Рубль играет турецкий гамбит

Нынешнее значительное удешевление рубля к основным мировым валютам превращается для Банка России в своего рода тест на приверженность текущей денежно-кредитной политике, направленной на инфляционное таргетирование и гибкость обменного курса. Главная причина ослабления российской валюты — это факторы, связанные с давлением, которые испытывают развивающиеся рынки, в частности так называемая уязвимая пятерка: Бразилия, Турция, ЮАР, Индия, Индонезия. Макроэкономические дисбалансы в этих странах (прежде всего двойные дефициты торговли и бюджета) провоцируют давление на их валюты, что оказывает негативное влияние на рубль, который также является валютой страны с развивающейся экономикой.

В течение большей части прошлого года рубль все меньше реагировал на динамику цен на нефть и все сильнее отзывался на движения в корзине этих развивающихся валют. Нарастание давления на валюты этих стран все больше сказывалось на рубле, причем даже несмотря на то, что цены на нефть находятся на довольно комфортном для России уровне. Следует отметить, что в прошлом году высокие цены на энергоресурсы и относительно благополучное состояние российской макроэкономики несколько ослабляли давление на рубль, в результате чего наша валюта падала меньше по сравнению с другими валютами развивающихся стран.

В последние несколько недель более спокойное самочувствие рубля было подорвано тем, что давление на развивающиеся валюты может перейти в полномасштабный кризис развивающихся рынков.

В условиях, когда в значительной степени источник нестабильности на финансовых рынках находится за пределами России и, скорее, связан с макроэкономической нестабильностью ряда крупных развивающихся рынков, крайне важно не упускать из виду те целевые ориентиры и задачи, которые ставит перед собой ЦБ России, в том числе по гибкости обменного курса рубля и по инфляционному таргетированию. Опыт Турции последних нескольких дней показал, что стратегия решения проблем слабости национальной валюты путем банальных валютных интервенций не дает должного результата. На фоне усиления валютного кризиса ЦБ Турции совершил крупные интервенции и, потеряв значительную часть своих резервов, только подогрел спекулятивный ажиотаж, а также ожидания дальнейшего ослабления лиры. С другой стороны, повышение ставок Турцией и ЮАР не остановило спекулятивную волну на рынках — есть риск, что на данной стадии кризиса на развивающихся рынках повышение ставок уже не приносит желаемых дивидендов.

К числу факторов риска для рубля следует отнести не только разрастание кризиса на развивающихся рынках, но и одновременное ослабление евро против доллара на фоне сворачивания мер стимулирования экономики в США. Другим фактором риска, связанного с денежно-кредитной политикой США, является возможное падение цен на «черное золото» — снижение цен на нефть ниже 100 долларов за баррель марки Brent может усилить падение рубля, в том числе и по отношению к валютам развивающихся рынков.

С другой стороны, есть ряд факторов, которые могли бы оказать поддержку рублю. Во-первых, темпы сворачивания стимула в США могут быть замедлены на фоне негативного воздействия кризиса на развивающихся рынках на динамику финансовых рынков в США. В последние несколько торговых сессий американский фондовый рынок испытывал значительное давление из-за разрастающегося кризиса валют развивающихся стран, что чревато негативными последствиями и для темпов экономического роста в самих Соединенных Штатах. Вторым фактором, который может сыграть роль, является более устойчивое состояние российской макроэкономики по сравнению со странами «уязвимой пятерки» — в отличие от данных стран, в России крайне низкий уровень государственного долга, значительно более высокий уровень валютных резервов, а также профицит торгового баланса. В случае правильной коммуникационной политики со стороны правительства и Центрального банка, а также при более активной политике улучшения инвестиционного климата российский рубль можно попытаться «отвязать» от корзины валют, ставшей объектом спекулятивного давления на мировых финансовых рынках.

В текущем контексте я бы не стал агрессивно переводить свои сбережения в валюту на этих уровнях валютного курса. В случае ослабления давления на валюты развивающихся рынков рубль может отыграть часть своего падения на фоне сохраняющихся высоких цен на нефть и положительного сальдо текущих операций платежного баланса. Достаточно вспомнить эпизод 2012 года, когда наблюдались периоды масштабного ослабления рубля (на фоне европейского кризиса и ослабления курса евро), а к концу 2012 года доллар с уровней, близких к 34 рублям, опустился к уровню 30 рублей.

Ключевым долгосрочным ориентиром для рубля пока остается цена на нефть. С одной стороны, можно сказать, что к счастью, так как пока уровень цен на нефть достаточно высокий. С другой — не может не вызывать сожаления сохранение такой долгосрочной зависимости и явный недостаток других драйверов для российской экономики в целом и для рубля в частности.

Мнение автора может не совпадать с мнением редакции