Похоже, что реформа еврозоны пройдет по жесткому сценарию — поступятся слабыми ради выживания сильных. Проведенный «Деньгами» анализ сценариев развала еврозоны позволяет сделать вывод: скорее всего, она выживет, хотя и в усеченном виде. А вот активы в евро вскоре могут оказаться убыточными.
Холодный душ
Кризис в еврозоне, безусловно, главная медийная тема уходящего года, а угроза краха евро — главный страх. Причем, скорее всего, так будет и в наступающем 2012-м. Страхи витали не только в Европе, но вполне явственно ощущались и у нас: Банк России держит в европейской валюте 41% золотовалютных резервов, это порядка €140 млрд. А у граждан, следовавших кризисным заветам аналитиков и дифференцировавших свой портфель по нескольким валютам, осталось еще много евро на руках и в банках.
Заканчивающийся год не принес ясности относительно будущего экономики Европы, а курс евро к середине декабря вернулся к значениям января 2011-го, чуть ниже $1,3. Уже практически очевидно, что летний рост курса евро объяснялся преувеличенными опасениями, связанными с потолком госдолга США, а не с усилением позиций европейской экономики. Сейчас ситуация развернулась: инвесторы продают евро и покупают доллары, опасаясь развития долгового кризиса в Европе (см. соотношение валют на графике 1).
В 2011 году к кризисным Греции и Ирландии добавились Италия, Испания и Португалия, а стоимость необходимого антикризисного пакета стала измеряться уже триллионами евро. «Эффект домино» стал чуть ли не самым расхожим словосочетанием для описания происходящего, во второй половине 2011 года не раз звучали предупреждения: еще чуть-чуть, буквально дней десять, и свернуть с колеи, ведущей к краху, будет невозможно.
Многие европейские страны и банки поплатились рейтингами, а правительства, например кабинеты Берлускони и Папандреу,— портфелями. И под конец года — холодный душ: рейтинговое агентство S&P предупредило о вероятном снижении рейтинга 15 из 17 стран еврозоны. Исключением стали Кипр, оценка которого незадолго до того была поставлена на пересмотр, и Греция, рейтинг которой с лета и так «мусорный».
Очевидно, что каскад таких новостей
Европейская матрешка
Возможный перелом обозначен декабрьским решением 17 стран-участниц еврозоны о создании бюджетного и налогового союза. Он должен улучшить финансовый контроль и управление, повысить доверие к евро у инвесторов и вывести членов союза на новый уровень интеграции. Впрочем, никакого укрепления евро за этим не последовало, наоборот, ускорилось снижение. Возможно, дело в том, что, хотя предлагаемые меры кажутся не только здравыми, но и назревшими, правильнее было бы назвать эти предложения крайне запоздалыми. Их необходимость обсуждалась экономистами и кризисной осенью 2008 года, и десять лет назад — перед введением наличного евро, и гораздо раньше — еще до появления Евросоюза как такового.
Действительно, трудно представить себе эффективное управление, координацию усилий в объединенной Европе, когда денежно-кредитная политика определяется в одном месте, а бюджетная и налоговые — в других. Причем этих других — 17. И даже существование единого эмиссионного центра можно до некоторой степени подвергнуть сомнению: практически бесконтрольные дефициты национальных бюджетов, финансируемые за счет выпуска номинированных в евро облигаций, по сути, мало чем отличаются от формальной эмиссии. Девальвация национальных валют, которая без евро была бы практически неизбежна, здесь спрятана в бумагах, в росте процентной ставки, в дисконте к номиналу.
Действия национальных правительств бьют по евро, а у Брюсселя недостаточно рычагов влияния на «ослушников». При нынешнем формате управления еврозона сохраниться просто не сможет.
Новые механизмы управления предполагают не только передачу Брюсселю надзорных функций и права вето, но и более жесткую финансовую дисциплину. Если какие-то страны не удовлетворяют требуемым показателям, их ждет прощание с зоной евро. Из интеграционных процессов их исключать не станут, и будущее Европы предстанет перед нами в виде матрешки.
Можно представить себе существование широкого договора, предполагающего свободное передвижение людей и товаров, на базе которого заключаются более узкие по составу участников валютные, финансовые и налоговые союзы. Если правительство какой-то страны не способно контролировать бюджетный дефицит и госдолг, то добро пожаловать на предыдущий уровень интеграции (см. график 2).
Четвертый рейх
К экономическим барьерам добавляются и политические, так как высокий уровень интеграции для небольших стран на практике будет означать потерю суверенитета и передачу финансового контроля в центр, под которым все чаще понимают Берлин. Германия тоже перестала стесняться своего положения, что находит отражение и в риторике Ангелы Меркель, и в многочисленных публикациях в СМИ. На прошлой неделе немецкая WirtschaftsWoche Heute писала, что «Германия дотирует Францию, а также остальную часть еврозоны опосредованно, через общую валюту, а также напрямую, например путем предоставления кредитов».
