации](https://www.banki.ru/investment/search/) те, которые выпускаются государством. В России это ОФЗ, у них самая низкая доходность (сейчас 7,45—7,55%). В случае проблем отвечать по обязательствам будет бюджет Российской Федерации. Затем идут бумаги крупнейших компаний, как правило, с госучастием. Возможные вложения на срок 3—5 лет в облигации компаний нефтегазового сектора, таких как «Роснефть», «Транснефть», «Газпром нефть», могут обеспечить доходность на уровне 7,7—8,0% годовых. По уровню надежности к ним приравниваются и облигации, выпущенные субъектами Федерации (региональные облигации). Что касается облигаций, которые выпускают остальные компании и банки, то оценить их надежность отчасти можно на основании рейтинга эмитента от международных и российских агентств. Другой критерий — доходность, которую можно рассматривать с точки зрения платы за риск. Соответственно, более высокая доходность бумаги — знак более высокой рискованности инвестиций.