Январское укрепление рубля и последние данные о притоке капитала в фонды, инвестирующие в Россию, показывают смену тренда: после значительного оттока капитала отношение к российскому рынку, похоже, меняется. О том, что волнует инвесторов, вкладывающих в Россию, и какие вопросы задают на встречах чаще всего, в среду рассказал главный экономист HSBC по России и странам СНГ Александр Морозов:
«Пока политическая ситуация выглядит нестабильной, инвесторы пытаются понять, что происходит в России и как на это реагировать. Однозначно позитивного или негативного отношения еще не сложилось. Из вопросов, которые они задают, видна озабоченность в отношении нескольких тем. Это политические риски, отток капитала, курс рубля, процентные ставки, инфляция и экономический рост (ответы приводятся ниже). Дефицит бюджета вроде никакого особенно не волнует. Если объективно оценивать ситуацию, в России нет каких-то серьезных рисков бюджетной конструкции, какие можно видеть в европейских странах.
Период конца прошлого года и начала этого оказался очень удачным моментом для вхождения в российские активы, чему способствовали ускорение экономического роста, снижение инфляции и укрепление рубля. Одна из стратегий сейчас реализуется в стратегиях carry trade через покупку ОФЗ, доходность по которым выше, чем по суверенным евробондам. Стратегия оказалась очень эффективной, но уже через несколько недель инвесторы начнут задумываться — как сократить часть позиций, чтобы зафиксировать прибыль. Разворот позиций и вывод капитала из России это сценарий второй половины года».
Политические риски
Политические риски в России, вероятно, заставят инвесторов отложить многие проекты до окончания президентских выборов 4 марта 2012 года и формирования нового правительства. Вероятно, это приведет к увеличению оттока капитала и «паузе» в частном инвестировании в 2012 году. Правительство сделало ряд заявлений о планах снижения доли государства в экономике, но реальные действия расходятся со словами. Доля государства растет, недавно было объявлено о планах создания нефтесервисной госкомпании. Эта ситуация — результат непростого баланса интересов между группировками, которые принимают решения или могут влиять на тех, кто их принимает.
Отток капитала
После кризиса 2008 года чистый приток прямых иностранных инвестиций был отрицательным и в среднем составлял $2—3 млрд в квартал. «Бегство капитала», куда входят «чистые ошибки и пропуски» по платежному балансу, составляет примерно $7 млрд в квартал. В 2012 году на отток капитала будут также влиять выросшие политические риски и пополнение валютных запасов населением на опасениях ослабления рубля. В этой ситуации адекватный состоянию экономики прогноз оттока капитала — не менее $50 млрд.
Курс рубля
В I квартале курс рубля будет держаться на достаточно высоком уровне, возможно ниже 30 рублей за доллар или 34 рубля против бивалютной корзины. Затем рубль будет ослабевать и во второй половине этого года ЦБ расширит 1—2 раза границы плавающего коридора. К концу года рублю предстоит опуститься до новых посткризисных минимумов: до 32,6 рубля за доллар и 39 рублей против бивалютной корзины. В среднесрочной перспективе, при условии стабильных ценах на нефть и экономическом росте порядка 3%, рубль продолжит терять порядка 3% в год.
Процентные ставки
Очевидно, ЦБ, несмотря на снижение инфляции, не хочет снижать ставку, что может объясняться изменением фокуса и концентрации усилий. Через относительно высокие ставки ЦБ пытается бороться с оттоком капитала. Поэтому возможное снижение ставки во II квартале будет скорее символическим — 0,25 процентных пункта. Вместе с тем, весьма вероятно, что резкое замедление инфляции в конце 2011 — начале 2012 года приведет к снижению ставки аукционного репо ЦБР до 0,75 процентных пункта в I полугодии. Сейчас отток капитала из России продолжается, но у же не такими темпами в связи с тем, что иностранные инвесторы заходят в ОФЗ и частично в акции и облигации.
Инфляция
Достичь ориентиров по инфляции в 5—6%, которые закладывает правительство, будет сложно. Базовая инфляция составляет в среднем 0,5 процентных пунктов в месяц или 6% в год. К этому показателю следует добавить 1 п. п., который обеспечит повышение тарифов на ЖКХ во второй половине года. Кроме того, с августа следует ожидать ускорения продовольственной инфляции. Исходя из этого реалистичный прогноз по инфляции по итогам года — 7,5%.
Экономический рост
Рост ВВП в 2012 году затормозится до 3%, во второй половине этого года и в 2013 году — до 2,5—2,6%. Внешний спрос на российское сырье ограничен, что касается внутреннего спроса, то он будет активно расти только в I полугодии. Повышенное налоговое бремя также не способствует экономическому росту. Мы вряд ли увидим серьезное улучшение бизнес-климата и существенный прорыв в плане улучшения работы государственных институтов.
Елена ЗУБОВА