С этим трудно спорить, но у этой монеты есть и обратная сторона: Германия решает свои задачи. Значительная часть средств, выданных в качестве кредитов Южной Европе, возвращается в Германию через покупку немецких товаров, и тем самым поддерживается рост немецкой экономики. Договоренности о новом витке интеграции вызывают опасения, в них видят очередную попытку Германии установить гегемонию в Европе. А в призывах Меркель к налаживанию управляемости усматривают даже закручивание гаек и угрозу для демократии.
12 декабря нобелевский лауреат Пол Кругман в статье «Депрессия и демократия» в газете The New York Times написал, что «широкая публика не очень-то понимает всю серьезность происходящего в Европе». И дело тут, по его словам, уже не в том, что «общая валюта, которая должна была связать страны вместе, создала вместо этого атмосферу ожесточенной раздражительности», а в том, что ситуация грозит «восстановлением авторитарного правления под тончайшим налетом демократии в самом сердце Европы».
На экономику, впрочем, как уверены многие аналитики, «авторитарный» сценарий может оказать положительное влияние: наладится координация и управляемость, что приведет к повышению эффективности экономики еврозоны и укреплению евро. В этом случае курс евро может вернуться к значениям $1,4—1,5 и продолжить укрепление.
Впрочем, пока возврат к тоталитаризму в Европе выглядит таким же конспирологическим сценарием, как и скорый крах еврозоны с последующим глобальным банкротством стран, банков, корпораций и домохозяйств. При таком развитии европейцев ждут социальные потрясения, а обладателей активов в евро по всему миру — то же, что и обладателей МММ.
Взрослый развод
Нынешние инициативы властей еврозоны не предвещают ни построения вертикали власти, ни хаоса, но приведут к неминуемому переформатированию Евросоюза. Цивилизованный сценарий распада еврозоны предполагает сохранение евро в сильных экономиках Европы — Германии, Франции, Финляндии, государствах Бенилюкса и некоторых странах Центральной Европы. Согласно вышедшей в декабре монетарной статистике ЕЦБ, в настоящее время в обращении находится более 840 млрд наличных евро, а суммарная денежная масса (агрегат M2) превышает €8,5 трлн.
ВВП Германии, Франции и еще нескольких относительно небольших стран, сохраняющих свои места в будущей еврозоне, составляет порядка 80% ВВП нынешней еврозоны. Если предположить, что большая часть обязательств в евро ляжет на эти страны, то возможно, что евро ослабеет примерно в такой же пропорции, то есть курс евро может за короткий промежуток снизиться на 20—25% и вернуться к уровню $1.
В долгосрочной перспективе, впрочем, это приведет к постепенному восстановлению евро. Правило «Когда леди покидает автомобиль, расход топлива снижается» никто не отменял. Уровень жизни в крупнейших экономиках Европы, конечно, на какое-то время снизится, но это снижение не станет критичным.
Страны, выбывшие из еврозоны, ждет более печальная участь: частичный или полный дефолт с последующим возращением к драхмам, лирам и песо. При этом данные валюты будут, вероятно,
Русская доля
Продолжение ослабления евро, которого, похоже, уже не избежать, скажется и на России. И дело тут не только в наших многомиллиардных резервах, сконцентрированных в значимой степени в европейской валюте, но и во вкладах населения. По данным ЦБ на 1 декабря, вклады населения в валюте и драгметаллах превысили 2 трлн руб., это около 20% всех вкладов физлиц. Согласно экспертным оценкам, доля вкладов в евро может составлять до трети валютных вкладов. Эти €20 млрд, может, и не так много в масштабах государства, но для их владельцев — деньги немалые.
Опрошенные «Деньгами» финансисты говорят о необходимости движения в сторону постепенного выхода из активов в евро, тем более что в краткосрочной перспективе курс этой валюты будет снижаться: говорят и о $1,25 к концу 2011 года, и о $1 в течение 2012-го. Можно переложиться в рубль, тем более что процентные ставки по вкладам высоки, а текущий уровень инфляции, если верить Росстату, рекордно низок. Тем самым реальные процентные ставки по вкладам в рублях сейчас сильно положительны, что само по себе бывает нечасто.
Тем же, кто несмотря ни на что предпочитает иностранную валюту, стоит помнить: если евро будет снижаться к доллару, то автоматически будет падать и к рублю, но так как доллар при этом будет расти к рублю, то переход в рубль не позволит отбить все потери. Поэтому, видимо, лучше выбрать американский доллар. Или даже китайский юань — ему, скорее всего, предстоят годы постепенного укрепления к большинству мировых валют.
Евгений СИГАЛ
Инфографику к статье можно посмотреть на сайте источника.
