Российские банки и финансовые компании не в состоянии стабильно обеспечивать себя ликвидностью без помощи Банка России, один-единственный заемщик, берущий кредиты под залог ценных бумаг, собирает в своем портфеле половину акций с этого рынка, а более 13% всех сделок носят нерыночный характер. Такие данные содержатся в отчете ЦБ о текущем состоянии рынка междилерского репо, с коллапса которого в 2008 году в России начался финансовый кризис.
Отчет о состоянии рынка междилерского репо, подготовленный департаментом финансовой стабильности ЦБ и опубликованный вчера на сайте регулятора, стал первым опытом ежеквартальной аналитики ЦБ в секторе, который сами авторы исследования называют потенциальным «источником распространения нестабильности». ЦБ напоминает, что в 2008 году финансовый кризис в России начался именно с коллапса на рынке кредитования под залог ценных бумаг (репо). Тогда падение фондового рынка привело к стремительному обесцениванию акций, находящихся в залоге по таким сделкам, в результате компании и банки — в первую очередь «КИТ Финанс» — не могли исполнять выкуп этих бумаг по заранее установленным ценам, что парализовало циркуляцию ликвидности между участниками финансового рынка. Для того чтобы избежать повторения подобных событий, созданный в прошлом году департамент финансовой стабильности ЦБ и решил проанализировать структуру и риски рынка репо.
Первые выводы, к которым пришел регулятор, подтверждают наблюдения экспертов, анализировавших рыночную ситуацию и отчетность биржи (на данные которой опирается и ЦБ). Так, крупнейшим поставщиком ликвидности, без участия которого система не смогла бы нормально функционировать, остается ЦБ с его аукционами прямого репо. Как ранее сообщал «Ъ», благодаря этим аукционам ЦБ с марта удерживает лидерство по объему сделок на ММВБ-РТС, в мае доля ЦБ превысила половину всего оборота ценных бумаг на бирже (см. «Ъ» от 6 июня). Ликвидность участников финансового рынка в столь существенной степени зависит от действий ЦБ, что рынок междилерского репо повторяет динамику рынка заимствований от ЦБ — с точки зрения срочности (на обоих рынках доминируют однодневные кредиты), объемов (рост заимствований от ЦБ всегда сопровождался падением объема междилерских сделок) и ставок.
У экспертов такая зависимость финансового рынка от единственного источника средств вызывает опасения. В июне задолженность банков перед ЦБ по сделкам репо достигла исторического максимума — 1,4 трлн руб., констатировала вчера аналитик компании «Совлинк» Ольга Беленькая на заседании совета по денежно-кредитной политике и финансовому регулированию Госдумы. По мнению госпожи Беленькой, если отданные в залог бумаги резко обесценятся, как в 2008 году, это может вызвать цепную реакцию неплатежей.
ЦБ возможностью повторения ситуации 2008 года обеспокоен не меньше аналитиков, о чем свидетельствует раздел отчета о рынке репо, посвященный его стресс-тестированию. Хотя по результатам стресс-теста общий объем неисполненных сделок составил 114 млрд руб. из 361,5 млрд руб., ЦБ оценил устойчивость рынка к фондовому риску как «умеренную». Дело в том, что основным обеспечением по сделкам репо для банков являются облигации федерального займа, облигации правительства Москвы, акции «Газпрома», Сбербанка и ЛУКОЙЛа. Если бы фондовый рынок и рухнул, портфель этих бумаг по сценарию регулятора потерял бы в стоимости всего 8,2 млрд руб. То есть если бы участники рынка довнесли залогов на эту сумму, этого было бы достаточно для того, чтобы все сделки репо вышли из зоны риска и рынок не встал. «С учетом общего объема рынка междилерского репо сумму нехватки обеспечения можно считать математической погрешностью»,— комментирует аналитик «Атона» Анна Богдюкевич.
Впрочем, неустойчивость рынка репо повышается
«В 2008 году у «КИТ Финанса» в портфеле были акции «Ростелекома», которые казались надежными, а в результате крах банка остановил рынок репо»,— не соглашается начальник казначейства ВТБ 24 Дмитрий Орлов. По итогам первого квартала 2012 года акциями «Ростелекома» было обеспечено 2,7% объема сделок междилерского репо, эта доля больше, чем у бумаг АИЖК, «Газпром нефти», РСХБ.
Рынок репо дал ЦБ еще один повод для беспокойства большим количеством сделок, в которых регулятор не усматривает экономического смысла. Сделки, в которых и заемщик, и кредитор действовали через одного и того же брокера, чаще всего проходят с нерыночными ставками и оценкой бумаг, считает ЦБ. И на долю таких сделок приходится 13,5% от общего объема рынка. Любая сделка репо на нерыночных условиях на 90% носит характер ухода от налогов, это возможно, если брокер на самом деле перекладывает бумаги и деньги из одного кармана в другой, так как и компания-заемщик, и компания-кредитор принадлежат ему, считает топ-менеджер банка из топ-100. «У крупных брокеров, когда они торгуют в своих интересах, принято заводить отдельные офшорные фирмы на каждую инвестиционную стратегию, а затем посредством сделок репо переводить ценные бумаги и ликвидность с одного счета на другой»,— говорит руководитель группы казначейства «Тройки Диалог» Денис Козуб.
«Уровень системного риска на рынке междилерского репо снизился более чем в два раза за рассматриваемый период»,— делает выводы в своем отчете ЦБ. «На рынке репо есть признаки пирамиды»,— заявила вчера Ольга Беленькая.
Петр РУДЕНКО, Мария ЯКОВЛЕВА, Александра БАЯЗИТОВА, Иван КУЗНЕЦОВ
