В России появился новый инструмент долгового рынка — облигации, номинированные в золоте. Их эмитентом стал золотодобывающий холдинг «Селигдар». В рамках серии GOLD01 компания планирует разместить ценные бумаги со сроком обращения 5 лет на общую сумму 5 млрд рублей.
Размещение запланировано на 7 апреля и продлится до 19 мая или до даты размещения последней облигации.
Номинальная стоимость каждой облигации, рассматриваемой в качестве условной денежной единицы, составит 1 грамм золота. Денежный эквивалент номинала будет рассчитываться в рублях на основе учетной цены на золото, установленной Банком России. Расчеты при первичном размещении, выплате купонного дохода и при погашении будут также производиться в рублях на основе учетной цены на золото.
Первоначально компания планировала разместить «золотые» облигации на 3 млрд рублей. Но 4 апреля «Селигдар» сообщил, что собрал книгу заявок, и из-за высокого спроса, который превысил 3 млрд рублей, принял решение увеличить объем размещения до 5 млрд рублей.
Финальная ставка купона составляет 5,5% годовых. Купонный период — 91 день.
Организаторами выпуска выступают Газпромбанк, Россельхозбанк и инвестиционный Банк Синара. Соорганизаторы — БКС КИБ, БК «Регион» и Тинькофф Банк, агент по размещению — Газпромбанк. Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило облигациям ожидаемый кредитный рейтинг ruA+ (EXP).
Разбираемся, чем может быть интересен этот инструмент для инвестора и стоит ли ожидать новых «золотых» выпусков.
Чем выгоден инструмент для эмитента
Президент «Селигдара» Константин Бейрит в ноябре прошлого года говорил, что облигации в золоте позволят компании снизить риски, связанные с курсами валют, и ограничить процентную ставку.
У компании уже есть опыт привлечения заемного финансирования в золоте: в 2019 году она привлекла займ в золоте на общую сумму до 33 млрд рублей у ВТБ. Ставка по этому договору сейчас составляет 4,95% годовых.
Ведущий аналитик долгового рынка «Открытие Инвестиции» Александр Шураков отмечает, что сейчас на займ в золоте приходится примерно 37% совокупного долга «Селигдара», компания погашает займ физическим золотом собственной добычи.
Долг, привязанный к стоимости продукции, увеличивает устойчивость бизнеса компании: рост цен на золото хотя и приводит к положительной переоценке долга, но одновременно с этим увеличивает выручку и EBITDA компании.
И наоборот — снижение цен на золото давит на выручку и EBITDA, но при этом снижает и денежный размер долга. Поэтому выпуск «золотых» облигаций, доступных уже широкому кругу инвесторов, по его мнению, вполне логичен.
Начальник управления анализа инструментов с фиксированной доходностью Газпромбанка Андрей Кулаков отмечает, что для эмитента-производителя золота выпуск «золотых» облигаций — это естественная защита от волатильности цен на ключевую продукцию на рынке и возможность заимствовать средства под более низкую ставку, чем классические рублевые облигации.
«Дополнительный фактор в пользу развития рынка "золотых" облигаций — ограничения на внешние заимствования, с которыми все российские эмитенты столкнулись с 2022 года», — добавляет он.
Шураков допускает, что по итогам размещения облигаций «Селигдара» другие золотодобывающие компании также захотят использовать этот инструмент. Он напоминает, что золотодобывающий холдинг «Полюс» стал вторым эмитентом, который разместил локальные бумаги в юанях — после того как рынок протестировал «Русал».
Учитывая резко возросшую популярность золота в России, спрос на «золотые» облигации у розничных инвесторов будет достаточно высоким, считает Кулаков. Он отмечает, что в 2022 году было куплено 75 тонн инвестиционного золота в слитках (для сравнения: в 2020–2021 годах объем закупок составлял лишь около 5 тонн в год).
Плюсы и минусы для инвесторов
К преимуществам облигаций с номиналом в золоте можно отнести:
- диверсификацию инвестиций в золото;
- высокую надежность и ликвидность;
- низкую стоимость обслуживания;
- гарантированный купонный доход;
- более высокую доходность по сравнению с другими инвестициями в золото.
Кулаков поясняет, что потенциальный доход по «золотым» облигациям действительно выше доходности прочих «золотых» инструментов ввиду наличия купонного дохода, а стоимость хранения и обслуживания такого инструмента стремится к нулю, чего нельзя сказать о физическом золоте. Безопасность хранения облигаций также намного выше, чем в случае физического золота, добавляет аналитик. Кроме того, по его словам, минимальными будут и трансакционные издержки.
Шураков добавляет, что облигации с номиналом в золоте — это по сути инструмент «3 в 1», который дает «двойную защиту». «3 в 1» означает то, что, покупая «золотые» облигации, инвестор получает прямую экспозицию на три рынка — долговой, валютный и товарный.
