Мы повысили наши целевые цены для VK и Ozon на 7-24% с учетом сильных результатов по МСФО за 3К22. Подтверждаем рекомендацию «ПОКУПАТЬ» по Ozon, но снижаем VK до «ДЕРЖАТЬ» после роста цены ГДР на 39% за последние два месяца.
- VK выигрывает от снижения конкуренции в рекламе в РФ в этом году
Консолидация Дзена также поддержит рост выручки в 4К22
- Ozon – ставка на рост онлайн-торговли в РФ, улучшение рентабельности
Уверенная динамика за 3К22 (оборот, EBITDA) сохранится в 4К22
- Ждем дальнейшего постепенного роста рентабельности Ozon
Но по рентабельности VK есть неопределенность, в том числе в 4К22
- Ozon – «ПОКУПАТЬ», ждем хорошего роста и маржи в 4К22 и в 2023 г.
- VK понижаем до «ДЕРЖАТЬ» после скачка цены на 39% за 2 месяца
- Оценка: Ozon торгуется по 0.4/0.3 EV/GMV '22/23, 22 EV/EBITDA '23
- VK – 16x P/E '22 (без СП) при CAGR скорр. EPS в 2023-25 гг. – 41%
Катализаторы: результаты за 4К22 (март '23 г.) и 1К23 (апрель-май '23 г.)
Сильные тренды в рекламе и Дзен могут поддержать выручку VK за 4К22, но рентабельность может снизиться. VK показала хорошие результаты в 3К22: рост скорректированной выручки на 21% г/г и скорректированной EBITDA на 55% г/г (без учета сегмента игр, который компания продала в конце 3К22). Рекламная выручка оставалась одним из основных источников роста (+29% г/г), вопреки снижению г/г реального ВВП и за счет захвата доли рекламного рынка VK у зарубежных игроков. Мы ждем сохранения хорошего роста рекламной выручки в 4К22, в том числе за счет консолидации Дзена. Напомним, что продажа игрового бизнеса, выручка которого остается под давлением, добавила прогнозируемости общей выручке VK. Вместе с тем рентабельность компании зависит от ее подхода к инвестициям, поэтому мы не экстраполируем уверенный показатель 3К22 на 4К22 и пока прогнозируем снижение рентабельности по EBITDA в 4К22 и к/к, и г/г.
Ozon – ждем продолжения уверенного роста оборота, рентабельности в 4К22-2023 г. Ozon опубликовала уверенные результаты за 3К22 с ростом оборота (GMV) на 74% г/г и положительной EBITDA (около 1% оборота) второй квартал подряд. Ключевыми факторами сохранения положительной EBITDA были рост комиссий маркетплейса, рекламной выручки и оптимизация издержек, что мы считаем в целом устойчивыми факторами на ближайшие кварталы с учетом относительно спокойной конкурентной среды. В 4К22, рост GMV может ускориться, поскольку на 3К22 повлиял пожар на складе, а EBITDA, по нашей оценке, может остаться «в плюсе». В Ozon считают, что рынок онлайн-торговли в РФ далек от зрелости, и GMV Ozon продолжит уверенно расти, несмотря на более осторожный инвестиционный подход. В 2022-23 гг. мы ждем роста GMV на 90% и 60%, EBITDA в -0.5% и 1.2% GMV.
Основные риски – зарубежная регистрация, макрофон, регулирование, инвестстратегии компаний. Обе компании зарегистрированы за рубежом, и смена регистрации может нести риски для акционеров (сроки неясны). Другие риски – в сфере экономики, регуляторной среды, инвестстратегий.
Оценка: подтверждаем «ПОКУПАТЬ» для Ozon, понижаем VK до «ДЕРЖАТЬ» после роста цены ДР. Мы учли в моделях хорошие результаты по МСФО за 3К22, что обусловило повышение целевой цены на 7% для VK (до RUB 630) и на 24% для Ozon (до RUB 2 100). В результате мы подтверждаем «ПОКУПАТЬ» на 12 мес. для Ozon, предполагая сохранение уверенного роста GMV и улучшения рентабельности в предстоящие кварталы. Вместе с тем мы понижаем рекомендацию по VK до «ДЕРЖАТЬ» с «ПОКУПАТЬ» (избыточная доходность 5%) после роста цены ДР компании на 39% за два месяца. VK торгуется по 16 P/E '22 (без СП) при среднем росте скорректированной EPS в 2023-25 гг. на 41% в год (CAGR).
Настоящее сообщение содержит мнение специалиста инвестиционной компании или банка, полученное Банки.ру. Такое мнение предоставляется исключительно для целей ознакомления и не является рекомендацией для покупки, продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За содержание сообщения и последствия его использования Банки.ру ответственности не несут.