«Двойная защита» — защита от ослабления рубля к корзине валют и защита от ослабления самой корзины по отношению к золоту. Инвестор будет получать купонные выплаты, а также получит доход от изменения номинальной стоимости бумаги, то есть от изменения рублевой стоимости 1 грамма золота за время владения облигациями.
К недостаткам облигаций с номиналом в золоте можно отнести:
- зависимость от колебаний курса рубля;
- зависимость от колебаний цен на золото;
- риск отрицательной доходности;
- кредитный риск эмитента.
В отличие от обычных облигаций, фактический результат, который инвестор получит от вложений в «золотые» облигации, будет зависеть от динамики цены на золото и курса рубля, обращает внимание Кулаков.
Шураков поясняет, что у инвестора в «золотые» облигации есть риск получения отрицательной рублевой доходности в случае существенного снижения рублевых цен на золото. Для купирования этого риска у инвестора в портфеле должны быть другие инструменты, подчеркивает он. Так как «золотые» облигации являются долговым инструментом, у них также есть и кредитный риск (риск снижения кредитного рейтинга эмитента).
Могут ли «золотые» облигации стать защитой от инфляции
Золото традиционно считается одним из инструментов защиты от инфляции, напоминает Кулаков. Но это справедливо прежде всего на среднесрочном и долгосрочном горизонтах, обращает внимание он.
Ставки по обычным банковским вкладам обычно ниже инфляции, отмечает Кулаков, но волатильность доходов по ним ниже, чем по облигациям. В то же время вложения в рискованные инструменты, такие как фьючерсы, опционы и акции золотодобывающих компаний, требуют от инвестора значительно большей квалификации и большего времени, а их волатильность зачастую существенно выше, чем у цены на золото, продолжает эксперт.
«"Золотые" облигации представляют разумный компромисс между этими вариантами и являются инструментом, который целесообразно использовать для диверсификации своего инвестиционного портфеля», — считает аналитик.
По мнению Шуракова, «золотые» облигации не предназначены для защиты от инфляции, так как динамика цены на золото может отставать от индекса потребительских цен.
Например, учетные цены на золото по итогам 2021 и 2022 годов сократились на 3,6% и 4,6%, хотя в течение 2022 года была сильная волатильность (цены вырастали до 7 700 рублей за грамм, а минимум достигал 2 900 рублей за грамм).
В качестве защиты от инфляции, по мнению Шуракова, можно рассматривать облигации федерального займа ОФЗ-ИН, у которых номинальная стоимость индексируется на размер инфляции.
Перспективы «золотых» облигаций в России
Кулаков оптимистично оценивает перспективы развития рынка «золотых» облигаций. По его мнению, спрос со стороны розничных инвесторов будет достаточно высоким.
Он указывает, что важным фактором привлекательности «золотых» облигаций как инструмента сбережений населения является размер лота. По текущим ценам один лот будет соответствовать чуть менее 1% среднегодового дохода населения, подсчитал он. Такой уровень делает облигации привлекательными для широкого круга инвесторов, считает эксперт.
Шураков считает, что выпуск может быть интересен средне- и долгосрочным инвесторам, которые хотят повысить диверсификацию своего портфеля. «Если вы планируете добавить в свой портфель золото или увеличить его долю, то "золотые" бонды "Селигдара" могут быть более интересной альтернативой другим инструментам, привязанным к золоту», — отмечает аналитик. По его словам, можно ожидать сохранения текущей премии за риск в этих бумагах.
Шураков обращает внимание, что за последние пять лет цены на золото менялись в диапазоне от 2 400 рублей за грамм до 7 700 рублей за грамм.
Текущие рублевые цены на золото, по его словам, находятся на достаточно высоких уровнях — более высокие были зафиксированы только в феврале — апреле 2022 года, в период резкого ослабления рубля.
«Однако если на горизонте пяти лет (срок обращения облигаций "Селигдара") мировые цены на золото упадут, а курс рубля изменится несильно, доходность "золотых" облигаций компании вполне может оказаться отрицательной, и купон не перекроет убыток от снижения рублевой цены на золото», — предупреждает он.
Шураков отмечает, что ставка купона в 5,5% годовых означает доходность в золотом эквиваленте на уровне 5,61% годовых. «Изменение рублевых цен на золото в большую или в меньшую сторону приведет к соответствующей корректировке рублевой доходности займа», — уточняет он.
Кулаков отмечает, что рыночный консенсус средней цены на золото в 2023 году находится у отметки 1 990 долларов за унцию (+11% к уровню конца 2022 года) с последующим повышением до 2 200 долларов за унцию к 2027 году (+22% к 2022 году).
При этом, по его оценке, на горизонте обращения бумаги курс рубля будет иметь тенденцию к плавному ослаблению. «Оба фактора говорят в пользу привлекательности "золотых" облигаций», — заключает эксперт.
Здесь вы можете выбрать брокера для открытия счета, тут выбрать в портфель облигации, а тут — акции.
Еще по теме:
